توزعت شركة EQT، وهي شركة استثمار خاص (private equity) عالمية، ما يقرب من 170 مليار يورو نقداً لتمويل استثمارات المستثمرين في النصف الأول من العام، مع تأكيد الرئيس التنفيذي Per Franzen على أن عوائد النقد تأتي في المقام الأول على قيم الأصول أو معدلات العائد الداخلية في تقرير الشركة. تعكس هذه النقلة تأخيرات خروج مطولة مدفوعة بارتفاع أسعار الفائدة، وتراجع تقييمات الشركات، وتباطؤ أسواق الطروحات العامة للاكتتاب (IPO)، ما يجعل توزيع النقد الفعلي مؤشراً أدق لأداء الشركاء المحدودين مقارنةً بمكاسب القيمة الدفترية. وبحلول نهاية 2025، أظهرت بيانات منصة Pitchbook العالمية للبيانات المالية أن صناديق الاستحواذ (buyout) في الولايات المتحدة التي عمُرت 10 سنوات أو أكثر كانت تمتلك قيمة أصول صافية (net asset value) قياسية بلغت 348.5 مليار دولار، وهي الأعلى على الإطلاق.
تكدّس الصناديق المتقدمة في العمر أصولاً غير محققة قياسية مع تضييق هامش العائد (Alpha)
أظهرت بيانات Pitchbook أن صناديق الاستحواذ في الولايات المتحدة التي تجاوزت أعوام تأسيسها 10 سنوات كانت تحتفظ بـ 348.5 مليار دولار من قيمة الأصول الصافية المتبقية عند نهاية 2025، وهي أعلى مستوى تم تسجيله على الإطلاق. كما ارتفعت بشكل حاد الأصول المتبقية في الصناديق التي مضى عليها سبعة أعوام أو أكثر خلال السنوات الأخيرة، إذ استمرت تأخيرات الخروج. فقد حالت أسعار الفائدة المرتفعة والفجوة في التقييمات بين البائعين والمشترين دون إجراء مبيعات أصول في الوقت المناسب، تاركة الصناديق المتقدمة في العمر مع حصيلة استثمارات غير محققة متراكمة.
وقد غذّى هذا السياق نمو صناديق الاستمرار (continuation funds)، التي تنقل أصول الصندوق القائم إلى مركبات/هياكل جديدة بهدف إطالة فترات الاحتفاظ. وتتيح هذه الترتيبات للمستثمرين الشركاء المحدودين من الجيل السابق خيارات سيولة، مع تمكين الشركاء العامين من تأجيل توقيت الخروج. ويُبرز هذا الاتجاه زيادة تركيز الشركاء المحدودين على تعافي النقد وجداول توزيعه.
بلغ متوسط عوائد صناديق الاستحواذ نحو 7% في 2025، أي أقل بكثير من عوائد S&P 500 البالغة 18% وMSCI World البالغة 22%، وفقاً لتقرير صادر عن McKinsey & Company نُشر في فبراير. واستمر تراجع الأداء حتى عند استبعاد الأسهم الكبرى مثل Magnificent Seven. وذكرت McKinsey أن 54% من الشركاء المحدودين في مسحها حدّدوا التوزيعات إلى رأس المال المدفوع (DPI) باعتبارها مؤشراً أساسياً أو الأهم للأداء. وقالت الشركة إن تقدير قيمة الأصول لا يزال مهماً، لكنه لم يعد العامل الحاسم، حيث يتضح أن الأولويات لدى الشركاء المحدودين تتجه بوضوح نحو السيولة.
هيئة التقاعد الوطنية في كوريا الجنوبية تغيّر إطار التقييم نحو عوائد النقد
عدّلت هيئة التقاعد الوطنية في كوريا الجنوبية، وهي أكبر شريك محدود في البلاد، معايير تقييم الشركاء العامين لديها لتُعطي الأولوية لعوائد النقد الفعلية على معدلات العائد الداخلية. واعتمد صندوق التقاعد إطار عمل يسمى Total Portfolio Approach (TPA) في 2025، لتقييم الاستثمارات البديلة بما في ذلك الاستحواذ الخاص (private equity) مقابل معايير تكلفة الفرصة المرتبطة بالأصول التقليدية مثل الأسهم والسندات. وضمن إطار TPA، يقيم الصندوق ما إذا كانت فئة أصول أو استراتيجية معينة تحقق عوائد أفضل مقارنةً بتخصيصات افتراضية للأسهم العامة أو الدخل الثابت.
وأوضح Shin Wang-geon، رئيس مركز الحوكمة في Samil PwC، في تقرير مارس أن هيئة التقاعد الوطنية تُقيّم استثمارات الاستحواذ الخاص المحلية بناءً على القيمة المضافة مقارنةً بمعايير تكلفة الفرصة، في تطور من تخصيص الأصول البسيط إلى اختيار الاستراتيجية والإدارة التي تركز على alpha. وقال Shin إن صندوق التقاعد مؤسسة موجهة نحو العائدات حيث تحمل نتائج الخروج الفعلية وDPI المحقق وزناً كبيراً في التقييمات، وليس مجرد معدلات العائد الداخلية. كما توقع أن يتزايد التركيز على تقييم الشركاء العامين بناءً على العوائد في الفترة المقبلة.
حدّد Shin اتجاهات حديثة في سوق الاستحواذ الخاص في كوريا الجنوبية تشمل انخفاض الاستدانة، وتراجع مضاعفات التقييم، وتأخيرات الخروج، وعدداً أقل من مخارج الطروحات العامة (IPO exits)، وزيادة نشاط صناديق الاستمرار خلال السنوات الثلاث الماضية — وهي ظروف تعكس بيئة السوق العالمية.
الأسئلة الشائعة
ما الذي وزعته EQT على مستثمري الصناديق في النصف الأول من العام؟
وزعت EQT ما يقرب من 170 مليار يورو نقداً على الشركاء المحدودين في النصف الأول من العام، وفقاً لتقرير الرئيس التنفيذي Per Franzen.
كم بلغت قيمة الأصول الصافية المتبقية في صناديق الاستحواذ في الولايات المتحدة التي عمُرت 10 سنوات أو أكثر عند نهاية 2025؟
احتفظت صناديق الاستحواذ في الولايات المتحدة التي تجاوزت أعوام تأسيسها 10 سنوات بقيمة أصول صافية بلغت 348.5 مليار دولار عند نهاية 2025، وفقاً لبيانات Pitchbook.
ما إطار التقييم الذي تبنته هيئة التقاعد الوطنية في كوريا الجنوبية في 2025؟
اعتمدت هيئة التقاعد الوطنية إطار Total Portfolio Approach (TPA) في 2025، لتقييم الاستحواذ الخاص مقابل معايير تكلفة الفرصة المرتبطة بالأصول التقليدية، مع التركيز على عوائد النقد الفعلية على معدلات العائد الداخلية.
