أدريان من صندوق النقد الدولي يحذر من أن الترميز قد يؤدي إلى تجزئة الأسواق المالية

حذر توبياس أدريان، مدير إدارة الأسواق النقدية والرأسمالية في صندوق النقد الدولي، من أن الترميز قد يؤدي إلى تجزئة الأسواق المالية ما لم يتم تصميم القرارات السياسية المتعلقة بالمال والبنية التحتية للسوق والأطر القانونية بعناية. قال أدريان إن الخيارات السياسية ستحدد ما إذا كان انتقال الأصول المالية إلى دفاتر الأستاذ الرقمية المشتركة سيعزز النظام المالي أم يجزئه. يعمل هذا التحول على ضغط عمليات التنفيذ والمقاصة والتسوية في عمليات متزامنة مدفوعة بالبرمجيات، مما ينقل المخاطر من ميزانيات الوسطاء التقليديين نحو المنصات والبرمجيات ومزودي البنية التحتية.

قال أدريان إن انتقال الأصول والخصوم المالية إلى دفاتر أستاذ مشتركة يمكن أن يضغط عمليات التنفيذ والمقاصة والتسوية في عمليات متزامنة مدفوعة بالبرمجيات. قد يجعل هذا التحول الأسواق أسرع وأكثر كفاءة، لكنه يغير أيضًا مكان تواجد المخاطر داخل النظام المالي. فبدلاً من أن تتركز بشكل رئيسي على ميزانيات الوسطاء التقليديين، قد تنتقل المخاطر نحو المنصات ومزودي البرمجيات والبنية التحتية للسوق. وهذا يجعل الحوكمة والمرونة والأمن السيبراني والوضوح القانوني أمورًا محورية في المرحلة التالية من التمويل المرمز.

التحدي السياسي هو أن الترميز يمكن أن يخلق تكاملاً وتجزئة في آن واحد. قد تقلل دفاتر الأستاذ المشتركة من الاحتكاكات التشغيلية ومخاطر التسوية، لكن ضعف قابلية التشغيل البيني أو المعالجة القانونية غير المتسقة يمكن أن يحبس السيولة عبر المنصات ويخلق خطوط صدع جديدة بين الأسواق.

أدريان يحدد ثلاثة أصول تسوية للاقتصاد المرمز

حدد أدريان 3 أصول تسوية رئيسية ناشئة في الاقتصاد المرمز: الودائع المصرفية المرمزة، والعملات المستقرة، والاحتياطيات المصرفية المركزية المرمزة. ولكل منها آثار مختلفة على البنوك والجهات التنظيمية والمصدرين ومستخدمي السوق.

تحافظ الودائع المرمزة على الأطر المصرفية الحالية مع السماح بالتسوية الذرية وإدارة السيولة بشكل أكثر كفاءة. يمكنها مساعدة البنوك في ربط المدفوعات وتسوية العملاء ووظائف الخزانة على دفاتر الأستاذ المشتركة. لكن التسوية المستمرة تخلق أيضًا حاجة أكبر لدعم السيولة في الوقت الفعلي، خاصة عندما تعمل الأسواق خارج ساعات العمل التقليدية.

توفر العملات المستقرة قابلية للبرمجة ووصولًا عالميًا، لكن قوتها تعتمد على جودة الاحتياطي والسيولة ومرونة المصدر. يمكن أن يتوسع دورها في الأسواق المرمزة بسرعة، خاصة في المدفوعات عبر الحدود وتسوية الأصول الرقمية، لكن الجهات التنظيمية لا تزال تركز على ما إذا كان بإمكان مصدري العملات المستقرة الحفاظ على التكافؤ مع أشكال النقود الأخرى أثناء الضغوط.

من شأن الاحتياطيات المصرفية المركزية المرمزة إزالة مخاطر الائتمان من أصول التسوية، لكنها تتطلب أيضًا من البنوك المركزية تشغيل أو الإشراف على بنية تحتية قابلة للبرمجة تتجاوز أنظمة الدفع التقليدية. وهذا من شأنه أن يضع السلطات النقدية بشكل أعمق داخل الطبقة التقنية للأسواق المالية.

الترميز يغير هياكل الأسواق المصرفية والرأسمالية

قال أدريان إن الترميز من المرجح أن يغير البنوك بدلاً من القضاء عليها. يمكن للودائع المرمزة أن تبقي البنوك مركزية في إنشاء النقود والتسوية مع تغيير كيفية عمل المدفوعات والضمانات وعمليات الخزانة. يمكن للإقراض المرمز أيضًا أن يدمج تراكم الفائدة ومتطلبات الضمانات وضوابط المخاطر مباشرة في العقود الذكية.

تواجه الأسواق الرأسمالية تحولًا مماثلاً. يمكن للأوراق المالية المرمزة أن تجمع بين الإصدار والتداول والتسوية والحفظ والامتثال في سير عمل متكامل. قد يقلل ذلك من مخاطر الطرف المقابل ويقصر دورات التسوية، لكنه سيزيد أيضًا الطلب على السيولة المستمرة وإدارة الهامش الآلية.

كتب أدريان أن الأسواق المضمونة قد تكون من بين المستفيدين الأوائل. يمكن تعبئة الأصول عالية الجودة بسرعة وعبر المنصات. لكن عندما تصبح البنية التحتية المحور المركزي، تصبح إخفاقات الحوكمة أحداثًا نظامية. هذا التحذير محوري في رؤية صندوق النقد الدولي. قد يحسن الترميز سرعة وكفاءة حركة الضمانات، لكنه يجعل مزودي البنية التحتية أكثر أهمية. إذا فشل دفتر أستاذ مشترك أو نظام عقود ذكية أو عملية حوكمة منصة، فقد ينتشر التأثير بسرعة عبر الأسواق المتصلة.

صندوق النقد الدولي يسلط الضوء على مخاطر التركيز وقابلية التشغيل البيني

يمكن أن تركز دفاتر الأستاذ المشتركة المصرح بها النشاط على عدد أقل من المنصات. قد يحسن ذلك السيولة والكفاءة التشغيلية، لكنه يرفع أيضًا الرهانات على الأمن السيبراني والمرونة التشغيلية وإدارة الأزمات والإشراف على مزودي البنية التحتية.

تعد قابلية التشغيل البيني مصدر قلق رئيسي آخر. إذا لم تتمكن المنصات المرمزة من التواصل بأمان وكفاءة، فقد تُحبس السيولة في أنظمة منفصلة. من شأن ذلك أن يضعف إحدى الفوائد الرئيسية للترميز ويمكن أن يعيد تقديم مخاطر التسوية والسيولة من خلال الاختناقات التقنية.

تتحدى التسوية الفورية على مدار الساعة أيضًا هياكل السوق المبنية حول دورات أيام العمل. قد تحتاج دعم السيولة إلى العمل مباشرة على البنية التحتية المرمزة، بينما قد يحتاج المشرفون إلى أدوات تراقب العقود الذكية وعمليات التسوية الآلية في الوقت الفعلي.

سيتعين على الأنظمة القانونية أيضًا توضيح حقوق الملكية ونهائية التسوية والمعايير القضائية. بدون قواعد واضحة، قد تتحرك الأصول المرمزة بشكل أسرع مما يمكن للمحاكم والجهات التنظيمية والمشاركين في السوق من حل النزاعات.

الأسواق الناشئة تواجه ضغوط حركة رأس المال واستبدال العملة

بالنسبة للاقتصادات الناشئة والنامية، يمكن للترميز أن يخفض تكاليف المدفوعات عبر الحدود ويحسن الوصول إلى الأسواق المالية. قد تسهل دفاتر الأستاذ المشتركة نقل الأصول وتسوية المعاملات وربط الأسواق المحلية بالسيولة العالمية.

لكن نفس التكنولوجيا يمكنها أيضًا تسريع حركة رأس المال واستبدال العملة. إذا أصبحت العملات المستقرة العالمية الصادرة عن القطاع الخاص مستخدمة على نطاق واسع، فقد تواجه الأنظمة النقدية المحلية الأضعف ضغوطًا مع تحول المستخدمين نحو الأصول الرقمية المرتبطة بالدولار للمدفوعات والمدخرات.

وهذا يجعل التنظيم المحلي والتنسيق الدولي أمرين أساسيين. قد تكون البلدان التي تضع أطرًا واضحة للودائع المرمزة والعملات المستقرة والبنية التحتية للسوق في وضع أفضل لتحقيق مكاسب الكفاءة مع الحد من مخاطر الاستقرار المالي.

رسالة صندوق النقد الدولي هي أن الترميز ليس بطبيعته مثبتًا أو مزعزعًا للاستقرار. تأثيره يعتمد على تصميم السياسات. إذا تم بعناية، يمكن أن يحسن التسوية وحركة الضمانات والوصول إلى الأسواق. إذا تم بشكل غير متساو، يمكن أن يجزئ السيولة ويركز المخاطر التشغيلية وينقل الضغط النظامي إلى بنية تحتية لا تزال الجهات التنظيمية تتعلم كيفية الإشراف عليها.

الأسئلة الشائعة

ما الذي حذر منه أدريان من صندوق النقد الدولي بشأن الترميز؟

حذر توبياس أدريان، مدير إدارة الأسواق النقدية والرأسمالية في صندوق النقد الدولي، من أن الترميز قد يؤدي إلى تجزئة الأسواق المالية ما لم يتم تصميم القرارات السياسية المتعلقة بالمال والبنية التحتية للسوق والأطر القانونية بعناية. قال أدريان إن الخيارات السياسية ستحدد ما إذا كان انتقال الأصول المالية إلى دفاتر الأستاذ الرقمية المشتركة سيعزز النظام المالي أم يجزئه.

ما هي أصول التسوية الثلاثة التي حددها أدريان للاقتصادات المرمزة؟

حدد أدريان 3 أصول تسوية رئيسية ناشئة في الاقتصاد المرمز: الودائع المصرفية المرمزة، والعملات المستقرة، والاحتياطيات المصرفية المركزية المرمزة. ولكل منها آثار مختلفة على البنوك والجهات التنظيمية والمصدرين ومستخدمي السوق.

لماذا يقول أدريان إن إخفاقات حوكمة البنية التحتية تصبح أحداثًا نظامية؟

كتب أدريان أنه عندما تصبح البنية التحتية المحور المركزي، تصبح إخفاقات الحوكمة أحداثًا نظامية. إذا فشل دفتر أستاذ مشترك أو نظام عقود ذكية أو عملية حوكمة منصة، فقد ينتشر التأثير بسرعة عبر الأسواق المتصلة.