SEC主席阿特金斯澄清为何NFT通常在新框架下不属于证券法范围

美国证券交易委员会（SEC）主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）于2026年3月18日解释说，非同质化代币（NFTs）通常被视为数字收藏品，而非投资合同，将其置于该机构证券管辖范围之外，这是与商品期货交易委员会（CFTC）联合发布的新解释框架。

在发布后接受CNBC采访时，阿特金斯强调，数字收藏品——就像实体收藏品如棒球卡——是“某人购买的东西”，属于“不可变的购买”，将其与“人们基于他人努力承诺利润进行交易”的资产区分开来。

该框架识别出四大类通常不属于证券法律管辖范围的数字资产：数字商品、数字工具、数字收藏品（包括NFT和表情包币）以及稳定币，同时重申分析最终取决于每项资产的“事实和情况”，依据霍韦测试（Howey Test）。

SEC的数字资产分类框架

四类不属于证券管辖范围

该解释性公告由SEC与CFTC联合发布，确定以下数字资产类型通常不被视为证券：

数字商品：与功能性加密系统的程序操作和供需动态内在相关并由此产生价值的资产

数字工具：提供平台功能访问的实用型代币

数字收藏品：NFT、表情包币及类似资产，出于自身价值购买而非作为投资

稳定币：与美元挂钩、由储备支持的资产

阿特金斯表示，这一框架体现了合作立场，允许公司寻求明确性而无需立即面对执法风险，标志着与该机构此前依赖执法行动的做法的不同。

霍韦测试的应用

在CNBC采访中，主持人安德鲁·罗斯·索尔金（Andrew Ross Sorkin）询问阿特金斯，数字收藏品是否可能因结构不同而类似证券。阿特金斯回答：“嗯，任何东西都是这样，”强调SEC的分析仍然取决于每项资产的事实和情况，特别是是否涉及根据SEC诉W.J.霍韦公司（SEC v. W.J. Howey Co.）的长期法律先例定义的投资合同。

阿特金斯解释，关键因素在于开发者是否作出利润承诺或进行持续管理努力，从而产生投资者的回报预期。主要作为收藏品或工具的资产，没有此类承诺，较不可能被视为证券。然而，包含利润分享元素的混合结构仍可能受到SEC监管。

为什么NFT通常不被视为证券

收藏品的区别

阿特金斯在采访中明确指出NFT的情况：“这些收藏品，比如棒球卡、表情包或那些表情包币、NFT——这些是有人购买的东西。它是一种不可变的购买……不像其他资产，人们在交易它。”

这一描述将出于内在价值作为收藏品购买的NFT与出于期望从他人努力中获利的资产区分开来——这是证券法下投资合同的定义特征。

不可变的购买概念

“不可变的购买”这一框架表明，当买家出于个人享受、收藏或在特定应用中使用NFT，而非期待开发者持续努力带来财务回报时，该交易不属于证券监管范围。这与实体收藏品市场的运作方式一致，没有SEC的监管。

从执法导向的监管转变

打破过去

阿特金斯将该框架描述为一次根本性的重新调整：“我们正在打破过去。”SEC已从阿特金斯之前批评的“通过执法进行监管”的做法转变为提供更清晰的指导和更可预测的监管框架。

这一转变与2025年初更偏向加密的特朗普政府的到来同步。阿特金斯表示，过去的监管失误使美国在加密发展方面落后了多达十年，他承诺扭转这一趋势。

代币化为重点

阿特金斯指出，代币化是监管者应支持而非限制的关键创新。该框架旨在通过提供更明确的定义和实际指导，减少不确定性，让公司在已知的监管范围内进行建设。

监管流程与下一步

当前法律状态

该解释性指导没有法律约束力，可能面临法院挑战。然而，SEC计划推动正式规则制定，以巩固这些区分，并可能为某些数字资产类别引入豁免。

与CFTC的协调

该框架反映了两机构的联合协调，CFTC提供指导，表示将根据SEC的解释一贯管理《商品交易法》（Commodity Exchange Act）。这种协调旨在减少监管冲突，明确管辖边界。

常见问题解答

为什么NFT不被SEC视为证券？

阿特金斯解释说，NFT通常被视为数字收藏品——出于自身价值购买的物品，类似实体收藏品如棒球卡。与证券不同，它们通常不涉及对他人创业或管理努力的利润承诺，这是霍韦测试下投资合同的决定性特征。

哪四类数字资产不属于SEC证券管辖范围？

SEC的解释框架将数字商品、数字工具、数字收藏品（包括NFT和表情包币）以及稳定币列为通常不被视为证券的资产类型。然而，分析仍然依赖具体事实，包含利润分享元素的混合结构仍可能触发证券法规。

这是否意味着所有NFT都免于证券监管？

不。虽然大多数NFT可能归类为数字收藏品，但SEC强调，分析取决于具体事实和情况。如果NFT具有利润承诺、开发者持续管理努力以创造投资者预期，或其他投资合同特征，仍可能被视为证券。该框架提供指导，但不构成全面豁免。