7 月 23 日，据 Bloomberg 数据，标普 500 指数成分企业盈利指引（EPS Guidance Momentum Score）升至历史最高水平，企业上调盈利预期的比例远超下调及维持预期的企业，创有记录以来最大正向偏差。
这一数据在财报季的语境中具有非比寻常的意义。企业盈利指引——即管理层对未来盈利的前瞻性判断——通常被视为比分析师预测更具”内幕信息含量”的信号。当大量企业同时选择上调而非下调指引时，它传递的信息远比指数点位的涨跌更为深刻：企业自身对未来利润的预期正在系统性地改善。
对于美股投资者而言，这一信号的重要性在于它可能标志着市场上涨驱动力的根本性切换——从估值扩张驱动的”AI 叙事行情”，转向盈利增长驱动的”基本面行情”。本文将从 EPS Guidance Momentum Score 这一指标出发，拆解当前美股盈利预期的真实状况，并分析这一变化对美股后市的结构性含义。
EPS Guidance Momentum Score 概述
EPS Guidance Momentum Score，即每股收益指引动能评分，是一个衡量企业盈利预期变化方向的综合性指标。其核心逻辑并不复杂：统计在某一时期内，标普 500 成分股企业中上调未来盈利预期的公司数量，与下调预期的公司数量之间的差值及比例关系。
这一指标之所以被市场高度重视，原因在于企业盈利指引具有独特的信息价值。与分析师基于模型和公开数据做出的预测不同，企业管理层在发布盈利指引时，掌握着订单、成本、产能利用率等一手经营数据。因此，指引的方向性变化往往被视为领先于实际财报的”先行指标”。
当前这一指标创下历史新高，意味着上调预期的企业数量远超下调及维持预期的企业，正向偏差达到有记录以来的最大水平。这并非一个孤立的统计现象——它反映的是大量企业管理者在对未来数个季度的经营前景做出判断时，集体选择了更乐观的预期路径。
值得注意的是，这一趋势并非在财报季才突然出现。自 3 月 31 日以来，分析师持续上调标普 500 指数成分股的盈利预测，使该指数成分股的整体预期盈利累计上调 3.4%——这是自 2021 年以来，在单个报告季度内幅度最大的一次上调。
盈利预期改善：从指引到股价的传导逻辑
盈利预期的改善之所以比单纯的指数上涨更具分析价值，是因为它构成了从企业基本面到股价表现的完整传导链条。
第一步，企业管理层基于对订单、成本和市场需求的判断，上调盈利指引。这一步的信号最为直接——企业自己认为未来能赚更多钱。
第二步，卖方分析师根据企业指引上调 EPS 预测。FactSet 数据显示，截至 7 月初，标普 500 成分股中已有 63 家公司发布正面盈利预告，48 家发布负面预告，正面比例显著占优。分析师对 2026 年全年标普 500 运营 EPS 的预期已升至 340.74 美元，同比增长约 24%。
第三步，EPS 预测的上调降低了股票的估值压力。以当前标普 500 约 25.6 倍的静态市盈率计算，若 EPS 增长 24%，则 forward P/E 将自然回落至更具吸引力的水平。UBS 预计 2026 年全年 EPS 增长约 20%，2027 年进一步增长 12% 至 375 美元。
第四步，估值压力的缓解和盈利前景的明朗化，共同推动资金增加股票配置。这构成了一个从企业微观行为到市场宏观表现的完整逻辑闭环。
美股上涨逻辑的切换：从 AI 叙事到盈利驱动
过去两年，美股上涨的核心驱动力可以概括为”AI 叙事”——科技巨头在人工智能领域的资本开支和商业化前景，推动了估值的系统性扩张。标普 500 指数 2026 年至今涨幅超过 10%，但科技七巨头指数同期仅上涨约 3.2%。这一分化本身就说明市场的上涨结构正在发生变化。
当前正在发生的是第二波驱动力的叠加：AI 的增长效应仍在延续，但企业利润的整体改善正在成为更广泛的支撑力量。Bloomberg Intelligence 的数据显示，2026 年第一季度，近 81% 的标普 500 公司实现了盈利同比增长，盈利广度达到 2021 年疫情复苏以来的最高水平。第一季度标普 500 的 EPS 同比增长率达到 27%，超出此前预期 15 个百分点，盈利超预期率达到 84%，营收超预期率达到 81%。
这种”盈利广度”的扩张，意味着市场的上涨基础正在从少数几家科技巨头向更广泛的成分股扩散。花旗银行在 7 月发布的最新报告中指出，”七巨头”作为评估大盘成长动能的结构已”走向终结”，取而代之的是覆盖标普 500 指数 55% 市值、贡献约 48% 盈利的”成长型集群”。该集群 2026 年 EPS 预计增长 42%，是驱动标普 500 指数整体 24% EPS 增长的核心力量。
与此同时，周期性板块重新领跑防御性板块。周期性股票的盈利增长领先防御性股票 14.1 个百分点，高于一年前的 10.1 个百分点，且这一差距可能进一步扩大至 14.9 个百分点。这暗示经济周期本身仍具有向上动能。
科技巨头的盈利贡献：从领跑到共建
在当前的盈利改善浪潮中，Nvidia、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta 等科技巨头仍是最重要的贡献者，但它们的角色正在从”唯一驱动力”转变为”核心驱动力之一”。
第一季度，以这些公司为代表的科技七巨头盈利同比增长 63.2%，创近四年来最强增速。然而，更值得关注的变化来自标普 500 其余 493 家公司——它们的盈利也开始同步加速增长。排除科技七巨头后，标普 500 其余成分股的盈利增速预计约为 17%，为 2021 年第四季度以来最快。
（北京时间）7 月 23 日，Alphabet 公布第二季度财报：总营收 1,198 亿美元，同比增长 24%，超预期 1,170.2 亿美元；营业利润 407.7 亿美元，同比增长 30%；EPS 达 9.11 美元。公司同时确认 2026 年全年资本开支将维持高位，预计为 1,950 亿至 2,050 亿美元，高于此前预测的 1,800 亿至 1,900 亿美元。
Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta 四家公司已预测 2026 日历年度资本支出合计高达 7,250 亿美元。这种大规模的资本开支虽然在短期内压制了自由现金流，但也构成了未来盈利增长的基础设施投入。
值得注意的是，科技巨头的盈利增长前景并非没有争议。部分机构指出，AI 企业成本攀升、技术需求不确定性及投入转化效率偏低，可能导致实际利润不及预期。此外，有分析认为”七巨头”的 EPS 增速可能在 2026 年放缓至 20%，2027 年进一步降至 15%。
风险提示：高预期之下的不对称博弈
盈利指引创历史新高本身是一把双刃剑。它既确认了企业基本面的改善趋势，也意味着市场预期已经被大幅抬高。
当前，标普 500 的盈利预测同比增长超过 20%，为近四年来最快增速，但在公司层面的盈利增长中位数仅为 8%——两者的偏差主要由少数超大型科技企业造成。这意味着市场的容错空间已变得极其有限：如果整体增长率的实现依赖于少数公司再次交出出色业绩，其中任何一家出现疲软，都可能动摇建立在盈利预期之上的行情基础。
路博迈在 7 月 20 日的报告中指出，由于投资者在踏入本个财报季度时几乎每日上调预期，市场已处于”令人不安的不对称状况”：仅是业绩理想未必获得奖励，但任何未符预期者将被严厉惩罚。
此外，标普 500 指数当前点位对应的估值水平并不低。截至 7 月初，标普 500 的股价处于 1950 年以来 95.9% 分位，EPS 处于 99.6% 分位。Yardeni Research 虽然维持标普 500 年底 8,250 点的目标，但也承认”很难想象还能有更多超预期惊喜”。
结语
标普 500 企业盈利指引升至历史最高水平，是当前美股市场中最重要的基本面信号之一。它表明企业管理者对未来盈利的集体预期正在系统性改善，而这一改善正在从科技巨头向更广泛的成分股扩散。
盈利预期的改善并不自动等同于股价的持续上涨——市场已经将相当一部分乐观预期计入价格。但它确实改变了美股上涨的逻辑结构：从依赖估值扩张的”AI 叙事”，转向由盈利增长支撑的”基本面行情”。对于投资者而言，这意味着关注的焦点应从”市场在说什么故事”转向”企业实际赚了多少钱”。
接下来的财报季将是验证这一逻辑转换的关键窗口。盈利指引已经设定了高门槛，而市场正在等待企业用实际业绩来跨越它。
FAQ
Q1：EPS Guidance Momentum Score 是什么？为什么它比指数涨跌更重要？
EPS Guidance Momentum Score 是衡量标普 500 成分股企业上调与下调盈利预期数量对比的指标。它反映的是企业管理层基于内部经营数据做出的前瞻性判断，比指数点位的涨跌更能体现企业基本面的真实方向。当前该指标升至历史最高，意味着大量企业同时看好未来盈利前景。
Q2：盈利预期改善如何影响股价？
盈利预期改善会触发传导链条：企业上调指引 → 分析师提高 EPS 预测 → 市盈率估值压力降低 → 资金增加股票配置。这一过程将市场上涨的逻辑从”估值扩张”转向”盈利支撑”，使行情具备更强的基本面基础。
Q3：当前美股上涨动力是否已经从 AI 切换到盈利驱动？
正在发生切换但并非完全替代。AI 仍是重要驱动力，但企业利润的整体改善正在成为更广泛的支撑。2026 年第一季度 81% 的标普 500 公司实现盈利同比增长，盈利广度达到 2021 年以来最高，表明上涨基础正在从少数科技巨头向更广泛成分股扩散。
Q4：盈利指引创历史新高是否意味着美股一定继续上涨？
不一定。高预期意味着低容错空间——市场已将大量乐观情绪计入价格，任何未达预期的业绩都可能引发严厉惩罚。当前标普 500 估值处于历史高位，盈利需要持续兑现才能支撑当前点位。盈利指引改善是必要条件，但不是充分条件。
Q5：哪些公司在推动标普 500 的盈利增长？
Nvidia、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta 等科技巨头仍是核心贡献者，但标普 500 其余 493 家公司的盈利也在加速增长。花旗指出，”成长型集群”（覆盖 55% 市值）2026 年 EPS 预计增长 42%，是驱动整体指数盈利增长的主要力量。
