2026 年 4 月，全球资产管理巨头Franklin Templeton发布了一份引发行业广泛讨论的研究报告，将 2026 年定义为 RWA（真实世界资产）代币化的爆发元年。报告指出，RWA 代币化正在经历指数级增长：自 2023 年以来预估增长了 5 倍，仅 2025 至 2026 年间就增长了 3 倍，从 2023 年约 50 亿美元起步，目前链上价值已超过 250 亿美元。其中私募信用、国债产品和房地产占据了绝大部分。
更具标志性意义的是，代币化的触角已经从政府债券和货币市场基金延伸到了股票。Robinhood 于 2025 年 6 月率先向欧盟客户提供 200 多只代币化美股，加密交易所 Kraken 随后在以太坊和 Solana 上推出 xStocks，Ondo Global Markets 也于 2025 年 9 月推出 200 多种代币化股票。这一从固收类资产向权益类资产的跨越，标志着 RWA 代币化已从实验性探索进入规模化扩张阶段。
Franklin Templeton研究释放了什么信号
Franklin Templeton自 2021 年 4 月推出首个代币化货币市场基金以来，已在 Benji 技术平台上积累了接近 15 亿美元的管理规模，实现了 7×24 小时不间断运行。2026 年 3 月，Franklin Templeton进一步宣布与 RWA 平台 Ondo Finance 合作，将旗下五只追踪股票、债券及黄金的 ETF 发行代币化版本，初期在欧洲、亚太区、中东及拉丁美洲提供。
报告由Franklin Templeton创新主管 Sandy Kaul 撰写，系统梳理了 RWA 代币化的发展路径、技术架构和未来展望。报告提出的核心判断是：代币化已从政府债券和货币市场基金向股票延伸，这一转折点燃了整个 RWA 代币化进程的加速引擎。传统金融机构的全面入局——包括 DTCC 获得 SEC 不采取行动函、纽交所宣布开发代币化证券交易平台、纳斯达克与 Kraken 母公司合作推出股权代币设计——共同构成了这场变革的制度与技术支撑。
从边缘实验到主流共识
RWA 代币化并非全新概念。Franklin Templeton早在 2021 年就已入场，但在随后数年间，这一赛道仍主要停留在少数先行者的实验范畴。真正引发市场结构性变化的，是以下关键节点的密集出现：
2023 年，代币化美债市场从不足 2 亿美元起步，以贝莱德 BUIDL 基金为代表的机构产品开始在以太坊上部署。
2025 年 6 月，Robinhood 宣布向欧盟客户提供代币化美股，Kraken 推出 xStocks。同年 9 月，Ondo Global Markets 上线 200 多种代币化股票。
2025 年 12 月，DTCC 获得 SEC 不采取行动函，为提供 DTC 托管的代币化 RWA 铺平道路。
2026 年 3 月，纳斯达克获 SEC 批准测试代币化证券交易规则，允许部分证券以代币化形式在交易所交易。同月，Franklin Templeton宣布与 Ondo Finance 合作代币化五只 ETF。
2026 年 4 月，代币化 RWA 市场总规模突破 276.5 亿美元，国债以 127.8 亿美元位居首位，代币化股票接近 10 亿美元门槛。
以上时间线显示，RWA 代币化正在经历从“机构试水”到“基础设施配套”再到“监管框架成型”的三阶段跃迁。2026 年被Franklin Templeton定义为爆发元年，正是基于这一系列结构性变化在同一时间窗口内的集中释放。
三大路径与市场规模
市场规模全景
截至 2026 年 4 月，代币化 RWA 市场总规模已突破 276.5 亿美元，过去 30 天增长 4.07%，与大多数加密赛道形成鲜明对比。各资产类别的分布如下：
美国国债以 127.8 亿美元位居首位，占比约 46%。商品类资产约 54 亿美元，资产支持信用约 31.9 亿美元。代币化股票约 9.41 亿美元，月转移量达到 29.4 亿美元，增长 85.78%，显示市场交易活跃度远超存量规模。
在国债细分领域，截至 2026 年 3 月，前五大协议为 Circle USYC、贝莱德 BUIDL、Ondo OUSG、Franklin Templeton BENJI 和 Ondo USDY。以太坊占据 RWA 总锁定价值约 57% 的份额，是当前最主要的链上基础设施。
在股票代币化领域，Ondo Finance 以约 5.57 亿美元占据 60.07% 的市场份额，覆盖 230 种产品、8 个资产类别。Backed 旗下 xStocks 平台以约 2.43 亿美元占 26.24%，两者合计控制超过 86% 的代币化股票市场。
三种代币化路径
Franklin Templeton在报告中提出，未来几个月市场上将出现三种代币化产品形态。
其一为数字原生代币化产品。此类代币直接持有标的资产，代币持有者享有完整的所有权和相关保护，所有权记录在单一的链上账本中，不存在链下记录。交易经验证后，资金与资产立即完成原子化交割。Franklin Templeton自身的代币化货币市场基金即属此类。
其二为合成资产代币。此类代币通过衍生品结构间接映射标的资产价格，不涉及底层资产的真实所有权转移，优势在于更高的可组合性和更低的合规门槛，但代价是持有者不具备直接股东权益。当前市场上多数代币化股票产品属于这一类型。
其三为混合架构代币。此类代币结合数字原生与合成资产的特性，在合规框架内实现链上流转，同时通过特殊目的实体（SPV）等结构持有底层资产，在法律权益与链上可组合性之间寻求平衡。
当前市场上的代币化股票多数仍处于过渡形态，本质是衍生品包装而非真实资产上链，存在交易时间不一致、无法实时赎回、资产所有权不清晰等问题。这一判断表明，从合成资产向数字原生代币化的演进，仍需监管框架与技术基础设施的进一步成熟。
舆情观点拆解：乐观共识与理性审视并存
围绕 RWA 代币化，市场呈现出几种具有代表性的观点分布：
乐观派的核心论据：代币化是自 1970 年代初引入账簿记录制以来，证券运作方式最重大的一次升级。贝莱德 CEO Larry Fink 曾表示“每一只股票”“每一只债券”最终都可能被代币化，使市场更快速、更高效、成本更低。Robinhood CEO Vlad Tenev 则形象地描述：“代币化就像一列货运列车，无法阻挡，最终将吞噬整个金融体系。”
理性派的数据支撑：链上 RWA 约 260 亿美元，而全球可投资资产总规模以万亿美元计。Franklin Templeton的代币化货币市场基金已实现 7×24 小时运行，但美国监管仍不清晰，链上资金流并未呈现“即将起飞”的态势。事实上，代币化国债的实际 DeFi 利用率仍然有限——约 88% 的 RWA 支撑型稳定币资产停留在链上但未充分进入 DeFi 协议，KYC 与白名单限制阻碍了许可型代币与开放式 DeFi 协议的组合使用。
结构性挑战的识别：代币化股票面临“不可能三角”——流动性/速度、监管安全/直接股东权益、DeFi 可组合性三者难以兼得。Ondo 实现了极致的资本效率，但代币在部分司法管辖区面临严格转让限制；xStocks 采用瑞士债务结构实现 DeFi 自由组合，但代币持有者不具备股东投票权和直接所有权。这种结构性代价导致了市场的自然分层：追求法律确定性的机构资金流向合规路径更清晰的方案，追求流动性和收益率的链上资金则更青睐可组合性更强的产品。
行业影响分析：从资产上链到收益代币化的范式转移
RWA 代币化的行业影响正在从三个层面重塑加密市场与传统金融的边界。
第一层：传统金融基础设施的链上迁移。 DTCC 的目标是将近 100 万亿美元证券托管体系迁移至区块链。S&P 道琼斯指数已将其 iBoxx 美国国债指数代币化于 Canton 网络上，指数基准正在成为数字资产。当清算托管机构和指数提供方开始代币化核心基准时，意味着基础设施层面的变革已经启动。
第二层：代币化资产从“持有型”向“效用型”的转变。 截至 2026 年 3 月，代币化国债市场规模达 119.2 亿美元，但关键不在于规模本身，而在于这些生息数字资产能否作为生产性抵押品发挥作用，而非仅仅闲置在钱包中。渣打银行与Franklin Templeton合作推出抵押品镜像计划，允许机构客户将代币化货币市场基金用作场外交易抵押品，标志着从概念验证向资本市场实际整合的实质性迈进。
第三层：加密市场的资产结构重塑。 代币化国债将无风险利率引入链上基础设施。贝莱德 BUIDL 基金在以太坊上推出后几周内就汇集了超过 5 亿美元。Franklin Templeton的代币化货币市场基金也以类似速度增长。一旦上链，代币化国债可作为借贷协议中的抵押品，与其他 RWA 工具组合在结构化产品中，而传统经纪账户中的货币市场基金无法实现这一点。收益率保持不变，但用例范围大幅扩展。
第四层：全球监管格局的加速成型。 美国 SEC 通过纳斯达克代币化证券交易规则批准和 DTCC 不采取行动函，为市场提供了关键的制度信号。欧盟 MiCA 法案全面生效，为 RWA 建立统一合规框架。香港于 2025 年 8 月生效的《稳定币条例》成为全球首个法币稳定币专项监管框架，并推动新能源 RWA 跨境融资试点。中国海南自贸港试点“监管沙盒-主网”双通道架构。亚洲市场的主动监管姿态与美国渐进式路径形成了两种差异化发展模式，这种监管竞争正在加速全球 RWA 基础设施的落地。
结语
Franklin Templeton将 2026 年定义为 RWA 爆发元年，其背后是一系列结构性变化的密集叠加：代币化国债规模突破百亿美元、股票代币化从零跃升至近 10 亿美元、纽交所和纳斯达克启动链上交易平台建设、全球监管框架从模糊走向清晰。三种代币化路径的分化表明，市场正在从早期实验进入标准化和规模化的新阶段。
与此同时，叙事与现实的差距仍然存在。当前多数代币化股票仍是过渡形态的衍生品包装，真正的链上原生资产发行基础设施尚未成熟；代币化国债的 DeFi 可组合性受限于 KYC 和白名单机制；美国监管虽然释放积极信号，但专项立法仍待落地。RWA 代币化的下一程，将取决于合规基础设施的完善速度、机构资本的持续流入以及跨链互操作技术的突破。可以确定的是，从国债到股票的跨越已经完成，这场重塑全球资本市场底层架构的变革，正在从少数先行者的实验室走向金融体系的核心。
