2026 年 4 月 15 日，比特币（BTC）自日内高点回落，Gate 行情数据显示其报价约 74,243 美元。此前一日，BTC 一度攀升至 76,100 美元上方，创下近两个月以来的阶段高点。与此同时，以 Hive Digital（HIVE）与 Bitfarms（现更名为 Keel Infrastructure）为代表的“矿企 AI 转型”概念股集体走高，两家公司股价单日涨幅均超过 11%，领涨整个赛道。
这一市场现象并非孤立事件。自 2025 年下半年以来，比特币矿企向人工智能（AI）与高性能计算（HPC）数据中心基础设施的转型持续加速，行业格局正在经历深刻重构。
BTC 冲高回落，转型概念股异动
美东时间 2026 年 4 月 14 日（周二），比特币突破 76,100 美元，触及两个月以来的最高水平。同一交易时段内，Hive Digital 股价收于 2.42 美元，单日涨幅接近 12%；Bitfarms（现以 Keel Infrastructure 名义交易）股价上涨超过 10%，收于 2.35 美元，创下自 1 月以来的最高价。
伴随这两家矿企领涨，Canaan、Bitdeer 及 IREN 等涉及 AI 转型的矿企股价也录得约 7% 至 10% 不等的涨幅。此轮上涨发生在美伊冲突有所缓和的宏观背景下，美国股市同步反弹，标普 500 指数已基本收复冲突期间的跌幅，接近今年 1 月创下的历史高点。
转型背景：从挖矿亏损到电力变现
比特币矿企大规模转向 AI/HPC 基础设施并非短期投机行为，而是行业面对结构性压力的系统性回应。核心驱动因素可归纳为以下四点。
其一，挖矿经济性持续恶化。 2024 年比特币减半事件使矿工区块奖励减半，挖矿利润率大幅压缩。据行业数据显示，到 2025 年第四季度，上市矿企的平均挖矿成本已攀升至每枚约 80,000 美元，而同期 BTC 价格约在 70,000 美元附近，每挖出一枚比特币亏损约 20,000 美元，传统挖矿盈利模式已难以为继。
其二，哈希价格跌至历史低位。 2026 年第一季度，哈希价格降至约 29 美元/PH/s/天，远低于 2025 年第四季度的 36 至 38 美元/PH/s/天，挖矿收入进一步承压。
其三，AI 算力需求激增，电力成为核心瓶颈。 全球 AI 算力需求呈现指数级增长，瓶颈已从“芯片供应”转移至“电力接入”。在美国，新建一个变电站的周期长达 5 至 7 年，已经通电的矿场因此成为稀缺资源。矿企早期圈占的土地与电力资产，成为其切入 AI 赛道的核心筹码。
其四，资本市场定价分化明显。 具备 AI 业务敞口的矿企估值约为未来收入的 12.3 倍，而纯挖矿企业仅为 5.9 倍，资本正在向 AI 转型标的集中倾斜。
以下关键节点勾勒出此轮转型的清晰脉络：
| 时间节点 | 关键事件 |
|---|---|
| 2024 年 Q2 | 比特币完成第四次减半，矿工区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC |
| 2025 年 Q3 | BTC 价格自历史高点回落，挖矿成本与币价出现倒挂 |
| 2025 年 Q4 | 上市矿企集中宣布 AI/HPC 合同，累计金额突破 700 亿美元 |
| 2026 年 Q1 | 哈希价格降至约 29 美元/PH/s/天，挖矿利润进一步承压 |
| 2026 年 3 月 | Hive 旗下 BUZZ AI 云平台在巴拉圭正式投入运营 |
| 2026 年 4 月 1 日 | Bitfarms 完成美国迁册，更名为 Keel Infrastructure |
| 2026 年 4 月 14 日 | BTC 触及 76,100 美元两月高点，Hive 与 Bitfarms 分别涨超 11% 和 10% |
Hive 渐进转型与 Bitfarms 彻底重组
BTC 行情基础
截至 2026 年 4 月 15 日，Gate 行情数据显示，比特币最新报价约 74,243 美元，24 小时交易额为 5.17 亿美元，市值为 1.33 万亿美元，市场占有率为 55.27%。过去 24 小时价格变动为 -0.12%，过去 7 天累计下跌 2.97%，过去 30 天累计下跌 1.99%，过去一年累计下跌 19.15%。本轮触及 76,100 美元的高点，是自 2026 年 2 月中旬以来的最高水平。
Hive Digital：从矿工到算力供应商的渐进路径
Hive Digital 的转型路径呈现“渐进式分层”特征。公司在巴拉圭运营约 300 兆瓦的水电基础设施，以此为底座，于 2026 年 3 月通过旗下 BUZZ 高性能计算单元正式启动了首个 GPU 集群。
该集群部署于亚松森的 Tier III 数据中心，由巴拉圭最大的电信运营商提供基础设施支撑。哥伦比亚大学的学术研究团队正在该平台上进行大语言模型（LLM）预训练与优化实验，参数量涵盖 0.2B 至 8B+ 不等。公司将该部署定位为概念验证项目，旨在为 2027 年之前的商业化 AI 算力扩张积累运行数据与经验。
与此同时，Hive 已开始收缩传统比特币挖矿业务，包括缩减在瑞典的 ASIC 矿机运营规模，并将资本重新配置至加拿大境内的 GPU 数据中心建设。
Keel Infrastructure：抛弃矿企身份的重组样本
Bitfarms 的转型则更为彻底。2026 年 4 月 1 日，公司正式完成从加拿大到美国特拉华州的法律主体迁移，更名为 Keel Infrastructure Corp.，并于 4 月 6 日起以 KEEL 代码在纳斯达克和多伦多证券交易所挂牌交易。
CEO Ben Gagnon 在官方声明中明确表示：“我们已不再是一家比特币公司，我们是北美 HPC/AI 数据中心的基础设施优先型开发商与运营商。”
公司的核心资产是一份 2.2 吉瓦的能源基础设施组合，分布于宾夕法尼亚州、魁北克和华盛顿州。截至 2026 年 3 月 27 日，现金与比特币持仓合计约 5.2 亿美元，其中已通电容量为 341 兆瓦，已锁定未来交付容量为 430 兆瓦。
与以 Strategy（原 MicroStrategy）为代表的“囤币派”截然不同，Keel 将所持约 2,500 枚 BTC 视为流动性工具，CEO Gagnon 表示将“机会性地”出售比特币以支持 AI 基础设施建设。公司预期最早于 2027 年上半年在华盛顿州 Moses Lake 站点实现首笔 AI 相关收入。
当前上市矿企累计签署的 AI/HPC 合同金额已超过 700 亿美元，部分运营商预计到 2026 年底 AI 业务收入占比最高可达 70%。典型案例包括：CoreWeave 与 Core Scientific 签署的 12 年期合同总额达 102 亿美元，涉及 590 MW HPC 容量；TeraWulf 披露其 Lake Mariner 设施中 522 MW 对应的 HPC 合同总收入为 128 亿美元；Hut 8 与 Fluidstack 签署 15 年期 70 亿美元租赁协议。
估值洼地与路径分化
主流市场判断
VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 在近期接受 CNBC 采访时表示，比特币矿企“坐拥一座金矿”。他指出，矿企正积极将比特币算力多元化配置至 AI 市场，且相较于其他数据中心同行，这些公司在市值与兆瓦比指标上仍存在较大折价，这意味着估值修复空间显著。
Sigel 进一步分析称，美国电网经历了数十年的供给不足，如今面临多重需求冲击。矿企最早意识到通过转型可实现的资本回报价值，而金融市场尚未完全反映这一战略性定位。
行业路径分化
在矿企 AI 转型这一大方向之下，行业内部已形成三条差异化路径。
比特币储备最大化路线。 以 Strategy（NASDAQ: MSTR）为代表，持续增持 BTC 作为资产负债表核心资产，不进行出售。这是极端“囤币派”的策略选择。
挖矿即售的现金流管理路线。 以 Riot Platforms 为代表，将 BTC 视为经营性收入而非长期资产储备，通过持续销售维持现金流稳定性。
能源与算力基础设施变现路线。 以 Keel Infrastructure 为代表，将电力资产作为核心价值载体，通过租赁模式向超大规模云服务商提供数据中心容量。这也是 Hive 正在推进的方向。
三条路径的分化，折射出矿企对自身资源禀赋、资本成本与风险偏好的不同判断。
转型资金来源
矿企 AI 转型的资金主要来自两条渠道：其一为杠杆融资，其二为出售比特币储备。数据显示，上市矿企累计出售的 BTC 数量已超过 15,000 枚，Core Scientific、Bitdeer 及 Riot Platforms 等均为主要出售方。2026 年第一季度，企业端 BTC 出售规模已接近 20 亿美元。
重构矿企估值与算力格局
矿企板块估值重塑
矿企 AI 转型正在重塑行业资本结构与估值体系。具备明确 AI 转型路径的矿企获得了更高的市场估值溢价，而坚持纯挖矿模式的企业估值承压。VanEck 的 NODE ETF 自 2025 年 5 月推出以来涨幅超过 30%，净值规模达到 5,600 万美元，显示机构投资者对矿企转型叙事的认可度持续提升。
过去 12 个月内，具备 AI 业务布局的 Core Scientific 股价上涨约 90%，Riot 上涨约 91%，而挖矿成本较高且 AI 布局进展缓慢的 MARA Holdings 则下跌约 35%。
比特币网络安全边际变化
矿企将资本和算力资源向 AI 领域转移，对比特币网络安全带来潜在影响。比特币全网算力从 2025 年 10 月的峰值约 1,160 EH/s 下降至约 920 EH/s 附近，并伴随连续多次负难度调整。尽管 2026 年第一季度算力有所恢复至约 1,020 EH/s，但长期趋势仍需持续观察。
然而，算力下降并非全无正面效应。对于仍在参与比特币挖矿的运营者而言，算力竞争强度的阶段性下降意味着单位算力产出效率的提升，在 BTC 价格回暖时可能带来更快的利润修复。
AI 基础设施供给格局演变
矿企大规模切入 AI 数据中心领域，正在改变 AI 基础设施的供给格局。传统数据中心建设周期较长且对电力接入要求严苛，矿企的存量电力资产与建设经验为其提供了天然的竞争优势。超大规模云服务商通过与矿企签订长期共置协议，得以快速扩大 AI 算力部署规模。
值得关注的是，部分矿企采用了“房东模式”——即租赁电力保障的站点给超大规模客户，而非直接参与云服务竞争。这一模式将矿企的角色定位为基础设施层，与云服务商形成互补而非竞争关系。
结语
Hive 与 Bitfarms 此轮领涨，是矿企 AI 转型叙事的又一次集中演绎。比特币触及两个月高点提供了短期催化剂，但真正的结构性驱动力在于挖矿经济性恶化与 AI 电力需求激增之间的双重挤压。行业正在经历从“比特币算力提供商”到“AI 基础设施运营商”的身份切换，这一过程既带来估值重估的机会，也伴随收入兑现周期、资金消耗节奏与行业竞争格局等多重不确定性。
