比特幣礦工持續減少拋售，Puell 倍數重返歷史累積區

Puell 倍數的最新讀數已降至約0.6，使該指標重新回到歷史上與礦工收入壓縮時期相吻合的區間。從鏈上角度來看，這反映出礦工以美元計價的收入相對於年度平均值顯著減少，從而降低了將新開採的比特幣積極投入市場的誘因。

回顧過去幾個週期，Puell 倍數每次大幅跌破0.5–0.6都出現在市場壓力或長期盤整階段。雖然這些訊號並未精確指出底部，但它們持續標示出礦工賣壓結構性減弱的時期。目前的讀數遵循同樣的模式，顯示儘管近期價格疲軟，礦工驅動的供應正變得越來越受限。

當與比特幣減半後的供應結構一同審視時，此動態變得更有意義。繼2024年減半之後，每日發行量已經減半，這意味著礦工賣壓的任何進一步減少都會加劇持續中的供應緊縮。如果現貨需求透過ETF流入和機構配置保持穩定或增強，市場可能逐漸從由分發驅動的環境轉向以可用供應緊縮為特徵的環境。

Puell 倍數不應被視為單獨的買入訊號。相反，它是一個衡量比特幣礦工經濟狀況的寶貴宏觀鏈上指標。在目前水準下，它顯示礦工投降風險正在增加，同時結構性賣方壓力持續消退。從歷史上看，這些條件往往在更強的中長期價格擴張之前形成，因此未來幾週對於確認比特幣是否正在進入另一個供應驅動的累積階段尤為重要。