剛剛在查看黃金圖表，老實說我們看到的走勢相當狂野。一月時曾逼近每盎司5600，然後到四月又跌回約4700。那是在2025年漲了65%之後，三個月內回撤了16%。所以現在大家都在問，是不是買入的好時機，還是漲勢真的開始失去動能。

讓我感到奇怪的是銀行對此的看法如此分歧。摩根大通預計年底前會到5055，富國銀行預測6300，而麥格理則低估到4323。這之間差了兩千點，這基本上告訴你沒有人真正知道。這也合理——通膨仍然黏著，聯準會可能會降息，地緣政治一團糟，美元也在大幅波動。

央行也在瘋狂買入。去年超過1100噸，連續第三年超過1000噸。這是真正的結構性需求，不在乎短期的價格波動。中國、印度、波蘭、土耳其都在大量囤貨。對於觀察黃金價格的澳洲交易者來說，這值得注意，因為這代表市場有一個堅實的底部。

我認為真正值得關注的是實質收益率。黃金不支付任何利息，所以當債券回報很差時，它變得更具吸引力。聯準會的降息應該會幫助這一點。而如果你考慮澳幣計價的黃金價格，美元走弱反而有幫助，因為這會使澳幣相對美元更強，並推動本地貨幣的黃金價格上升。

我認為，真正的多頭情境是滯脹——經濟增長緩慢加上通膨持續高企。這歷史上一直是黃金的最佳環境。反之，如果美元大幅升值，地緣政治緩和，情況可能很快就會逆轉。

目前感覺像是那種條件比數字更重要的市場。要留意實質收益率，追蹤美元指數，觀察央行的動作。如果這些保持支持，黃金的結構性理由就依然成立。如果反轉，一切都會跟著改變。