我注意到一個有趣的趨勢——大型加密貨幣基金正大規模縮減管理資產。最近我看到SEC的數據，顯示即使是像Paradigm和Pantera這樣的頂尖玩家，去年AUM也未能幸免於下降。但事情的關鍵在於：這並不總是壞事。

讓我們來分析一下。比如a16z crypto，故意在市場高點時分配收益給投資者。他們的第一支基金的DPI達到5.4倍——這是一個非常了不起的成績。資產下降了40%，但這是因為他們在賺取豐厚收益後，將資金返還給LP。這是完全不同的情況。

Multicoin——情況就更複雜了。從2024年到2025年，他們的AUM一年內跌幅超過一半，降至27億美元。這直接反映了加密市場的波動性。當比特幣在十月開始下跌時，所有的山寨幣也一同崩潰。Multicoin的結構，同時管理對沖基金和風險投資基金，受到的打擊尤其嚴重。

Pantera也未能幸免於裁減，但他們有補償——五家投資組合公司成功IPO，包括Circle和BitGo。這為他們帶來了大量現金流。

而Haun Ventures則是在這段時間內唯一實現增長的。其AUM增長超過30%，達到25億美元。這得益於他們在穩定幣上的成功押注：他們對BVNK的投資幾乎以18億美元被Mastercard收購。此外，他們還吸引了一個新的10億美元基金。

最有趣的是——儘管資產縮減，但大型加密基金並未閑著。Paradigm正籌集一個高達15億美元的新基金，a16z crypto則準備募集20億美元，Dragonfly剛剛完成了第四支6.5億美元的基金。顯然，他們看到在熊市中尋找下一個周期的機會。

令我震驚的是加密風投的週期性。Multicoin從2017年到2021年增長了20,287%，而在2022年則暴跌90%。這在傳統風投中是從未見過的。這是加密基金的特殊性：它們的投資組合直接與代幣價格掛鉤，而非公司股票。

現在，看來新一輪的循環已經開始。策略分歧：a16z繼續押注區塊鏈，而Paradigm則多元化投資AI和機器人技術。觀察大型加密基金如何適應這些循環，令人十分感興趣。