比特幣的馬奇諾防線：從減半失靈到幂律大考

撰文：劉教鏈

一、一個讓老韭菜困惑的現象

比特幣減半，是幣圈最經典的故事。

每四年一次，礦工獎勵砍半，新幣供應減少。過去三次的經驗表明，減半之後就是一場轟轟烈烈的大牛市。

2012 年減半，漲了 90 多倍。2016 年減半，漲了將近 30 倍。2020 年減半，漲了 7 倍多。

然後到了 2024 年 4 月減半。

從減半時的約 6.3 萬美刀，到 2025 年 10 月的高點 12.5 萬美刀，漲幅只有 97%。不到一倍。

Galaxy Digital 的研究主管 Alex Thorn 說了一句很重的話：第四周期戲劇性地弱於以往。

教鏈看到這，第一反應是：減半這個老劇本，是不是不靈了？

二、不只是漲幅變小了

如果你仔細看，變化的不只是漲幅。

波動也變小了。2020 年 4 月，比特幣 30 天波動率一度衝到 9.64%。而這一輪，這個數字從來沒有超過 3.11%。根據 Bitbo 的數據，目前只有 1.75%左右。

跌也跌不深了。以前熊市動不動就跌掉 80%、90%。這一輪從 12.5 萬美刀跌到 6 萬美刀，跌幅剛過一半。

Fidelity Digital Assets 的研究分析師 Zack Wainwright 也注意到了這個變化。他說，機構資金進來之後，市場確實比以前穩了。

穩了是好事，但穩了也意味著，以前那種閉眼買入、坐等翻倍的玩法，可能也行不通了。

三、這一輪有什麼不一樣

很多人把漲幅小、波動低歸咎於減半本身失效了。教鏈覺得，事情可能沒那麼簡單。

最直接的原因，是這一輪在減半之前就已經漲過一波了。

2024 年 1 月，美國批了第一批現貨比特幣 ETF。這個消息直接把比特幣從 4 萬多美刀推到了 3 月份的 7 萬多美刀，創了當時的歷史新高。

而減半發生在 4 月。也就是說，減半還沒來，利好已經提前兌現了一大半。

這是歷史上第一次出現減半前就破前高的情況。前幾輪，減半之後還要等很久才摸到新高。

所以如果你從 2024 年 1 月 ETF 获批前的 4.2 萬美刀算起，到 12.5 萬美刀的高點，漲幅大概是 197%。雖然還比不上 2020 年的 761%，但至少比 97%好看一些。

但不管怎麼調整統計口徑，漲幅逐級遞減的大趨勢是改變不了的。

四、一個更深層的問題

到這裡，教鏈想問一個更深的問題：

如果漲幅逐級遞減、跌幅也逐級收窄，那比特幣的周期規律還在不在？如果還在，它將以什麼形式呈現？

有一個教鏈提過很多次的模型——幂律模型。

這個模型說，比特幣的價格不是指數增長，而是幂增長。什麼意思？指數增長是 1、2、4、8、16，翻倍越來越快。幂增長也是 1、2、4、8、16，但每翻一倍，需要的時間越來越長。

具體到比特幣，價格大致遵循時間的 5.7 次方。低軌是這條通道的下沿，歷史上每次熊市底部，價格都會觸碰甚至短暫跌破它。

2015 年、2018 年、2022 年，三次熊市，三次都應驗了。

於是很多人形成了一個信念：低軌是鐵底，到了就可以抄底。

五、馬奇諾防線的警示

但教鏈又想起一段歷史。

2022 年之前，也有一個類似的鐵底信仰。當時大家說：比特幣的熊市底部，從來沒有跌破過上一輪周期的歷史高點。2 萬美刀是鐵底，固若金湯。

結果呢？2022 年 6 月，比特幣跌破 1.8 萬美刀。鐵底被擊穿，信仰崩塌。

馬奇諾防線也是同樣故事。法國人修了固若金湯的防線，德軍繞道阿登森林，一槍未放就包抄了。

教鏈想說的是：當所有人都認為某條線固若金湯時，它往往最脆弱。

幂律低軌會不會重蹈覆轍？2026 年可能就是答案揭曉的一年。

六、2026 年的時間窗口

幂律低軌不是靜止的，它每天都在往上走。

按其往上走的速度推算：2026 年 2 月，低軌約 5.2 萬美刀；2026 年 4 月（現在），低軌約 5.6 萬美刀；2026 年 10 月底，低軌將升至約 6.5 萬美刀；2026 年 12 月底，低軌將達到約 7 萬美刀。

關鍵窗口在 2026 年第四季度。

如果到時候價格跌到 6.5 萬美刀附近，那就是教科書式的熊市觸底——觸碰幂律低軌，歷史規律繼續有效。

如果價格跌到 6 萬美刀以下，那就是擊穿低軌，模型將首次失效。

CryptoQuant 的分析師預測鐵底在 5.5-6 萬美刀。這個數字，恰好就是跌穿低軌後的位置。

七、觸碰 vs 跌穿，意義完全不同

觸碰低軌和跌穿低軌，是兩碼事。

觸碰低軌（6.5 萬刀附近），這在歷史上每一輪熊市底部都發生過。模型允許短暫跌破，關鍵是看能否收回。如果只是觸碰然後反彈，幂律模型繼續有效。

跌穿低軌（6 萬刀以下），則將首次出現價格突破模型下限的情況。如果連續幾周收盤價低於低軌，模型即被視為失效。意味著比特幣的增長模式可能發生了變化——從幂律變成了另一種函數？

幂律模型的提出者 Santostasi 本人強調，模型應該是可證伪的。如果價格跌破低軌且持續一段時間，這個模型就應該被否定。

這不是世界末日，這是科學的進步。

八、80%深熊的時代是否已經過去

回到最開始的減半話題。

如果要完成 80%的下跌，價格需要從 12.5 萬美刀跌到 2.5 萬美刀。那將遠遠跌破幂律低軌，跌破 200 周均線，跌破所有歷史支撐位。

從目前大多數機構、大多數模型的預測來看，最悲觀的預測也不過是 4-5 萬美刀。幾乎沒有任何一個嚴肅的分析指向 2.5 萬美刀。

80%深熊的時代，是否大概率已經過去了呢？

2026 年第四季度，如果價格跌到 6.5 萬刀觸碰低軌，那是教科書式的熊市底部。如果跌到 6 萬刀以下短暫擊穿，那是幂律模型的黃昏，但不是比特幣的末日。

60%可能是未來熊市的極限。這是資產成熟的代價，也是資產成熟的標誌。

九、教鏈的幾點看法

第一，減半沒有失靈，但它的角色變了。以前減半是牛市的主要發動機，現在變成了眾多因素中的一個。宏觀利率、ETF 資金流、機構配置需求，這些因素的分量越來越重。

第二，幂律低軌不是馬奇諾防線。它可能被跌破，也可能不會。但別把它當作鐵底來押注。

第三，2022 年跌破前高 2 萬美刀的歷史告訴我們：所有固若金湯的防線，都是在最意想不到的時候被攻破的。

第四，模型是工具，不是信仰。教鏈自己會參考幂律，但不會盲從。最終做決定的，還是自己對基本面、對流動性、對宏觀環境的綜合判斷。

第五，不管跌不跌破低軌，80%深熊的時代可能已經過去了。比特幣正在從賭場變成資產。雖然少了些刺激，但多了些踏實。

2026 年第四季度，讓我們拭目以待。

參考資料：

[1] Vince Quill, “Current BTC Price Action Shows Dramatic Underperformance: Analyst”, *Cointelegraph*, Apr 19, 2026

[2] Bitbo, “Bitcoin Volatility Index”, accessed Apr 20, 2026.

[3] Fidelity Digital Assets, research note on Bitcoin drawdowns and institutional impact, 2026.

[4] Giovanni Santostasi, “The Bitcoin Power Law”, various analyses, 2020-2026.

[5] CryptoQuant, 2026 year-end Bitcoin bottom forecast.

[6] Jurrien Timmer, Fidelity Investments, research notes on Bitcoin key levels.