剛剛注意到市場消化伊朗局勢的方式有些有趣。股票正經歷多年來最強的漲勢，而債券基本上停滯不前。當你仔細想想，股票與債券之間的分歧現在相當驚人。

事情是這樣的：標普500指數在10個交易日內漲了9.8%——是自2020年4月疫情反彈以來最強的一段表現。與此同時，國債收益率幾乎沒有從戰爭爆發時的水平變動。油價仍然是主要的宏觀驅動因素，但傳導機制已經完全改變。股票現在顯示出與油價的真正脫鉤，而債券仍幾乎完美地與原油波動相關。

債市基本上陷入困境。在戰爭之前，收益率已經被人們預期聯準會會大幅降息和勞動市場疲軟而人為壓低。這個說法已經完全崩潰。最新的就業數據持續展現出韌性，這是沒有人真正預料到的。因此，現在通脹預期主導債券定價——油價上升意味著收益率上升，債券持有人只能忍受損失。

但這就是為什麼股票的反應方式不同的原因：企業盈利是名義數字。當通脹上升時，盈利會自動放大。標普500的第一季度盈利增長預計約19%，遠高於市場普遍預期。這種自然的緩衝效果在債券市場不存在。固定利率的現金流不會隨著通脹調整，因此油價上升會直接影響折現率，導致估值下跌。

再加上財政擴張的因素，股票與債券的分歧變得更大。戰爭意味著更多的政府支出——短期內的能源補貼，長期的國防和能源獨立投資。這增加的債券供應推高收益率，壓低價格。但股票則將財政支出視為需求支撐，尤其是國防和能源相關的股票。

現在，在你對這種股票與債券的分歧感到過於安心之前，有個陷阱。油價仍然是關鍵變數。標普500期貨與布倫特原油之間的負相關已經縮小，但尚未真正逆轉。如果油價再次飆升或就業數據改變聯準會的預期，整個格局可能很快就會重置。短期來看，股票的韌性較強，但我們仍只差一次衝擊，就可能測試這個局面。