華泰證券：重視券商股的戰略性配置機會

華泰證券指出，今年以來市場整體向好，板塊業績持續增長，但券商股價下跌，與過往的邏輯演繹形成反差與背離，或因受資金行為、風險偏好、政策引導等影響。從當下往後看，板塊業績的穩定性和持續性較好，且資金壓制因素有望緩解、地緣波動下市場風格趨於均衡、政策加大對資本市場支持，叠加業績強、估值低，或迎來估值修復的窗口期，重視券商股的戰略性配置機會。

全文如下

華泰 | 證券：券商股有修復行情嗎？

今年以來市場整體向好，板塊業績持續增長，但券商股價下跌，與過往的邏輯演繹形成反差與背離，或因受資金行為、風險偏好、政策引導等影響。從當下往後看，板塊業績的穩定性和持續性較好，且資金壓制因素有望緩解、地緣波動下市場風格趨於均衡、政策加大對資本市場支持，叠加業績強、估值低，或迎來估值修復的窗口期，重視券商股的戰略性配置機會。

核心觀點

今年來券商股下跌的原因？

今年來券商指數下跌8%、行業跌幅居前，與基本面形成背離，主要受四大因素影響：1）資金面壓制。年初以來核心寬基ETF持續淨贖回，累計規模已超1萬億元，其中滬深300、上證50相關ETF分別淨流出約6000億元、1000億元（券商權重約5%），形成階段壓力。2）政策導向趨穩。融資保證金上調、交易規範等措施，引導市場向慢牛發展，壓縮板塊彈性空間。3）增量資金結構變化。以量化私募為代表的增量資金風險偏好較高，傾向中小盤及高彈性方向，對券商配置較低。4）業績持續性顧慮。過往券商業績隨市場波動大，對未來增長的不確定性擔憂，對板塊形成壓制。

券商業績增長持續性幾何？

從過往周期看，券商業績呈脈衝式增長，波動性較大，市場對增長持續性有擔憂。但近兩年市場容量顯著提升，投資者和上市公司數量擴容，中長線資金持續入市，券商各業務線經營向好，業務多元發展，叠加國際業務增量提質，業績波動性顯著降低。展望未來，在支持資本市場發展的政策基調下，慢牛環境可期，我們認為券商業務將持續多元化，從脈衝式增長進入穩健增長期，業績增長穩定性提升，估值與業績錯配提供戰略配置空間。

券商當前處於什麼位置？

當前板塊估值、倉位較歷史同等市場環境時均處於低位。2018年以來A股券商指數在歷次板塊行情中的PB估值均值約1.46x-1.82x，最高近2.5x，其中十家大券商PB均值約1.44x-2.02x。而反觀當下，市場活躍度持續位於高位，A股2萬億成交額成為新常態，但截至3月16日，A股券商指數PB僅1.37x，其中大券商PB均值僅1.33x，H股中資券商指數PB僅0.74x。同時，券商板塊以個人投資者持倉為主，機構和長線資金持倉始終較低，主動偏股基金截至4Q25末持倉比例僅0.72%。

哪些因素是板塊轉機催化劑？

境內資本市場穩定性提升、海外地緣因素不確定性增強，推動板塊壓制因素邊際變化，且行業由高波動向穩增長轉型，板塊配置價值逐步顯現。1）資金面擾動減弱，寬基ETF大額淨流出後，邊際影響遞減。2）政策趨於積極，25M12已有“優質機構鬆綁”表態，圍繞頭部券商資本、衍生品及國際化的配套措施有望落地。3）海外擾動或使風險偏好收斂，資金或傾向於低波動、穩健收益方向，券商在低估值叠加業績有支撐的情況下，具備“高切低”承接能力。4）26Q1受益於交投、兩融、投行修復，業績仍具高增潛力。整體看，板塊向下空間有限、向上期權價值顯著，重視券商估值修復機會。

當前沿著哪些主線選股？

板塊估值、倉位整體處於歷史低位，而資本市場中長期穩步向上的趨勢不改，我們認為當前是戰略性布局配置的窗口，建議把握三條主線：1）優質低估頭部券商，綜合實力突出、國際業務領跑；2）受益於地區產業經濟優勢，在科創企業直投、跟投維度有優勢的中小券商；3）區域性併購重組帶來的結構性機會。

風險提示：政策支持不及預期、資本市場表現不及預期。

風險提示

1）政策支持不及預期。政策力度是推動市場上漲的重要動力，若後續政策落地力度不及預期或效果不及預期，可能加大市場波動。

2）資本市場表現不及預期。證券公司經紀、自營及資本中介等業務與股市環境高度相關，市場表現不及預期將會影響證券公司業績。

（來源：財聯社）