"中国桥水"要来了？真能实现全天候吗？

在中國，宏觀策略從來沒有像如今這般備受矚目。

在代銷渠道，橋水中國旗下產品早已成為“配售貨”：上千萬或者上億的帳戶資金，可能只能搶到200萬元的產品額度。帶有橋水基因的新銳私募——文璟基金，也快速得到市場關注。

資金端，分散配置的理念已深入人心，尤其在低波產品稀缺、宏觀策略業績亮眼的當下，投資者更願意為這樣的“避險故事”買單。

但熱鬧背後，疑慮仍存：“中國版橋水”真能實現全天候嗎？面對中美市場的巨大差異，本土策略如何完美復刻？所有低風險偏好的資金，都適合宏觀策略嗎？

記者多方採訪發現，“中國版橋水”從簡單復刻向本土進化的突圍戰，才剛剛打響。

當橋水的風吹到中國

“橋水中國的產品，份額難求。”一位渠道人士的感慨，生動勾勒出了當下的“橋水熱”。

作為海外頂尖對沖基金，橋水以“全天候”策略聞名。近年來其境內產品抗打的業績，更是徹底擦亮了這塊招牌。

在2025年Bloomberg全球對沖基金業績榜單前10名中，橋水獨占4席，其中橋水中国产品排名第4，較2024年再進2名。

資金從來不會無緣無故地遷徙。

2022年至2024年，國內大量股票私募顯著回撤，部分百億級私募旗下產品淨值甚至跌破0.7元。在此背景下，橋水的業績更顯稀缺，資金開始瘋狂湧入。

上述渠道人士透露，去年以來，部分頭部渠道的客戶資產超5000萬元，才能預留橋水產品的申購額度，有的渠道銷售橋水旗下產品的資產門檻甚至一度升至1億元，而且此類客戶可能也只能買到200萬元的基額度。

搶不到橋水，資金便積極尋找“替代品”。

近日，文璟基金“火了”。多位業內人士透露，儘管該私募的申購門檻設在200萬元以上，但依然備受資金青睞，還沒展開大批量路演，便輕鬆募集逾億元，不少理財師四處打聽其背景與代銷渠道。

究其原因，核心團隊的“橋水基因”是主導因素。資料顯示，文璟基金創始人畢業於哈佛大學，擁有豐富的海內外宏觀與量化交易經驗；公司投資總監則有著十餘年華爾街投資履歷，更曾任職於美國橋水及橋水中國，擔任過研究總監與投資經理。

風口之下，本土宏觀策略產品也迎來了規模快速增長。

據業內人士透露，百億級量化私募明汯投資旗下的宏觀策略產品，2026年開年以來在渠道持續熱賣，千象資產於2023年開始布局的量化多資產策略，如今該產品線規模已突破百億元。

另外，私募排排網統計數據顯示，在剛剛過去的2月份，股票策略私募基金新備案數量為900只，多資產策略（含宏觀策略）緊隨其後，新備案數量達200只。從年度數據看，2025年多資產策略私募基金新備案量高達1806只，居於五大策略中的第二位。

“中國橋水”與橋水中國差異何在？

“單一資產及策略，越來越難適應多變的宏觀環境和市場。”面對近年的“橋水熱”，蒙玺投資一語道破其中的原因。

該私募分析稱，近年來市場波動和風格切換顯著加劇，市場對宏觀變數的敏感度也進一步提升，這讓越來越多投資者發現，依賴單一行業或單一資產，不足以應對複雜市場環境，橫跨股債商資產的宏觀策略便愈發凸顯價值，追求穩健收益的投資者，更是將多資產配置、全天候策略當成資產配置難題的“最佳答案”。

然而，近兩個月金銀價格的巨幅震盪，撕碎了部分私募編制的全天候美夢。

第三方數據顯示，3月首周，多只宏觀全天候私募基金淨值回撤超5%，部分產品更是回撤超10%，2月首周更是有多只全天候私募產品淨值回撤15%，超配金銀品種的跡象顯現。

“必須承認，如今貼上‘中國橋水’標籤的私募，魚龍混雜。”一位老牌私募創始人直言。

他分析稱，橋水全天候策略的核心在於，通過風險平價模型平衡宏觀環境變化帶來的資產價格波動，其數據樣本來自較長時間的經濟和市場週期。反觀國內，不少“全天候”產品只是簡單拼湊股債商倉位，完全沒有精力和財力做深度宏觀經濟研究，最終結果就是“樣子差不多，但一波動就顯現出差距”。

國內外金融工具和政策環境的巨大差異，也讓國內私募無法完美復刻橋水。

某信托資管部負責人指出，國內權益投資以A股、港股為主，其波動率遠超美股。若嚴格套用風險平價模型，就必須大幅提升低波動資產（債券）的比例。在美國，橋水可以將槓桿加到債券資產上，平抑組合波動率，但國內類似操作很難實現。

此外，國內商品期貨市場的流動性與政策敏感度具有其特殊性，照搬橋水模型往往只會事倍功半。

摸著“橋水”過河

大量對穩健收益的投資需求，以及照抄橋水的難度，讓機構開始思考本土化的突圍之路。

“雖然不能生搬硬套，但橋水的底層方法論值得借鑑。”探索宏觀策略多年的管理人，對本土化有著清醒的認知。

滬上某百億級私募人士透露，隨著無風險利率下行與居民財富積累，宏觀策略的土壤正日益豐沃。“長遠看，中國一定會誕生具有全球影響力的宏觀機構。我們現在要做的，是吸納國際經驗，重構適應中國本土的投研與風控模型。”

千象資產坦言，由於國內外經濟週期表現上的差異，根據美林時鐘超配或低配不同資產的做法在國內面臨巨大挑戰。因此，公司選用指數增強及股指CTA策略替代股票類資產，用商品CTA替代商品類資產，用國債期貨CTA及國債ETF等替代債券類資產，同時使用風險平價模型確定各類資產及策略的配置比例，使每類策略對組合波動貢獻均等，從而有效控制組合整體波動。

蒙玺投資在接受記者採訪時認為，中國資本市場具備其特殊性，國內機構不可能簡單復制海外模式。因此，未來私募可能呈現頭部機構平台化、多元化發展，中小機構向細分化、專業化演進的格局。真正決定長期競爭力的，是機構能否把多策略、多資產佈局轉化為穩定、可持續的收益能力。公司將在長期積累研究體系、技術能力和風險管理經驗的基礎上，逐步推進宏觀策略佈局。

（資料來源：上海證券報）