理解雷曼時刻：金融危機的催化劑

主要重點

• 「雷曼時刻」指的是一家公司財務困難影響全球經濟的情況。
• 這個詞源自雷曼兄弟在2008年的破產，導致全球金融危機。
• 雷曼兄弟在市場崩潰前大量投資於次貸抵押貸款。
• 美國政府推出大規模救助方案以穩定金融部門。
• 「雷曼時刻」展現了全球金融機構之間的相互聯繫。

什麼是「雷曼時刻」？

「雷曼時刻」描述的是一個公司財務問題變成所有人問題的點。這個詞指的是2008年底全球投資銀行雷曼兄弟破產的事件，當時一家美國投資銀行的困境在全球引發連鎖反應。這次破產引發了股市大跌，傳染效應擴散，最終導致2008年的全球金融危機。

在破產後，美國政府推出大規模救助方案，拯救整個金融部門，特別是投資銀行和保險公司。

雷曼兄弟崩潰的經濟背景

在2000年代初，銀行和其他金融機構開始向原本不符合資格的借款人提供抵押貸款，例如信用較差者、只能支付少量首付者，或是超出其還款能力的借款人。這些貸款被稱為次貸。

銀行能向這些人放貸的原因有兩個：

• 銀行創造了新的投資產品，將這些貸款打包後出售給投資者，通過轉嫁風險大幅降低自身風險。
• 房價持續上升，即使借款人無法按時還款，也能輕鬆出售房產獲利，償還抵押貸款，或是以房產的升值再借款。

當房價增長放緩時，借款人變得更難以獲利出售或再融資。抵押貸款損失開始上升。

到2007年初，主要的次貸抵押貸款放款商新世紀金融公司（New Century Financial）申請破產。不久之後，大量的抵押貸款支持證券被降級為高風險，更多次貸放款商關閉。

隨著投資者開始避開次貸抵押產品，放款人停止向次貸借款人提供抵押貸款，導致房屋需求下降，房價進一步下跌。

借款人突然無法再輕易出售或再融資，當房價低於抵押貸款餘額時，許多人選擇放棄房產。

到2008年夏季，聯邦國家抵押協會（FNMA，俗稱房利美）和聯邦住房貸款抵押公司（FHLMC，俗稱房地美）這兩家半政府放款機構已經遭受巨大損失，需由聯邦政府救助。

放款人開始讓房貸更難取得，進一步壓低房價。止赎案件增加，更多房屋被出售，進一步擴大供應，市場已經過度供應。

到2008年初，問題開始波及全國最大金融機構。

2008年3月，貝爾斯登公司通知聯邦儲備銀行，無法獲得足夠資金履行義務。作為美國最大的證券公司之一，資產近4000億美元，貝爾斯登的困境震動市場。

聯邦儲備提供資金援助以維持貝爾斯登的運作，但未能奏效，最終促成貝爾斯登與摩根大通合併，聯邦政府投入約290億美元促成交易。這次救助使貝爾斯登避免了違約和破產。

六個月後，當時資產規模為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟控股公司申請破產。

雷曼兄弟如何推動次貸危機

和許多大型金融機構一樣，雷曼也大量進入次貸市場。2003年和2004年，雷曼收購了五家抵押貸款公司，其中包括專注於次貸的BNC抵押和Aurora貸款服務。

雷曼的房地產業務推動了其資本市場部門的收入，從2004年到2006年增長約56%。雷曼在2005、2006和2007年創下了歷史新高，2007年淨利潤達42億美元，營收193億美元。

2007年2月，雷曼股價曾達86.18美元，市值接近600億美元，創下新高。

雷曼兄弟的崩潰

儘管雷曼持續創造歷史新高的利潤，但其大量投資的美國房市開始出現裂痕。次貸違約率達到七年來的最高點，而貝爾斯登的救助也讓市場感到不安。2008年6月，雷曼公布第二季度虧損28億美元，加劇了市場擔憂。

快速了解

監管機構曾試圖促成雷曼的出售或合併，但未提供擔保。當與美國銀行的可能交易以及與英國巴克萊銀行的交易都告吹後，雷曼申請破產。

雷曼兄弟破產的後果

雷曼破產申請當天，標普500指數下跌約5%。

不久之後，一個持有大量雷曼債務的主要貨幣市場基金宣布無法償還投資者的全部資金，引發貨幣市場基金擠兌，促使聯邦儲備介入，擔保貨幣市場基金資產。

儘管努力穩定市場，但雷曼破產後不到48小時，聯邦儲備被迫救助全球保險公司美國國際集團（AIG）。標普500進一步下跌5%。

數週後，傳染效應擴散，國會通過了問題資產救助計劃（TARP），提供約7000億美元以穩定金融系統。

後來對雷曼時刻的比較

2022年底，有關瑞士全球投資銀行瑞信（Credit Suisse）健康狀況的傳聞開始流傳。該銀行經歷多起醜聞和損失，股價大跌，投資者擔憂其可能破產。最終，瑞信於2024年被瑞銀（UBS）收購。

有人將瑞信可能倒閉比作雷曼時刻，因為該銀行規模大、影響範圍遍及全球。

造成瑞信陷入危機的問題包括：

2021年初，英國金融服務公司Greensill Capital倒閉，導致瑞信股東損失30億美元，因為瑞信曾投資於Greensill。一個月後，瑞信因涉及Archegos資本損失47億美元，至少七位高管被解僱。

2022年2月，瑞士官員指控瑞信為保加利亞可卡因販運集團洗錢，後來證實銀行有罪，罰款170萬歐元，並被命令向瑞士政府支付1500萬歐元。

最近，該銀行被指控指示對沖基金及其他投資者銷毀與被制裁俄羅斯寡頭有關的文件，導致對銀行遵守瑞士制裁的調查，這些制裁是在俄羅斯入侵烏克蘭後實施的。

瑞信股價從疫情高點的12.30美元跌至2022年10月底的5美元以下，市值蒸發超過50%。

瑞信的信用違約掉期（CDS）利率也從1%升至近6%。CDS本質上是對違約的保險，利率越高，市場越認為銀行可能無法償還債務。

什麼是抵押貸款支持證券（MBS）？

抵押貸款支持證券（MBS）類似於債券。銀行將抵押貸款打包，然後以一揽子形式出售給華爾街投資者。2000年代初，當貸款發放人開始向通常不符合條件的借款人提供抵押貸款，並將這些風險較高的貸款打包出售，抵押貸款支持證券逐漸成為焦點。

2008年有多少銀行倒閉？

從2008年至2015年，超過500家銀行倒閉，而前七年僅有25家。大多數是小型地區性銀行，但最大倒閉的並非普通零售銀行，而是像雷曼兄弟和貝爾斯登這樣的全球投資銀行，專為機構投資者服務。

什麼是多德-弗蘭克法案？

在金融危機後，美國於2010年通過了多德-弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案，簡稱多德-弗蘭克。該法案禁止許多引發危機的高風險活動，加強政府監管，並要求投資銀行維持更大的現金儲備。

核心結論

「雷曼時刻」指的是2008年底雷曼兄弟破產的事件，許多人認為這是轉折點，代表一個投資銀行的問題影響到全球。結果：2008年的全球金融危機。雷曼破產後，美國政府介入，推出大規模救助方案，拯救整個金融系統，尤其是投資銀行和保險公司。