代幣化股票革命：市場動態、產品架構和監管護城河

TL;DR

• 代幣化股票是現階段 RWA 週期的爆發板塊——市場規模創下 8 億美元歷史新高，年初至今成長 30 倍，月交易量達 18 億美元
• 核心價值主張：全天候全球存取美國股票，近乎即時結算，突破傳統券商的地域限制與結算延遲
• 代幣化股票是現階段 RWA 週期的爆發板塊——市場規模創下 8 億美元歷史新高，年初至今成長 30 倍，月交易量達 18 億美元
• 核心價值主張：全天候全球存取美國股票，近乎即時結算，突破傳統券商的地域限制與結算延遲
• 三種架構正爭奪主導地位：
• 即時執行（@OndoFinance、CyberAlpha）——以資本效率取勝
• 庫存模式（@xStocksFi、@BackedFi）——憑瑞士法律下的債務結構，在 DeFi 可組合性上具領先優勢
• 直接所有權（@Securitize）——法律權利最完整，但受限於轉讓限制及鏈上可組合性。市場實際呈現雙寡頭格局：Ondo 以流動性工程佔據 53% 市場份額，Backed/xStocks 以監管套利佔據 23% 市場份額
• 技術已非護城河——監管才是。跨境搭建美國、歐盟及離岸地區牌照體系，是最難複製的壁壘
• 平台面臨根本性的三難困境：僅能優化三者中的兩項——流動性/速度、監管安全/股東權利或 DeFi 可組合性
• 行業正分化為兩條路徑：漸進式（DTCC 整合、效率逐步提升）與革命式（直接鏈上發行、完全去中介化）
• 結論：全球 150 兆美元股票市場與區塊鏈基礎設施的融合已非空談——正逐步實現

1. 市場現狀：「無聲繁榮」分析

現實世界資產（RWA）領域正經歷結構性轉型，代幣化股票成為本週期的爆發板塊。整個 RWA 生態系統市值已突破 8 億美元——2025 年 12 月同比成長高達 30 倍——傳統股票與區塊鏈基礎設施的融合，標誌資本市場設計的根本轉折。這場「無聲繁榮」不只是資產遷移，更是全球流動性現代化，以統一、可編程的金融層取代碎片化舊系統。

板塊動能以一級指標量化，展現從實驗性轉向機構化：

• 市值突破：截至 2025 年 12 月，板塊市值創下約 8 億美元歷史新高
• 流動性速度：月交易量飆升至 18 億美元，顯示二級市場高度活躍
• 採用密度：現有網路支援 5 萬月活地址與 13 萬總持倉地址

此趨勢得益於區塊鏈消除傳統金融（TradFi）歷史遺留的結算與可達性障礙。

2. 戰略價值驅動：破解傳統金融（TradFi）摩擦

傳統股票市場受限於舊有框架：交易時段受限、地域隔離、營運成本高昂。代幣化作為戰略解決方案，提供全球 24/7 流動性層，突破上述瓶頸。將股票重塑為數位代幣，發行方可接觸全球資本池，並提供優於 T+1 傳統模式的交易體驗。

核心價值主張由「效率三重奏」定義：

• 5x24 交易：傳統市場每日僅開放 6.5 小時，代幣化股票實現鏈上持續流動性，可即時響應全球事件，消除「開盤鈴」波動風險
• 全球可達性：代幣化有效突破地域限制，讓非美國散戶輕鬆投資過去受券商壁壘隔離的熱門美股
• 資本效率：利用監管套利與數位化基礎設施，平台降低營運成本與准入門檻，打造比傳統券商更精簡的替代方案

雖然價值驅動明確，但技術實現——尤其流動性橋接——在三大主流架構間差異顯著。

3. 代幣化架構對比分析

產品架構選擇是平台最重要的戰略決策，決定其規模化能力、DeFi 可組合性及系統性風險輪廓。

三模型框架

庫存模式（如 xStocks、Backed）：採「預先注資流動性」方式。發行方或做市商提前購入股票，並鑄造代幣存於倉庫，隨時可售。

即時執行模式（如 Ondo、CyberAlpha）：採「即時流動性」方式。僅於用戶下單時，才觸發股票購買與代幣鑄造。

直接所有權模式（如 Securitize、Galaxy Digital）：採「純粹主義」方式，代幣即為法律股票。所有權直接登記於公司股權表，由轉讓代理管理。投資者享有完整股東權利（含投票與分紅），但受嚴格轉讓限制

隨著交易量提升，技術挑戰轉向如何有效橋接傳統與數位結算週期的鴻溝。

4. 競爭格局：市場領導者與挑戰者

當前市場主導權由流動性護城河與監管能力定義，形成雙寡頭格局。

Ondo Finance（53% 市場份額）：Ondo 的優勢源自 USDon Buffer。透過將 USDC 轉換為 USDon 鑄造股票代幣，Ondo 控制贖回流量，並於 T+1 間隙期間緩解「擠兌」風險。

• 收益引擎：Ondo 年化收入估算為 3,000–4,000 萬美元，來自約 0.1% 交易價差及 0.15% RWA 金庫管理費。

Backed / xStocks（23% 市場份額）：其「法律 Alpha」即監管套利。透過瑞士 DLT 法案下的 Tracker Certificates（債券）與澤西島發行，突破 MiCA 限制，實現優越的 DeFi 可組合性。債務工具避免了直接股票的轉讓限制。

Robinhood（封閉花園）：現運行於 Arbitrum，計劃遷移至自有 Robinhood 鏈。雖已獲完整牌照（MiFID II + MiCA），但缺乏 DeFi 可組合性，代幣不可提取，形成高信任但孤立的生態系統。

6. 全球合規矩陣與監管護城河

在 RWA 板塊，「牌照組裝」——全球許可的戰略收集——比底層技術更具護城河效應。

• 高難模式（美國）：需三重牌照：Broker-Dealer、Alternative Trading System（ATS）、Transfer Agent。Ondo 透過與 Oasis Pro 等實體合作或收購取得此護城河。
• 通行證模式（歐盟）：於 MiCA 與 MiFID II 下，企業可將單一成員國牌照「通行」至 30 多國。
• 靈活模式（離岸）：BVI 與澤西島用於 SPV 發行，實現稅收中性與離岸靈活性。

Ondo 監管橋：Ondo 的法律結構堪稱金融科技工程典範——BVI 發行方負責離岸發行，Oasis Pro 擔任美國 Broker-Dealer/ATS 實現資產接入，BX Digital（瑞士）作為合規通行證驗證人。

7. 戰略展望：代幣化股票三難困境

隨著行業邁向大規模採用，需解決代幣化股票三難困境——平台通常僅能優化以下三者的兩項：

1. 流動性/速度（Ondo）：透過 Buffer 與 1inch 等二級市場夥伴優化
2. 監管安全/權利（Securitize）：以直接所有權及 SEC 合規股權表整合優化
3. DeFi 可組合性（xStocks/Backed）：採用 Tracker Certificates（債務結構）突破股票轉讓限制，實現無許可二級交易

市場正分化為兩條路徑：漸進式（DTCC 整合/傳統玩家效率提升）與革命式（鏈上直接發行/完全去中介化）。

「金融變革從不一蹴而就。直接所有權是目標，DTCC 整合是橋樑。」

8. 總結與關鍵觀點

代幣化股票板塊已從概念驗證走向強勢市場檢驗。全球 150 兆美元股票市場與區塊鏈基礎設施的融合勢不可擋。

關鍵觀點：

• 機構成熟度：8 億美元市值及 2025 年 30 倍年度成長，顯示板塊已具備機構化規模
• 模型領先：現階段「即時執行」模式（Ondo/CyberAlpha）以資本效率與無庫存瓶頸成為主流架構
• 監管護城河：成功關鍵不再取決於「兌換」合約，而在牌照組裝。能實現美國資產接入與歐盟、離岸分銷的能力成為入場決定性壁壘

關於 Foresight Ventures

Foresight Ventures

是一家頂尖加密風險投資機構，亦為

2024 年全球五大活躍投資者之一

。我們在美國與亞洲均設有團隊，是首家真正連結東西方的加密 VC。策略以研究為驅動、以創始人為核心：支持推動下一代全球支付基礎設施的企業——涵蓋穩定幣、上下鏈通道及現實世界資產，並以強大媒體網絡賦能投資組合。我們的 150+ 項投資包括

Story、TON、Aptos、Morph、0G Labs、Sentient AI、The Block、Foresight News 等。更多資訊請參閱：官網 | Twitter | LinkedIn

媒體合作請聯繫：media@foresightventures.com

免責聲明：

1. 本文轉載自 [ForesightVen]。所有版權歸原作者 [ForesightVen] 所有。如對轉載有異議，請聯繫 Gate Learn 團隊，屆時將及時處理。

2. 責任聲明：本文僅代表作者觀點，不構成任何投資建議。

3. 本文其他語言譯文由 Gate Learn 團隊製作。除特別說明外，禁止複製、分發或抄襲譯文。