圖說趨勢：脫歐……是真是假？

DExit . . . 真離開還是表象？

特拉華州仍然是美國企業註冊的首選地，但這一優勢正逐步被削弱：

Ramp數據顯示，自2023年起，特拉華新設公司註冊比率持續下降，至2025年第3季已減少約10%。

歷史不會單純重現，但總有相似軌跡……

特拉華並非始終都是企業理想的歸屬地。

一百多年前，特拉華是後來者，取代新澤西——最早的「信託之母」——成為註冊首選。新澤西州長伍德羅·威爾遜為治理「企業濫權」推行改革，導致新澤西對企業不再友善。特拉華參考改革前的新澤西公司法，積極吸引企業「難民」，並與特拉華衡平法院合作，百年來建立專業公正的爭議解決機制，深獲企業與投資人信賴。

然而，百年基業僅數年間就開始動搖。無論原因為何，特拉華衡平法院近期在股東訴訟（特別是包括特斯拉在內的多起高調案件）上採取更寬鬆立場，企業正實質將業務遷移至他州。特拉華，晚安並祝好運。

這是主流說法，但其他數據呈現更複雜的現實。

首先，連特拉華崛起的「神話」也並非完全正確。

直到20世紀80年代（即威爾遜改革60年後），特拉華才真正超越新澤西，成為美國公司註冊重心：

新澤西的主導地位比普遍認知更為持久。特拉華勝出的關鍵，或許在於導入董事責任相關法律，吸引大量上市公司，並帶來強大的網絡效應。

其次，不論高調上市公司（以及Ramp樣本企業）變動如何，特拉華整體表現依然穩健，甚至十分突出：

根據哈佛法學院公司治理論壇數據，2024年底至2025年，特拉華在所有企業中的占比顯著上升。

事實上，若要尋找「DExit」的典型案例，應是這類，與特斯拉無關，而是某種特定企業型態：

懷俄明LLC自2015年左右爆發性成長。

原因？很可能是懷俄明LLC法案針對資產與隱私保護的特殊規定，該州將其宣傳為「牛仔雞尾酒」結構。

總結來說，「DExit」並非不存在（部分數據確實支持，且高調企業出走本身極具指標性），但現實遠比主流論述複雜。

現實是，特拉華仍擁有「預設選項」的天然優勢，且網絡效應難以撼動。

Jevon-it

我們曾發布過這張圖表的早期版本，隨著數據更豐富，趨勢愈發明顯。

Token價格下降，Token消耗快速增長：

自年初至今，付費Token價格已從每百萬0.9美元降至約0.5美元，Token處理量幾乎倍增，從約6000增至12000。

這正是「Jevon效應」：AI越便宜，AI應用越多。這一趨勢令人振奮。

你還記得新一代GPU問世後，舊GPU無人問津的說法嗎？

事實並非如此：

Silicon Data數據顯示，今年Nvidia H100與A100租賃價格皆在上漲。

市場並未因算力過剩而失衡，反而潛力尚未釋放。

雖然無法完全類比，但若歷史可作參考，我們或許還需時日才能真正見證「AI驅動」經濟的全貌：

從Faraday和Henry首次提出電流概念，到20世紀上半葉工業生產力爆發，這個過程歷時近100年。

自19世紀20年代起，周期雖然加快，但平台級變革依然牽涉多層環節，尚需時間積累。

Roy Amara有句名言：「我們總是高估未來兩年的變化，低估未來十年的變革。」

資本開支全景

有一組數據始終令人震撼：AI資本開支規模巨大。

到底多大？

請看數據：

• 預計2026年AI資本開支將與2025年淨新增銀行貸款總額幾乎持平：

• AI資本開支約為美國企業所得稅總額的1.33倍，約為關稅收入的3倍；
• AI資本開支約為任何非美G7國家軍事預算的6倍：

如此規模的資本開支，極為罕見。

Kalshi宏觀崛起

美聯儲研究員認為預測市場價值極高。

至少有一項指標顯示，Kalshi在預測美聯儲利率方面表現優於專業預測者：

在150天（即3次FOMC會議）後的聯邦基金利率預測中，Kalshi的平均絕對誤差與專業預測者幾乎相當。與每六週僅獲得一次路徑快照的調查不同，Kalshi可持續提供完整分布。

……我們發現，FOMC會議前一天，Kalshi的中位數及眾數預測創下「完美紀錄」，統計上明顯優於聯邦基金期貨預測。

換言之，所有預測者初期水平接近，Kalshi的「即時更新」預測隨時間推進不斷升級，最終在利率正式公布前一天達到「完美預測」。此外，Kalshi表現優於期貨市場。

Kalshi的優勢不僅體現在聯邦基金利率預測。正如美聯儲研究員指出，目前僅Kalshi能為通膨、成長、失業等宏觀指標提供「高頻、持續、分布豐富的基準」，反映「市場群體」對各經濟領域的預期。

這無疑意義深遠。

成年延遲現象

這組圖表極具衝擊力，無需多言：

自1980年代以來，30歲族群達成主要人生里程碑的比例持續大幅下降。

越來越少30歲族群：

• 獨立居住；

• 有婚史；

• 與子女同住；

• 擁有自宅。

唯一「里程碑」例外是高等教育，擁有學士學位的30歲比例自1995年幾乎倍增。

大學學歷究竟值不值？

「里程碑」？或許更像「沉重負擔」，不是嗎？

值不值見仁見智，但「買家懊悔」似乎已成現實。

免責聲明：

1. 本文轉載自[a16z]，著作權歸原作者[a16z]所有。如有異議，請聯絡Gate Learn團隊，我們將即時處理。

2. 免責聲明：本文內容僅代表作者個人意見，不構成任何投資建議。

3. 除特別標註外，本文其他語種譯文由Gate Learn團隊翻譯，嚴禁複製、分發或抄襲。