人均獲利達 9,000 萬美元，為全球黃金最大的私人買家

一家民間企業，成為全球僅次於央行的最大黃金持有者。

Paolo Ardoino 近來行程滿檔。他每個月投入 10 億美元，每週購買 1 至 2 噸黃金，並坦言「未來幾個月都不會停手」。

Paolo 並非任何國家的央行總裁，而是全球規模最大穩定幣公司 Tether 的 CEO。

Tether 發行的 USDT 是全球最大穩定幣，流通量約 1,870 億美元。其商業模式極為單純：你給它 1 美元，它發給你 1 枚 USDT 代幣，你用代幣參與交易，Tether 則將美元投入國債市場賺取利息。

2024 年淨利超過 130 億美元，這支約 150 人的團隊，人均創利約 8,600 萬美元。依據 2025 年前三季淨利已突破 100 億美元，全年預估將達 150 億美元，超越高盛。今年 Tether 甚至有望實現人均 1 億美元利潤。

然而，這家以美元為基礎的公司，近年來卻在主業之外瘋狂囤積黃金。

Tether 持有約 140 噸黃金，價值約 240 億美元。這一數量已超過南韓、希臘、澳洲等國央行的黃金儲備。140 噸中，16.2 噸作為其黃金代幣 XAUT 的儲備，其餘約 124 噸則屬於 Tether 公司自有資產。

Tether 已成為全球央行之外最大規模的黃金持有者。

以 Tether 目前的步調，每月購金金額超過 10 億美元。金價自 2024 年 9 月底約 2,650 美元漲至現今超過 5,100 美元，Tether 帳面未實現收益已遠超 50 億美元。

Ardoino 曾說過：「黃金在邏輯上比任何國家貨幣都更安全。」

Tether 的用戶多來自土耳其、阿根廷、奈及利亞等貨幣長期貶值國家。他們選擇 USDT，本質是在規避本國央行風險。Ardoino 更進一步思考：如果有一天美元也失去信任呢？

一手拋售美元，一手囤積黃金。他比誰都清楚風險所在。

核掩體裡的金庫，以及從匯豐挖角的交易員

Tether 所購黃金存放於瑞士一座前核掩體中。

冷戰時期，瑞士興建約 37 萬座核掩體以防核爆，如今多已廢棄。Tether 將其中之一改建為金庫。Ardoino 形容該地「多層厚重鋼門把守，每週有超過 1 噸黃金運入」，宛如「詹姆斯·龐德電影中的場景」。

實體黃金不屬於任何人的負債，不依賴任何政府信用，不會遭到凍結、制裁或被無中生有地印製。這是最原始的安全感來源。

但 Ardoino 的野心不僅止於囤積，他還想親自參與交易。

全球黃金交易市場長期由摩根大通、匯豐、花旗等大型銀行壟斷，掌控定價權與流動性。

2025 年 11 月，匯豐全球金屬交易主管 Vincent Domien 與歐洲中東非洲貴金屬業務主管 Mathew O’Neill 同時離職。

兩人皆為業界翹楚，Domien 自 2022 年起擔任匯豐全球金屬交易主管，亦為倫敦金銀市場協會（LBMA）董事會成員；O’Neill 自 2008 年起於匯豐任職。

而他們的新東家正是 Tether。

一家加密公司挖角傳統金融界頂尖黃金交易員，此舉在倫敦金融城引發震撼。

Ardoino 表示，他需要「全球最優質的黃金交易平台」，以便長期布局黃金並「把握潛在的市場低效機會」。

每月購買約 10 億美元的實體黃金其實非常棘手，必須克服一連串後勤挑戰。

目前 Tether「既直接向瑞士煉金廠採購，也向大型金融機構下單，一筆大額訂單可能需數月才能交貨」。他們在供應鏈上無議價能力，採購數量與交貨時點都受制於人。

自建交易能力正是為了擺脫這種被動。若能在交易中節省 0.5% 成本，年省 6,000 萬美元。更重要的是取得主導權。

從央行角色到黃金財團

Tether 對黃金的態度愈發接近央行。

央行青睞黃金主要有兩大原因：流動性佳、全球通用，同時不屬於任何人的負債、不依賴他國信用。

川普上任後關稅威脅頻傳，美元貶至三年新低。與此同時，全球央行紛紛增持黃金。波蘭國家銀行為 2024 年與 2025 年全球央行最大黃金買家，2024 年增持約 90 噸，2025 年持續領先。中國、俄羅斯、土耳其、印度、巴西等國也在積極加碼。

Tether 將這股趨勢發揮到極致。它以民間企業之姿，做著與央行相同的事。Jefferies 分析師指出，Tether 作為「重要新買家，可能帶動黃金需求持續成長」，其 2025 年第三季購金量約占全球黃金需求 2%。一家穩定幣公司成為推升金價的關鍵力量之一。

但 Tether 的佈局遠不止於此。它還在默默收購黃金特許權公司股份。

特許權公司專門從礦商手中購買收入權益。礦商負責開採，特許權公司則分享部分收益，類似收租。好處是無需自行開採，也不用承擔開採風險，坐享分紅。

據彭博報導，Tether 已投資超過 2 億美元，收購 Elemental Altus Royalties 約 37.8% 股份，並追加 1 億美元配合其與 EMX 的合併，還持有 Metalla Royalty、Versamet Royalties 及 Gold Royalty 等多家加拿大中型上市特許權公司股份。

主導這項策略的是 Tether 戰略項目副總裁 Juan Sartori。

他曾任烏拉圭參議員，是英超球隊桑德蘭共同持有人，亦為摩納哥足球俱樂部副主席與 Union Group 創辦人。政壇、商界、體育、加密業界多重身分，國際色彩濃厚。

從下游穩定幣、中游實體黃金及交易能力，到上游礦業權益，Tether 正在打造完整的黃金產業鏈，愈發具備黃金財團的規模與實力。

除了實體黃金，Tether 還發行黃金代幣 XAUT。購買 1 枚 XAUT，背後即對應瑞士金庫的實體黃金，甚至可實際提領金條。目前 XAUT 佔全球黃金代幣市場約 60% 市占，流通市值約 27 億美元。至 2025 年底，XAUT 背後約有 16.2 噸實體黃金支撐。

Ardoino 預估，XAUT 在 2026 年底有機會達到 50 億至 100 億美元流通量。若真達 100 億，等同需再增持約 60 噸黃金儲備。僅為支撐 XAUT，每週就必須購買超過 1 噸黃金。

他還預言：「有些國家正大量購買黃金，我們相信他們很快將推出黃金代幣化版本，作為美元的競爭貨幣。」

哪些國家他並未明言，但近年來誰在瘋狂買金，大家心知肚明。

總有人為自己預備金庫

前五角大廈金融戰爭顧問 James Rickards 在《貨幣戰爭》中指出：貨幣競爭的根本在於儲備競爭。

1960 年代，法國財長 Valéry Giscard d’Estaing 批評美國享有「傲慢的特權」——只需印幾美分紙鈔，全球卻得用真金白銀來兌換。

這套遊戲行之六十年，仰賴的是全球對美元的信任。

信任一旦瓦解，崩潰極為迅速。這正是儲備戰爭的核心邏輯。

表面的貿易戰、關稅戰、匯率戰，其實都是貨幣信用競爭的表現；而貨幣信用的基礎，正是儲備的品質。

當美元屢遭武器化、外匯儲備被凍結、SWIFT 通道被切斷、金融制裁頻繁，全球不得不重新思考：什麼樣的儲備才真正安全？

各國央行明白這點，所以默默增持黃金。Tether 也深諳此理，因此大舉囤積。

世界黃金協會首席策略師 John Reade 表示，Tether 的買盤確實影響金價，但僅是眾多上漲因素之一。他補充：「真正有趣的是，加密貨幣領域的主要參與者之一，將黃金視為對沖美元貶值的原始工具。」

2025 年 8 月，Tether 聘任川普政府白宮加密貨幣委員會前執行主任 Bo Hines 為美國戰略顧問。Hines 任內推動美國首部穩定幣監管法案 Genius Act 通過國會。2026 年 1 月，Tether 推出符合該法案的美國專用代幣 USAT。

一方面在瑞士核掩體囤金，一方面於華盛頓積極遊說，兩手策略同時進行。

黃金連創新高，美元跌至三年新低。在瑞士阿爾卑斯山腳下某座不起眼的山洞裡，又有 1 噸多黃金被運入，厚重鋼門緩緩關閉。

這個世界確實愈發動盪，但總有人早已為自己建好金庫。

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