Các gã khổng lồ công nghệ nâng dự báo CAPEX năm 2026; CITIC thấy cơ hội về lợi nhuận từ AI

中国国际金融公司 (CITIC) 发布研究，指出主要海外科技公司显著上调了 2026 年资本开支 (CAPEX) 指引，目前水平正接近或超过经营现金流；根据 CITIC 的研究报告。尽管折旧与摊销对云利润率的压力正在累积，CITIC 识别出抵消因素：云收入按年加速，自研 GPU 芯片以及云产品价格上涨预计将改善云资本回报率 (ROI)，而 AI 正推动云业务积压订单与收入增长加速。CITIC 在 AI 泡沫叙事上保持中立立场，指出若主要科技巨头的核心业务运营保持稳定、资产负债表保持健康，则短期资本开支可持续性面临的风险有限。

CAPEX 指引上调与利润率压力

根据 CITIC 的分析，主要海外科技巨头，包括 Meta、Google 和 Amazon，显著上调了其 2026 年 CAPEX 指引，目前水平正接近或超过经营现金流。CITIC 评估认为，折旧与摊销费用的累积正在对云利润率产生渐进压力，这反映了由 AI 工作负载需求驱动的云基础设施扩张属于资本密集型的特征。

云 ROI 改善机制

尽管 CAPEX 水平较高，CITIC 识别出三项关键机制，预计将提升云 ROI。第一，据 CITIC 称，云收入正以同比（year-over-year）方式加速增长，受 AI 采用以及云服务需求驱动。第二，据 CITIC 分析，自研 GPU 芯片降低了对第三方半导体供应商的依赖，并下调了单位计算成本。第三，据 CITIC 研究报告，云产品价格上涨抵消了资本密集投入带来的利润率压力。综合来看，这些因素为模型能力迭代、AI 商业化探索以及云增值服务开发创造了 1-2 年的时间窗口，CITIC 预计这将提升资本开支回报可见度。

跨模型、业务与云层的 AI 收入兑现

CITC 识别了 AI 收入贡献的三个维度。在模型层面，据 CITIC 称，自 2025 年 Q4 以来，海外 AI 模型在 Agent 执行与控制能力、多模态处理以及长文本处理方面均显示出改进。根据 CITIC 的观察，Agent 技术正逐步渗透到主要科技公司的云服务与核心业务运营中。在业务层面，广告与电商中的 AI 驱动效率提升仍在持续带来可衡量的结果，据 CITIC 的分析，广告数量与定价均在改善，且电商总交易额 (GMV) 正加速。在云层面，据 CITIC 的研究，AI 正推动云业务积压订单与收入增长在同比（year-over-year）基础上加速。

资本可持续性与融资实力

CITC 评估了较高资本开支水平的可持续性，并发现多项支撑因素。根据 CITIC，海外科技巨头保持开放的融资渠道，并提供有利的条款。根据 CITIC 的分析，Meta、Google 和 Amazon 均已各自完成数十亿美元规模的融资轮次，投资者显示出对债务发行的高度信心。在这些公司核心业务运营保持稳定、资产负债表保持健康的前提下，CITIC 预计短期资本开支可持续性不面临实质性风险。不过，CITIC 也提示一个更长期的担忧：美国科技巨头之间竞争性、囚徒困境式的 CAPEX 竞赛存在在更长周期内发生过度投资的风险；根据研究报告。

投资建议

CITC 基于其分析提供了具体的投资建议。关于 Meta，CITIC 建议买入该股票，理由包括社会业务竞争护城河完好、预计 2026 年 AI 模型进展更快，以及 VR 相关业务的潜在亏损减少；根据研究报告。关于 Amazon，CITIC 建议买入该股票，强调其稳定的核心零售运营并伴随利润率继续扩张，同时结合 AI 生态系统与 AWS 追赶潜力；根据 CITIC 的分析。关于 Google，CITIC 保持长期建议，理由是其在硬件、模型、云与应用层面实现了全栈 AI 布局，但指出近端市场情绪风险值得关注；根据研究报告。

风险因素

CITC 识别出需要重点监控的四项主要风险因素。根据研究报告，全球宏观经济不确定性可能影响科技支出以及企业资本配置决策。根据 CITIC 的评估，地缘政治风险，包括贸易紧张局势以及对半导体的出口管制，可能扰乱供应链并影响资本部署时间表。AI 业务发展若低于预期，可能对云 ROI 与资本回报形成压力；根据 CITIC。最后，监管变化若影响科技公司或 AI 开发，可能改变投资格局；根据研究报告。

常见问题

Q：为什么主要科技巨头在面临利润率压力的情况下仍显著提高 2026 年 CAPEX 指引？

据 CITIC 称，云收入正在同比加速增长，自研 GPU 芯片正在降低单位成本，云产品价格上涨正在抵消利润率压力。这些因素为模型迭代与 AI 商业化创造了 1-2 年的时间窗口，从而提高资本开支回报的可见度。

Q：CITIC 是否相信 AI 泡沫叙事？

CITC 在 AI 泡沫叙事上保持中立立场；根据研究报告。尽管 AI 技术正在为编程、聊天机器人、核心业务效率以及云计算创造可衡量的价值，但科技巨头之间竞争性的 CAPEX 竞赛确实存在长期过度投资风险。不过，如果核心业务运营保持稳定、资产负债表保持健康，那么短期资本开支可持续性不会受到影响。

Q：CITIC 推荐哪些科技公司？

CITC 推荐 Meta，理由是社会业务护城河完好且预计 2026 年 AI 模型进展；推荐 Amazon，理由是零售运营稳定且存在 AWS 追赶潜力；并为 Google 保持长期推荐，理由是其全栈 AI 布局，但也指出近端市场情绪风险值得监控；根据 CITIC 的研究报告。