Các quỹ PE ưu tiên phân phối tiền mặt hơn là IRR khi thời gian thoát kéo dài và chạm mức kỷ lục

Công ty cổ phần tư nhân (private equity) toàn cầu EQT đã phân phối gần 348.5Bỷ EUR tiền mặt để tài trợ cho các nhà đầu tư trong nửa đầu năm, trong đó CEO Per Franzen nhấn mạnh các khoản hoàn vốn bằng tiền mặt hơn là giá trị tài sản hoặc tỷ suất hoàn vốn nội bộ trong báo cáo của công ty. Sự thay đổi này phản ánh tình trạng kéo dài thời gian chờ thoái vốn do lãi suất cao, định giá doanh nghiệp suy giảm và thị trường IPO đi ngang, khiến việc phân phối tiền mặt thực tế trở thành thước đo hiệu quả quan trọng hơn đối với các nhà đầu tư hợp danh hữu hạn (limited partners) so với các khoản lãi tính theo giá trị sổ sách. Tính đến cuối năm 2025, các quỹ mua lại (buyout) tại Mỹ đã có tuổi đời từ 10 năm trở lên nắm giữ mức giá trị tài sản ròng (net asset value) kỷ lục 170Bỷ USD, mức cao nhất từ trước đến nay, theo nền tảng dữ liệu tài chính toàn cầu Pitchbook.

Các quỹ già tích lũy tài sản chưa thực hiện ở mức kỷ lục khi “alpha” thu hẹp

Các quỹ buyout của Mỹ có niên hạn (vintage) trên 10 năm nắm giữ 348.5Bỷ USD giá trị tài sản ròng còn lại (remaining net asset value) vào cuối năm 2025, mức cao nhất từng được ghi nhận, theo dữ liệu của Pitchbook. Tài sản còn lại trong các quỹ có tuổi đời từ 7 năm trở lên cũng tăng mạnh trong những năm gần đây khi việc chờ thoái vốn kéo dài. Lãi suất cao và khoảng cách định giá giữa người bán và người mua khiến các thương vụ bán tài sản diễn ra không kịp thời, để rồi các quỹ “già” phải gánh các khoản nắm giữ chưa hiện thực hóa.

Bối cảnh này thúc đẩy sự tăng trưởng của các quỹ tiếp nối (continuation funds), chuyển tài sản của quỹ hiện hữu sang các phương tiện (vehicle) mới để kéo dài thời gian nắm giữ. Các cấu trúc này mang lại cho các limited partners đã đầu tư từ trước những lựa chọn về thanh khoản, đồng thời cho phép các general partners trì hoãn thời điểm thoái vốn. Xu hướng này cho thấy các limited partners đang tập trung mạnh hơn vào việc thu hồi và lịch phân phối tiền mặt.

Lợi nhuận của các quỹ buyout trung bình đạt khoảng 7% trong năm 2025, thấp đáng kể so với mức lợi nhuận 18% của S&P 500 và 22% của MSCI World, theo báo cáo của McKinsey & Company công bố vào tháng 2. Mức kém hiệu quả vẫn tồn tại ngay cả khi loại trừ các cổ phiếu vốn hóa lớn như Magnificent Seven. McKinsey cho biết 54% các limited partners trong khảo sát của hãng xác định các khoản phân phối (distributions) so với phần vốn đã góp (DPI) là chỉ báo hiệu quả cốt lõi hoặc quan trọng nhất. Công ty cho biết việc tăng giá trị tài sản vẫn quan trọng, nhưng không còn là yếu tố quyết định; các ưu tiên của limited partners đã chuyển rõ ràng sang tính thanh khoản.

Cơ quan Dịch vụ Hưu trí Quốc gia Hàn Quốc chuyển khung đánh giá sang lợi nhuận từ tiền mặt

Cơ quan Dịch vụ Hưu trí Quốc gia Hàn Quốc (National Pension Service) — nhà đầu tư hợp danh hữu hạn lớn nhất của nước này — đã sửa đổi tiêu chí đánh giá general partner theo hướng nhấn mạnh các khoản hoàn vốn bằng tiền mặt thực tế hơn là tỷ suất hoàn vốn nội bộ. Quỹ hưu trí đã áp dụng khung Total Portfolio Approach (TPA) vào năm 2025, đánh giá các khoản đầu tư thay thế, bao gồm cả private equity, so với các mốc chi phí cơ hội gắn với tài sản truyền thống như cổ phiếu và trái phiếu. Theo TPA, quỹ đánh giá liệu một nhóm tài sản hoặc chiến lược cụ thể có tạo ra lợi nhuận vượt trội so với các phân bổ giả định cho cổ phiếu niêm yết hoặc thu nhập cố định hay không.

Shin Wang-geon, người đứng đầu trung tâm quản trị (governance center) tại Samil PwC, cho biết trong một báo cáo tháng 3 rằng National Pension Service đánh giá các khoản đầu tư private equity trong nước dựa trên giá trị gia tăng (value-add) so với các mốc chi phí cơ hội, tiến hóa từ phân bổ tài sản đơn giản sang lựa chọn chiến lược và quản lý tập trung vào alpha. Shin nói rằng quỹ hưu trí là một tổ chức định hướng theo lợi nhuận, nơi hiệu quả thoái vốn thực tế và DPI đã hiện thực hóa (realized DPI) có trọng số đáng kể trong đánh giá, chứ không chỉ là tỷ suất hoàn vốn nội bộ. Ông dự báo việc đánh giá các general partners theo hướng “lấy lợi nhuận làm trung tâm” sẽ được siết chặt hơn trong thời gian tới.

Shin cũng chỉ ra các xu hướng gần đây trên thị trường private equity Hàn Quốc, bao gồm giảm đòn bẩy, các bội số định giá suy giảm, thoái vốn bị trì hoãn, ít hơn các thương vụ thoái vốn qua IPO và tăng hoạt động quỹ tiếp nối trong ba năm qua — những điều kiện phản ánh môi trường của thị trường toàn cầu.

Câu hỏi thường gặp

EQT đã phân phối gì cho nhà đầu tư trong nửa đầu năm?
Theo báo cáo của CEO Per Franzen, EQT đã phân phối gần 348.5Bỷ EUR tiền mặt cho các limited partners trong nửa đầu năm.

Giá trị tài sản ròng còn lại trong các quỹ buyout của Mỹ từ 10 năm trở lên ở cuối năm 2025 là bao nhiêu?
Theo dữ liệu của Pitchbook, các quỹ buyout của Mỹ có niên hạn vượt 10 năm nắm giữ 348.5Bỷ USD giá trị tài sản ròng vào cuối năm 2025.

National Pension Service của Hàn Quốc đã áp dụng khung đánh giá nào vào năm 2025?
National Pension Service đã áp dụng khung Total Portfolio Approach (TPA) vào năm 2025, đánh giá private equity dựa trên các mốc chi phí cơ hội gắn với tài sản truyền thống và nhấn mạnh lợi nhuận tiền mặt thực tế hơn là tỷ suất hoàn vốn nội bộ.