Năm 2026, định nghĩa về các công ty khai thác Bitcoin đang được tái cấu trúc một cách căn bản.
Trước đây, câu chuyện xoay quanh cuộc đua về sức mạnh tính toán: hash rate càng cao thì sản lượng khai thác càng lớn, kéo theo định giá doanh nghiệp càng cao. Tuy nhiên, trong hai năm trở lại đây, logic này đã thay đổi đáng kể. Khi việc xây dựng trung tâm dữ liệu tại Bắc Mỹ tụt hậu xa so với nhu cầu bùng nổ về năng lực tính toán AI, các trang trại khai thác Bitcoin—từng được xem là "năng lực hạ tầng dạng hàng hóa"—đột ngột trở thành điểm đến lý tưởng cho các trung tâm dữ liệu AI quy mô lớn. Họ sở hữu nguồn điện mà các đơn vị khác không thể tiếp cận, các trạm biến áp vốn cần bốn năm xây dựng thì đã được kết nối sẵn, và các phê duyệt sử dụng đất thường mất năm hoặc sáu năm thì đều đã hoàn thành từ lâu.
Thị trường hiện đang định giá lại một nhóm tài sản dựa trên sự dịch chuyển này. Các đơn vị khai thác Bitcoin hàng đầu như Iris Energy, Core Scientific và Hut 8 đang chuyển hướng nguồn lực điện năng và trung tâm dữ liệu từ mạng lưới Bitcoin sang phục vụ khách hàng tính toán AI. Quá trình chuyển đổi này không còn dừng ở mức ý tưởng—mà đã được hậu thuẫn bởi các hợp đồng trị giá hàng tỷ USD, đồng thời tái định hình cấu trúc tài chính, chi phí vốn và mô hình định giá doanh nghiệp.
Bối cảnh chuyển đổi: Điện trở thành tài nguyên khan hiếm nhất cho AI, thợ đào nắm trong tay "hạ tầng điện sẵn sàng"
Để hiểu được câu chuyện hiện tại của Iris Energy, cần nắm rõ thực trạng cung ứng tại thị trường trung tâm dữ liệu Bắc Mỹ. Nghiên cứu từ Bernstein cho thấy, thời gian trung bình để đảm bảo quyền truy cập 1 GW điện lưới tại Mỹ là khoảng 50 tháng. Ngay cả ở Texas—nơi các dự án dữ liệu được chào đón hơn—các đơn vị điện lực cũng xử lý hồ sơ theo từng đợt, khiến thời gian chờ thực tế vượt xa kỳ vọng của người dùng. Trong khi đó, tồn tại khoảng cách lớn giữa công suất đã ký hợp đồng cho dịch vụ lưu trữ trung tâm dữ liệu hyperscale và lượng công suất thực tế được bàn giao—phần lớn nhu cầu chỉ tồn tại trên giấy, chưa thể chuyển hóa thành năng lực IT sử dụng được trong ngắn hạn.
Ngược lại, các công ty khai thác Bitcoin niêm yết công khai hiện kiểm soát tổng cộng hơn 27 GW công suất điện dự kiến, trong đó chỉ khoảng 3,7 GW đã được gắn với các hợp đồng AI công khai, tương ứng giá trị hợp đồng vượt 90 tỷ USD. Nói cách khác, phần lớn công suất điện của thợ đào vẫn chưa được AI tận dụng, đúng vào thời điểm các trung tâm dữ liệu AI cần mở rộng quy mô khẩn cấp.
Xét về doanh thu, động lực kinh tế cho chuyển đổi là rất rõ ràng: 1 MW công suất điện mang lại khoảng 57–129 USD/năm từ khai thác Bitcoin, trong khi nếu dùng cho dịch vụ lưu trữ GPU AI hoặc đám mây thì có thể tạo ra 200–500 USD. Trong quá trình chuyển đổi này, điện không còn chỉ là "nhiên liệu" cho tính toán—mà trở thành tài sản hạ tầng cốt lõi có thể thương mại hóa trực tiếp.
Các chuyên gia Bernstein gần đây gọi các thợ đào này là "chủ đất điện của AI" khi bắt đầu đưa ra báo cáo phân tích nhiều doanh nghiệp khai thác. Đồng thuận của ngành đằng sau khái niệm này là: nút thắt chuỗi cung ứng trong cuộc đua AI đã chuyển từ sản xuất chip sang tiếp cận nguồn điện. Các thợ đào, với các khu đất hiện hữu, kết nối lưới điện và trạm biến áp, đang ở tâm điểm của bước ngoặt cấu trúc này. Trong hai năm qua, ngành đã chuyển nhượng 6 GW công suất điện cho các nhà cung cấp đám mây hyperscale và các nhà vận hành mới, thông qua 17 thương vụ với tổng giá trị hơn 110 tỷ USD—tương đương khoảng 10% tổng số trung tâm dữ liệu đang xây dựng tại Mỹ. Bernstein dự báo các thợ đào Bitcoin trong phạm vi nghiên cứu của họ sẽ ghi nhận doanh thu từ AI tăng từ 1,2 tỷ USD năm 2026 lên 10,7 tỷ USD vào năm 2030.
Iris Energy: Từ dẫn đầu hash rate Bitcoin đến nền tảng dịch vụ đám mây AI—Nghiên cứu thực tế
Trong số các thợ đào Bitcoin chuyển đổi mạnh mẽ nhất, Iris Energy nổi bật nhờ các hợp đồng đã khóa toàn phần và cấu trúc vốn minh bạch.
Về hợp đồng, cuối năm 2025, IREN đã ký thỏa thuận cung cấp dịch vụ đám mây AI kéo dài 5 năm với Microsoft, trị giá khoảng 9,7 tỷ USD. Microsoft sẽ thanh toán trước cho IREN 20% giá trị hợp đồng, dự kiến đóng góp khoảng 1,9 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm, với biên EBITDA ước tính đạt 85%. Để thực hiện hợp đồng này, IREN ký tiếp hợp đồng mua sắm thiết bị GPU và hạ tầng liên quan trị giá 5,8 tỷ USD với Dell Technologies, sử dụng để mua GPU NVIDIA GB300. Các thiết bị này sẽ được triển khai tại bốn trung tâm dữ liệu làm mát bằng chất lỏng trong khuôn viên 750 MW của IREN tại Childress, Texas, với phần lớn sẽ hoàn thành vào năm 2026.
Cấu trúc vốn là chỉ số then chốt chứng minh tính khả thi của quá trình chuyển đổi. IREN đã huy động được khoảng 3,65 tỷ USD khoản vay xếp hạng đầu tư để phục vụ mua sắm thiết bị, giúp giảm chi phí vay xuống còn 6,00%. Kết hợp với khoản trả trước 1,9 tỷ USD từ Microsoft, tổng số này chi trả khoảng 96% chi phí đầu tư GPU liên quan đến hợp đồng. Ngoài ra, IREN ký hợp đồng tiêu thụ dịch vụ GPU đám mây trị giá 3,4 tỷ USD với NVIDIA, kèm quyền cho NVIDIA mua tối đa 30 triệu cổ phiếu IREN với giá 70 USD/cổ trong 5 năm. Tính đến cuối quý I năm tài chính 2026, IREN đã đảm bảo tổng nguồn vốn trên 9,2 tỷ USD, bao gồm trả trước của khách hàng, trái phiếu chuyển đổi, thuê thiết bị GPU và tài trợ GPU, với số dư tiền mặt và tương đương tiền cuối quý đạt khoảng 2,6 tỷ USD.
Về năng lực, IREN đã khóa hơn 4,5 GW điện lưới. Khuôn viên mới tại Oklahoma rộng khoảng 2.000 mẫu Anh, công suất 1,6 GW; các nghiên cứu lưới điện đã hoàn tất, dự kiến cấp điện theo giai đoạn từ năm 2028. Công ty đặt mục tiêu triển khai 140.000 GPU vào cuối năm 2026, dự kiến tạo ra khoảng 3,4 tỷ USD doanh thu định kỳ hàng năm.
Về kết quả kinh doanh, số liệu quý II năm tài chính 2026 (kết thúc ngày 31 tháng 12 năm 2025) đã được công bố. Doanh thu quý đạt 184,7 triệu USD, giảm 23,1% so với quý trước (240,3 triệu USD) và thấp hơn kỳ vọng của các nhà phân tích. Doanh thu từ khai thác Bitcoin là 167,4 triệu USD, còn dịch vụ đám mây AI đạt 17,3 triệu USD—tăng 137% so với quý trước (7,3 triệu USD). Lỗ ròng quý này là 155,4 triệu USD, chủ yếu do các khoản phi tiền mặt và không lặp lại, bao gồm khoảng 219,2 triệu USD lỗ chưa thực hiện và chi phí chuyển đổi nợ từ trái phiếu chuyển đổi, 31,8 triệu USD giảm giá trị máy đào ASIC, 58,2 triệu USD chi phí thưởng cổ phiếu, được bù đắp một phần bởi 182,5 triệu USD tín dụng thuế. EBITDA điều chỉnh đạt 75,3 triệu USD, biên EBITDA điều chỉnh tăng từ 38% quý trước lên 41%. Cuối quý, công ty nắm giữ khoảng 3,26 tỷ USD tiền mặt và tương đương tiền.
Cần lưu ý, việc lỗ ròng tăng mạnh quý này chủ yếu do yếu tố kế toán, không phản ánh sự suy giảm vận hành. Tuy nhiên, về dòng tiền tự do, áp lực tài trợ cho giai đoạn mở rộng là rất lớn. Riêng quý I năm 2026, dòng tiền tự do âm 1,38 tỷ USD, đồng nghĩa việc mở rộng tiếp theo của IREN phụ thuộc nhiều vào huy động vốn bên ngoài và hỗ trợ trả trước từ khách hàng.
Về giá cổ phiếu, tính đến đầu tháng 6 năm 2026, cổ phiếu IREN giao dịch quanh mức 66,60 USD. Giá mục tiêu trung bình 12 tháng của 14 nhà phân tích là 80,49 USD, cao nhất 126 USD và thấp nhất 41 USD; đánh giá đồng thuận là "Mua", với 10 khuyến nghị mua, 3 giữ và 2 bán. Bernstein đặt giá mục tiêu cho IREN ở mức 96,00 USD ngày 4 tháng 6 năm 2026, trước đó là 100 USD.
Cần nhấn mạnh, tiến độ chuyển đổi của IREN phụ thuộc lớn vào việc triển khai đúng hạn kế hoạch 140.000 GPU và khả năng duy trì hấp thụ năng lực tính toán theo hợp đồng với Microsoft. Ban lãnh đạo phải kiểm soát chặt chẽ nợ và dòng tiền trong giai đoạn mở rộng nhanh; bất kỳ sự chậm trễ nào về giao chip, cấp điện hoặc nhu cầu AI suy yếu đều có thể ảnh hưởng đến định giá thị trường của câu chuyện này.
Phân tích so sánh: Lộ trình khác biệt của Core Scientific và Hut 8
Iris Energy không phải là doanh nghiệp duy nhất đi theo hướng này. Core Scientific và Hut 8 cũng đang chuyển mình sang thị trường trung tâm dữ liệu AI, mỗi bên sở hữu cấu trúc tài sản và mô hình kinh doanh riêng. Cả ba đều có điểm chung là nguồn lực cốt lõi—điện, đất và hạ tầng trung tâm dữ liệu hiện hữu.
Core Scientific lựa chọn hướng đi "nhẹ tài sản": đóng vai trò là đơn vị lưu trữ trung tâm dữ liệu AI, cho thuê năng lực tính toán cho khách hàng hyperscale thay vì tự vận hành dịch vụ GPU đám mây. Quý I năm 2026, doanh thu mảng AI lưu trữ của công ty đạt khoảng 77,5 triệu USD, tăng gần 9 lần so với cùng kỳ và lần đầu tiên vượt doanh thu khai thác Bitcoin. Bernstein nâng giá mục tiêu cổ phiếu Core Scientific từ 24 USD lên 32 USD, duy trì đánh giá "vượt trội", đồng thời ước tính khoảng 86% giá trị doanh nghiệp mục tiêu đến từ mảng AI, chỉ khoảng 14% từ khai thác tiền mã hóa.
Hut 8 còn tiến xa hơn. Tháng 5 năm 2026, Hut 8 công bố hợp đồng thuê 15 năm với khách hàng xếp hạng đầu tư cao cho một "nhà máy AI" công suất IT 352 MW, trị giá khoảng 9,8 tỷ USD, kèm điều khoản tăng giá thuê cơ bản 3,0%/năm. Hợp đồng cấu trúc dạng triple net lease và "trả theo thỏa thuận", khách thuê là doanh nghiệp xếp hạng đầu tư cao nhưng giữ bí mật danh tính. Tính cả hợp đồng 245 MW tại khu River Bend trước đó, tổng công suất trung tâm dữ liệu AI đã ký của Hut 8 đạt 597 MW, tổng giá trị hợp đồng cơ bản khoảng 16,8 tỷ USD. Về vốn, Hut 8 phát hành thành công 3,25 tỷ USD trái phiếu đảm bảo cao cấp kỳ hạn 16,5 năm—đây là thương vụ tài trợ dự án đơn lẻ đầu tiên trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu được hoàn thành qua thị trường trái phiếu xếp hạng đầu tư. Công ty cũng công bố pipeline phát triển vượt 8.375 MW. Giá cổ phiếu Hut 8 tăng mạnh năm 2026, với giá mục tiêu mới nhất của các nhà phân tích khoảng 124 USD.
Về định giá, Bernstein đưa ra chuẩn tham chiếu định lượng: các thợ đào Bitcoin đã ký hợp đồng AI được định giá khoảng 6 triệu USD/MW công suất dự kiến, trong khi các công ty chỉ khai thác thuần túy không có hợp đồng AI được định giá khoảng 3 triệu USD/MW. Khoảng cách gấp đôi này phản ánh thị trường đánh giá cao sự chắc chắn của hợp đồng—công suất điện được khóa trong hợp đồng dài hạn được xem là tài sản hạ tầng khan hiếm, tạo dòng tiền ổn định, trong khi nguồn lực chưa ký hợp đồng vẫn chịu rủi ro biến động giá Bitcoin và áp lực hash rate toàn cầu.
Làm thế nào để tiếp cận trực tiếp tài sản AI computing qua dịch vụ cổ phiếu Gate
Đối với nhà đầu tư quan tâm chủ đề hạ tầng AI, các doanh nghiệp chuyển đổi nêu trên—như Iris Energy, Core Scientific và Hut 8—đều có thể giao dịch trực tiếp trên nền tảng Gate, không cần mở tài khoản riêng tại các công ty chứng khoán truyền thống.
Gate gần đây đã công bố hợp tác chiến lược với Alpaca, đơn vị dẫn đầu toàn cầu về hạ tầng môi giới, nhằm cung cấp dịch vụ giao dịch cổ phiếu thực cho người dùng đủ điều kiện. Dịch vụ này bao phủ hơn 10.000 cổ phiếu và ETF Mỹ niêm yết trên NYSE và Nasdaq. Người dùng có thể giao dịch cổ phiếu và ETF trực tiếp bằng USDT, với tính năng mua cổ phiếu lẻ từ chỉ 1 USD. Alpaca đảm nhận toàn bộ các khâu như khớp lệnh, thanh toán, lưu ký tài sản, phân phối cổ tức và xử lý các sự kiện doanh nghiệp.
Lợi thế then chốt của mô hình này là người dùng có thể dùng trực tiếp USDT để giao dịch cổ phiếu Mỹ—không cần chuyển đổi tiền pháp định nhiều lần, không phải KYC mới hay mở tài khoản môi giới riêng. Giao diện giao dịch tương tự giao dịch tài sản số, hỗ trợ cả lệnh thị trường và lệnh giới hạn, mang lại trải nghiệm liền mạch gần như không có độ trễ học tập.
Ngoài ra, module TradFi của Gate còn cung cấp sản phẩm cổ phiếu mã hóa, cũng sử dụng USDT để giao dịch các tài sản gắn với giá cổ phiếu Mỹ. Dù chọn phương thức nào, người dùng đều có thể quản lý cả tài sản số và chứng khoán truyền thống trong một tài khoản thống nhất.
Đối với nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu như IREN, CORZ hay HUT, ngưỡng đầu tư tối thiểu chỉ 0,01 cổ phiếu và 1 USD của Gate giúp giảm đáng kể chi phí phân bổ tài sản, cho phép thử nghiệm các vị thế nhỏ mà không cần vốn lớn mua trọn lô.
Kết luận
Tính đến năm 2026, việc các công ty khai thác Bitcoin chuyển mình thành nhà cung cấp hạ tầng tính toán AI không còn là suy đoán—mà đã là thực tế được chứng minh bằng các hợp đồng tỷ đô và số liệu tài chính hàng quý từ các doanh nghiệp niêm yết. Trong làn sóng chuyển đổi này, Iris Energy với hợp đồng AI cloud 9,7 tỷ USD ký với Microsoft và kế hoạch triển khai 140.000 GPU, là ví dụ rõ nét và vững chắc nhất về mở rộng năng lực AI computing. Core Scientific nhanh chóng tái cấu trúc doanh thu nhờ mô hình lưu trữ, trong khi Hut 8 xây nền tảng mở rộng dài hạn với pipeline phát triển khổng lồ và tài trợ dự án xếp hạng đầu tư. Giá trị chung của các doanh nghiệp này nằm ở điện và đất—những tài sản từng bị xem là "nặng vốn"—nay trở thành nguồn cung tính toán khan hiếm có thể đo đếm được trong kỷ nguyên AI.
Về mặt định giá, mô hình của các nhà phân tích đang thay đổi tận gốc—không còn neo vào giá Bitcoin hay độ khó hash rate toàn cầu, mà tập trung vào công suất MW, thời hạn hợp đồng và khả năng thu hút khách hàng xếp hạng đầu tư. Đối với nhà đầu tư theo dõi lĩnh vực này, tiến độ triển khai GPU hàng quý, tốc độ ký hợp đồng AI lớn và hợp tác với khách hàng hyperscale sẽ phản ánh giá trị nội tại chính xác hơn so với chỉ theo dõi diễn biến giá Bitcoin. Về mặt thực tiễn, dịch vụ cổ phiếu và sản phẩm tài sản mã hóa của Gate đã đơn giản hóa đáng kể quá trình phân bổ tài sản cho làn sóng tăng trưởng hạ tầng AI computing này.
