Vào cuối tháng 2 năm 2026, Jane Street—một trong những công ty giao dịch định lượng hàng đầu thế giới—bất ngờ trở thành tâm điểm chú ý của thị trường tiền mã hóa. Ngày 24 tháng 2, quản trị viên phá sản của Terraform Labs đã đệ đơn kiện Jane Street lên tòa án liên bang tại New York, cáo buộc công ty này thực hiện giao dịch nội gián bằng cách sử dụng thông tin chưa công bố trong thời điểm sụp đổ của Terra vào năm 2022. Ngay sau đó, một giả thuyết đã lan truyền trong cộng đồng crypto suốt nhiều tháng—"Bitcoin bị bán tháo lúc 10 giờ sáng hàng ngày"—bỗng nhanh chóng trở nên nổi bật sau khi vụ kiện được tiết lộ. Các thành viên thị trường nhận thấy áp lực bán liên tục vào khung giờ này, vốn đã tồn tại suốt nhiều tháng, "một cách bí ẩn" biến mất ngay khi vụ kiện được công khai, và giá Bitcoin lập tức phục hồi mạnh mẽ. Chuỗi sự kiện này đã đưa gã khổng lồ định lượng bí ẩn vào trung tâm của nghi vấn thao túng thị trường.
Diễn biến sau vụ sụp đổ Terra: Dòng thời gian vụ kiện và các cáo buộc chính
Biến động bắt đầu với vụ kiện liên bang nhắm vào Jane Street. Theo đơn kiện, Jane Street đã thiết lập một kênh liên lạc bí mật mang tên "Bryce’s Secret" thông qua Bryce Pratt, cựu thực tập sinh tại Terraform Labs, người sau đó gia nhập Jane Street. Trọng tâm cáo buộc là vào ngày 7 tháng 5 năm 2022, chưa đầy 10 phút sau khi Terraform Labs rút 150 triệu UST khỏi pool thanh khoản Curve mà không công bố ý định, một địa chỉ liên quan đến Jane Street cũng thực hiện rút khoảng 85 triệu UST.
Vụ kiện cho rằng Jane Street đã sử dụng thông tin chưa công bố này để tiến hành giao dịch "front-running" trước khi UST mất giá và trước khi làn sóng hoảng loạn lan rộng trên thị trường. Nhờ đó, công ty đã tránh được hơn 200 triệu USD thua lỗ tiềm năng và góp phần đẩy nhanh sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra trị giá 40 tỷ USD. Đáp lại, đại diện Jane Street đã phản bác mạnh mẽ, gọi vụ kiện là "một nỗ lực tuyệt vọng nhằm kiếm tiền" và khẳng định sẽ bảo vệ mình đến cùng, cho rằng các cáo buộc là "vô căn cứ và mang tính cơ hội".
Đáng chú ý, đây không phải lần đầu Jane Street đối mặt với sự giám sát của cơ quan quản lý. Năm 2025, cơ quan quản lý thị trường Ấn Độ SEBI đã cáo buộc công ty thao túng chỉ số Bank Nifty bằng chiến lược "pump lúc mở cửa, dump giữa ngày", đồng thời đóng băng khoảng 565 triệu USD tài sản của Jane Street. Tiền lệ này đã làm dấy lên nghi ngờ về hành vi của Jane Street trong lĩnh vực crypto.
Phân tích dữ liệu và cấu trúc thị trường: "Dump lúc 10 giờ sáng" là thực hay chỉ là ảo giác?
Khi vụ kiện thu hút sự chú ý, cộng đồng crypto bắt đầu liên hệ Jane Street với các đợt bán tháo Bitcoin bất thường diễn ra quanh 10:00 sáng giờ miền Đông (ngay sau khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa) trong nhiều tháng trước đó. Một tài khoản X tên "Whale Factor" chỉ ra rằng từ tháng 11 năm 2024, Bitcoin thường giảm 2%–3% chỉ trong vài phút sau khi thị trường Mỹ mở cửa, cho rằng điều này liên quan đến vai trò của Jane Street với tư cách là một trong những nhà tham gia được ủy quyền (AP) lớn nhất của ETF IBIT của BlackRock. Những người ủng hộ lập luận rằng ngay khi tin tức về vụ kiện được công bố, mô hình này lập tức dừng lại và Bitcoin tăng khoảng 10% chỉ trong một ngày—một "bằng chứng" gián tiếp.
Tuy nhiên, câu chuyện phổ biến này lại vấp phải phản biện mạnh mẽ từ dữ liệu. Vetle Lunde, Trưởng phòng Nghiên cứu tại K33 Research, đã công bố phân tích cho thấy từ tháng 1 năm 2025 đến tháng 2 năm 2026, lợi nhuận trung bình mỗi phút của Bitcoin lúc 10:00 sáng thực tế nằm trong nhóm 25% cao nhất trong ngày. Ông giải thích thêm rằng biến động mạnh nhất của Bitcoin thường xuất hiện quanh thời điểm công bố dữ liệu kinh tế vĩ mô của Mỹ và ngay trước hoặc sau khi thị trường Mỹ mở cửa (09:31–09:37), đây là kết quả của cấu trúc vi mô thị trường và mối tương quan chặt chẽ với chứng khoán Mỹ, chứ không phải do thao túng giá có chủ đích vào một thời điểm cụ thể.
Chuyên gia kinh tế Alex Krüger cũng có quan điểm tương tự. Phân tích của ông cho thấy trong 15 phút đầu giao dịch IBIT, Bitcoin giảm trung bình khoảng 1%, nhưng sau đó phục hồi 0,9% trong 30 phút tiếp theo. Ông coi đây là "nhiễu thống kê", lưu ý rằng những khung giờ này bám sát chỉ số NASDAQ, cho thấy biến động của Bitcoin là một phần của xu hướng tài sản rủi ro rộng hơn. Đối tác Dragonfly, Rob Hadick, còn cho rằng cuộc tranh luận này "có phần ngớ ngẩn", lưu ý rằng công việc hàng ngày của AP là giữ giá ETF sát với giá trị tài sản ròng thông qua hoạt động mua bán. Các hoạt động phòng ngừa rủi ro này thường tập trung vào thời điểm thanh khoản cao và thường bị hiểu nhầm là hành vi cố tình đè giá.
Phân tích tâm lý thị trường
Sự kiện này đã chia thị trường thành hai phe rõ rệt:
Một bên là nhóm "hoài nghi thao túng", chủ yếu gồm các nhà phân tích on-chain và nhà đầu tư nhỏ lẻ. Họ tin chắc rằng có mối liên hệ nhân quả giữa việc công bố vụ kiện và sự biến mất của "dump lúc 10 giờ sáng". Đồng sáng lập Glassnode, thông qua tài khoản Negentropic, chỉ ra rằng các đợt giảm giá chớp nhoáng hàng ngày đã dừng lại ngay sau khi vụ kiện được công khai. Họ cho rằng Jane Street, với tư cách là một trong số ít AP có khả năng tạo và mua lại vật lý, vừa có năng lực vừa có động cơ đẩy giá spot xuống thấp, kích hoạt thanh lý và tích trữ ở đáy—hoặc hưởng lợi từ các vị thế short phái sinh chưa công bố.
Bên còn lại là nhóm "bảo vệ cấu trúc thị trường", chủ yếu gồm các chuyên gia tổ chức và nhà kinh tế học. Họ nhấn mạnh rằng các cáo buộc xuất phát từ sự hiểu lầm về cơ chế tạo lập thị trường ETF. Cố vấn Bitwise, Jeff Park, giải thích rằng AP được miễn trừ việc phải mua bán Bitcoin ngay lập tức khi tạo hoặc mua lại cổ phiếu, tạo ra một "khoảng xám" cho hoạt động phòng ngừa rủi ro và arbitrage. Ryan McMillin từ Merkle Tree Capital bổ sung rằng AP thường sử dụng hợp đồng tương lai để phòng ngừa rủi ro. Khi hợp đồng tương lai giao dịch ở mức premium, arbitrage sẽ kìm hãm đà tăng giá spot và khuếch đại đà giảm khi các vị thế bị đóng—thường bị nhà đầu tư nhỏ lẻ hiểu nhầm là "cá mập bán tháo".
Đánh giá độ xác thực của câu chuyện
Trong cuộc tranh luận này, cần phân biệt rõ ràng giữa sự thật, quan điểm và suy đoán.
Sự thật: Quản trị viên phá sản của Terraform đã đệ đơn kiện Jane Street về giao dịch nội gián, cáo buộc công ty sử dụng thông tin chưa công bố vào năm 2022. Jane Street phủ nhận các cáo buộc. Trong khi đó, Bitcoin thực sự có nhiều lần giảm giá quanh 10 giờ sáng ở một số giai đoạn.
Quan điểm: Nhiều thành viên thị trường liên hệ trực tiếp hai sự kiện này, tin rằng hành vi thao túng bị cáo buộc của Jane Street là nguyên nhân gây ra "dump lúc 10 giờ sáng".
Suy đoán: Một số nhà phân tích cho rằng các vị thế long Bitcoin ETF hàng tỷ USD của Jane Street được công bố trong hồ sơ 13F có thể được bù trừ bởi các vị thế short phái sinh chưa công khai ngoài sàn, dẫn đến vị thế ròng âm—hưởng lợi từ đà giảm giá. Đây vẫn chỉ là suy luận logic mà chưa có bằng chứng công khai. Như Rob Hadick đã nhận định, chưa có bằng chứng nào cho thấy Jane Street cố tình thao túng giá Bitcoin.
Đánh giá tác động đến ngành
Bất kể kết quả vụ kiện ra sao, sự kiện này đã tạo ra ảnh hưởng sâu rộng đến ngành. Đầu tiên, nó đã thúc đẩy giáo dục thị trường, buộc nhà đầu tư phải tìm hiểu kỹ về cơ chế phức tạp của ETF Bitcoin spot—đặc biệt là vai trò của AP, quy trình tạo/mua lại vật lý và cách phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng tương lai có thể ảnh hưởng đến giá spot.
Thứ hai, sự kiện này đã làm tăng mức độ giám sát đối với vai trò của các công ty định lượng lớn trong thị trường crypto. Jane Street, với tư cách là nhà cung cấp thanh khoản chính cho Coinbase, cổ đông lớn tại nhiều công ty khai thác crypto, và nhà đầu tư vào nhiều dự án DeFi hàng đầu, nắm giữ ảnh hưởng đáng kể. Việc xuất hiện nghi ngờ thao túng thị trường phản ánh xu hướng tìm "vật tế thần" trong các đợt giảm giá, đồng thời cho thấy hạn chế của các cơ chế công bố hiện tại (như hồ sơ 13F chỉ thể hiện vị thế long).
Kịch bản tương lai có thể xảy ra
Nhìn về phía trước, sự kiện này có thể diễn ra theo ba hướng chính:
Kịch bản 1: Gia tăng giám sát và hành động pháp lý. Nếu vụ kiện tại tòa án liên bang New York bước vào giai đoạn điều tra thực chất, hoặc nếu các cơ quan quản lý Ấn Độ, thậm chí Trung Quốc (theo tin đồn) có tiến triển, Jane Street có thể đối mặt với các cuộc rà soát tuân thủ nghiêm ngặt hơn, bị phạt hoặc hạn chế giao dịch. Điều này sẽ buộc các công ty định lượng lớn khác phải đánh giá lại rủi ro thị trường toàn cầu và chi phí tuân thủ, có thể gây áp lực lên thanh khoản thị trường trong ngắn hạn.
Kịch bản 2: Câu chuyện hạ nhiệt, yếu tố vĩ mô lấy lại vị trí trung tâm. Nếu không có bằng chứng xác thực nào xuất hiện để củng cố cáo buộc thao túng và diễn biến giá Bitcoin quay lại bám sát các tài sản rủi ro vĩ mô như NASDAQ, câu chuyện "dump lúc 10 giờ sáng" sẽ dần phai nhạt. Nhà đầu tư sẽ tập trung trở lại vào các yếu tố vĩ mô cốt lõi như chính sách Fed và dữ liệu lạm phát.
Kịch bản 3: Minh bạch ngành tăng lên. Cuộc tranh cãi này có thể thúc đẩy cải cách quy định. Trong tương lai, các cơ quan quản lý có thể yêu cầu các nhà tạo lập thị trường lớn công bố đầy đủ hơn về rủi ro, bao gồm các vị thế phòng ngừa phái sinh trọng yếu, giúp thị trường nhận diện rõ hơn dòng vốn thực và ý định tổ chức.
Tính đến ngày 27 tháng 2 năm 2026, theo dữ liệu thị trường Gate, sau đợt phục hồi Bitcoin do sự kiện này, tâm lý thị trường trở nên ngày càng phức tạp. Sự thật có thể vẫn đang ẩn giấu trong các cơ chế ETF phức tạp và sổ sách phái sinh chưa công bố, nhưng một điều chắc chắn: hiểu rõ cấu trúc vi mô thị trường đã trở thành kiến thức thiết yếu đối với mọi thành viên thị trường.
