Vào ngày 24 tháng 07 năm 2026 theo giờ Bắc Kinh, SpaceX (SPCX) đóng cửa ở mức 118,24 USD, tăng 2,59% trong ngày. Mức phục hồi có vẻ khiêm tốn này từng là điều không tưởng chỉ sáu tuần trước đó—ngày 12 tháng 06, SpaceX lên sàn Nasdaq với giá chào bán 135 USD, huy động kỷ lục 86 tỷ USD bao gồm quyền chọn bổ sung. Trong ngày giao dịch thứ ba, cổ phiếu đã vọt lên mức cao nhất mọi thời đại là 225,64 USD.
Sau đó là một đợt điều chỉnh kéo dài. Đến ngày 15 tháng 07, giá SpaceX trong phiên đã lần đầu tiên giảm xuống dưới mức giá IPO. Dù tăng 2,59% vào ngày 24 tháng 07, cổ phiếu vẫn giảm khoảng 47,6% so với đỉnh và thấp hơn giá chào bán khoảng 12,4%.
SpaceX không phải là trường hợp duy nhất. Các đợt giảm mạnh sau IPO đình đám đang tái định hình kỳ vọng thị trường đối với các kỳ lân công nghệ chuẩn bị lên sàn.
Thị trường IPO chuyển hướng: Từ chạy theo trào lưu sang phân tích số liệu
Những năm gần đây, logic định giá của thị trường vốn đối với các công ty công nghệ tập trung vào một từ khóa: câu chuyện. Sự trỗi dậy của mô hình AI, thương mại hóa chuyến bay vũ trụ, logic năng lượng mới và thúc đẩy công nghệ sâu trong nước—tất cả những câu chuyện lớn này đã thúc đẩy định giá thị trường sơ cấp tăng không ngừng. Theo "Danh sách Kỳ lân Toàn cầu 2026" của Viện nghiên cứu Hurun công bố tháng 06 năm 2026, số lượng kỳ lân trên toàn thế giới đạt 1.603, tổng giá trị tăng 43% so với cùng kỳ năm trước lên 8 nghìn tỷ USD. Trong đó, kỳ lân AI chiếm 215, tăng ròng 87 trong một năm, chiếm 36% tổng giá trị.
Tuy nhiên, nửa cuối năm 2026, trọng tâm thị trường đang dịch chuyển. Dữ liệu tổng hợp từ Zhitong Finance cho thấy đến ngày 15 tháng 07, tỷ suất lợi nhuận bình quân gia quyền của IPO tại Mỹ năm 2026 chỉ còn 6%, thấp hơn mức tăng 11% của chỉ số S&P 500 cùng kỳ. IPO ngành công nghệ sinh học và dược phẩm đạt tỷ suất lợi nhuận bình quân 55%, nhưng nếu loại trừ SPAC và các phương tiện tài chính khác, tỷ suất lợi nhuận bình quân của IPO tại Mỹ là âm 4,4%. Thị trường không hạ nhiệt đồng loạt mà xuất hiện sự phân hóa rõ rệt—những ngành có lợi nhuận thực vẫn được ưa chuộng, còn những ngành định giá dựa trên kỳ vọng tương lai đang đối mặt với thử thách.
Sự chuyển dịch này xuất phát từ việc nhà đầu tư tập trung trở lại vào ba chỉ số cốt lõi: lợi nhuận, dòng tiền và mức độ nợ.
Bài toán định giá SpaceX: Starlink tạo ra lợi nhuận, Starship đốt tiền
Diễn biến cổ phiếu SpaceX phơi bày sự mong manh của "định giá dựa trên câu chuyện".
Về cơ bản, SpaceX thể hiện rõ sự "phân cực". Starlink là mảng duy nhất có lợi nhuận, tạo ra 11,387 tỷ USD doanh thu và 4,423 tỷ USD lợi nhuận hoạt động trong năm 2025. Vị thế độc quyền trong lĩnh vực truyền thông vệ tinh toàn cầu khó bị thách thức trong ngắn hạn. Tuy nhiên, phát triển Starship và mảng AI xAI vẫn tiếp tục đốt tiền, khiến SpaceX lỗ ròng 4,937 tỷ USD năm 2025 và lỗ tiếp tục gia tăng trong quý I năm 2026.
Khi IPO, thị trường đã định giá "tầm nhìn vũ trụ" và "phần thưởng Musk" ở mức phi thường. Đỉnh điểm, vốn hóa công ty vượt 2 nghìn tỷ USD. Nhưng khi bong bóng xẹp xuống, các yếu tố cơ bản lên ngôi. Dù đã điều chỉnh mạnh, tỷ lệ giá trên doanh thu dự phóng của SpaceX vẫn ở mức khoảng 46 lần—cao hơn nhiều so với các cổ phiếu công nghệ khác.
Tín hiệu đáng lo hơn đến từ thị trường trái phiếu. Lợi suất trái phiếu 30 năm của SpaceX tăng từ 6,7% khi phát hành lên 7,4%, tiến gần vùng trái phiếu rác. Khoảng chênh lệch hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng (CDS) đã nới rộng lên 158 điểm cơ bản, tăng mạnh so với mức 110 cuối tháng 06. Nhà đầu tư trái phiếu thường phát hiện rủi ro sớm hơn cổ đông—khi thị trường trái phiếu bắt đầu định giá doanh nghiệp là "rác", áp lực lên định giá cổ phiếu sẽ gia tăng.
Bán khống cũng đang tăng mạnh. Theo S3 Partners, lượng cổ phiếu SpaceX bị bán khống dao động từ 185 đến 196 triệu, chiếm 29% đến 31% tổng số cổ phiếu lưu hành—tăng đột biến so với khoảng 40 triệu cổ phiếu ba tuần trước đó. Tính đến ngày 24 tháng 07, các nhà bán khống chưa chốt lời đã có lãi khoảng 15,5 tỷ USD.
Đợt hết hạn lock-up tháng 08 sẽ là thử thách tiếp theo. Lô cổ phiếu đầu tiên của người nội bộ và nhân viên đủ điều kiện bán (lên tới 911,5 triệu cổ phiếu) sẽ được tung ra thị trường, vượt hơn 1,4 lần lượng cổ phiếu IPO. Việc nguồn cung cổ phiếu tăng đột ngột, cộng với áp lực bán khống dai dẳng, cho thấy quá trình phục hồi định giá của SpaceX sẽ còn dài.
Hiệu ứng lan tỏa: OpenAI hoãn IPO, kỳ lân AI chịu áp lực
Diễn biến của SpaceX đang tạo ra hiệu ứng lan tỏa rộng khắp.
Tác động rõ nhất là lên các ông lớn AI chuẩn bị IPO. OpenAI dự kiến lên sàn vào nửa cuối năm 2026, nhưng sau cú sụt giảm của SpaceX, công ty đã chọn hoãn IPO sang năm 2027. Ban lãnh đạo vẫn kiên quyết giữ mức định giá 1 nghìn tỷ USD và không muốn hạ kỳ vọng để lên sàn sớm. Các ngân hàng Phố Wall nhận định, kế hoạch IPO của các công ty mô hình AI lớn dự kiến vào cuối năm 2026 có thể bị đẩy sang nửa đầu năm 2027 do khẩu vị rủi ro giảm.
Anthropic có tình hình phức tạp hơn. Sau vòng Series H tháng 05 năm 2026, định giá công ty đạt 965 tỷ USD và đã bí mật nộp hồ sơ IPO, có thể diễn ra ngay tháng 10. Tuy nhiên, hiệu suất IPO của SpaceX đã trở thành điểm tham chiếu bất lợi cho Anthropic. Nếu một công ty huy động 86 tỷ USD và có mảng Starlink sinh lời vẫn giao dịch dưới giá IPO, thì một công ty AI chưa có lợi nhuận sẽ được định giá thế nào?
Tín hiệu từ thị trường thứ cấp cũng không mấy khả quan. Dữ liệu của giáo sư Stanford Ilya Stedublaev cho thấy đến tháng 05 năm 2026, 332 trên 1.900 kỳ lân đã huy động vốn ở mức giá bằng hoặc thấp hơn đỉnh, với 212 kỳ lân rơi xuống dưới mốc 1 tỷ USD. Có tới 383 công ty chưa công bố kế hoạch huy động vốn mới trong ba năm qua. PitchBook ước tính, khi các công ty này điều chỉnh định giá hoặc phá sản, tổng giá trị giảm ròng sẽ đạt 500 tỷ đến 1 nghìn tỷ USD.
"Kỳ lân zombie" ngày càng nhiều—những doanh nghiệp được định giá cao ở thị trường sơ cấp nhưng giờ mắc kẹt: không thể IPO, không thể bị mua lại, và khó huy động thêm vốn. Đây đang trở thành trạng thái bình thường mới tại Silicon Valley.
Từ "câu chuyện tăng trưởng" đến "yếu tố cơ bản": Thay đổi mô hình định giá IPO
Diễn biến IPO của SpaceX phản ánh xu hướng sâu sắc hơn: thị trường vốn đang chuyển từ "đầu tư theo câu chuyện tăng trưởng" sang "đầu tư theo yếu tố cơ bản".
Trong thập kỷ qua, lãi suất thấp và thanh khoản dồi dào khiến nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao cho "quy mô thị trường tiềm năng" và "dòng tiền tương lai". AI, kinh tế vũ trụ, năng lượng mới, công nghệ sâu—những lĩnh vực này đều có câu chuyện hấp dẫn để duy trì định giá sơ cấp. Danh sách Hurun với 1.603 kỳ lân và tổng giá trị 8 nghìn tỷ USD phần lớn là sản phẩm của môi trường lỏng lẻo này.
Nhưng điều kiện đang thay đổi. Kỳ vọng Fed tăng lãi suất, chi phí đầu tư vốn của các ông lớn công nghệ tăng vọt, và sự bất định trong thương mại hóa AI đều khiến khẩu vị rủi ro giảm. Nhà đầu tư bắt đầu đặt câu hỏi cơ bản: Khi nào doanh nghiệp này thực sự tạo ra lợi nhuận?
Đối với các kỳ lân công nghệ vẫn đang "đốt tiền để tăng trưởng", câu hỏi này càng trở nên cấp thiết. SpaceX có mảng Starlink sinh lời vẫn giao dịch dưới giá IPO. Các startup AI nhỏ hơn, chưa có lợi nhuận, sẽ đối mặt với bài toán định giá khắc nghiệt hơn.
Nhìn rộng hơn, thị trường IPO đang trải qua quá trình tái cấu trúc sâu về khung định giá. Những năm gần đây, khoảng cách giữa định giá sơ cấp và thứ cấp ngày càng lớn—giá trị ở thị trường tư nhân thường vượt quá mức mà thị trường công có thể chịu đựng. Cú giảm sâu sau IPO của SpaceX, SK Hynix mất đà tăng, OpenAI hoãn lên sàn đều chỉ về một hướng: thị trường thứ cấp đang tái định giá các công ty công nghệ với tiêu chuẩn khắt khe hơn.
Kết luận
Hành trình "tàu lượn" của SpaceX từ 225,64 USD xuống 118,24 USD không chỉ là biến động của một cổ phiếu. Đây là hình ảnh thu nhỏ của sự thay đổi logic định giá thị trường vốn—khi thời kỳ thanh khoản dồi dào và định giá dựa trên câu chuyện kết thúc, lợi nhuận, dòng tiền và mức độ nợ trở thành các chỉ số cốt lõi mới.
Đối với các kỳ lân công nghệ chuẩn bị IPO, điều này đồng nghĩa với việc phải đối mặt với môi trường định giá khó khăn hơn nhiều. OpenAI chọn hoãn IPO thay vì hạ giá, Anthropic tiến lên với định giá 965 tỷ USD—những quyết định này sẽ bị thị trường kiểm chứng trong thời gian tới.
Với nhà đầu tư, sự chuyển dịch mô hình định giá IPO đồng nghĩa với việc phải điều chỉnh lại kỳ vọng về chiến lược lên sàn mới. Logic cũ "trúng lớn với bất kỳ IPO nào" đang được thay thế bằng phân tích cơ bản phức tạp hơn.
Thị trường IPO công nghệ năm 2026 đang chứng kiến sự chuyển đổi sâu sắc từ "câu chuyện" sang "con số". SpaceX chỉ là dấu chân nổi bật nhất trong quá trình này.
Câu hỏi thường gặp
Q: Vì sao cổ phiếu SpaceX giảm mạnh sau IPO?
Nguyên nhân cốt lõi là khoảng cách giữa định giá và yếu tố cơ bản. Khi IPO, thị trường định giá SpaceX dựa trên "tầm nhìn vũ trụ" và "phần thưởng Musk", nhưng ngoài Starlink, Starship và xAI vẫn lỗ lớn, với lỗ ròng 4,937 tỷ USD năm 2025. Khi trào lưu hạ nhiệt, lock-up tháng 08 đến gần và áp lực bán khống tăng, giá cổ phiếu quay về định giá cơ bản.
Q: Vì sao OpenAI hoãn kế hoạch IPO?
OpenAI dự kiến lên sàn vào nửa cuối năm 2026, nhưng sau cú giảm sâu của SpaceX và tâm lý lạnh nhạt với lĩnh vực AI, công ty đã chọn hoãn IPO sang năm 2027. Ban lãnh đạo vẫn kiên quyết giữ định giá 1 nghìn tỷ USD và không muốn hạ giá để lên sàn nhanh hơn.
Q: "Kỳ lân zombie" là gì?
Đây là thuật ngữ chỉ các kỳ lân được định giá cao ở thị trường sơ cấp nhưng giờ mắc kẹt—không thể IPO, không thể bị mua lại và khó huy động thêm vốn. Đến tháng 05 năm 2026, khoảng 212 kỳ lân đã tụt định giá dưới mốc 1 tỷ USD.
Q: Sự chuyển dịch định giá IPO từ "đầu tư theo câu chuyện tăng trưởng" sang "đầu tư theo yếu tố cơ bản" nghĩa là gì?
Nghĩa là logic định giá thị trường chuyển từ "quy mô thị trường tiềm năng trong tương lai" sang "lợi nhuận, dòng tiền và mức độ nợ hiện tại". Nhà đầu tư không còn sẵn sàng trả giá cao cho những câu chuyện chưa được kiểm chứng mà yêu cầu doanh nghiệp phải chứng minh lộ trình sinh lời thực sự.
