Sự chuyển dịch trong hoạt động khai thác Bitcoin: hashrate giảm, làn sóng bán BTC và sự phát triển hạ tầng tính toán AI

Tuần cuối cùng của tháng 4 năm 2026 đã đánh dấu một thời khắc then chốt trong lịch sử ngành khai thác Bitcoin, với hai giao dịch cho thấy một bước ngoặt lớn của toàn ngành.

Vào ngày 28 tháng 4 (giờ địa phương), công ty khai thác niêm yết trên Nasdaq Core Scientific đã chính thức công bố kế hoạch chuyển đổi cơ sở khai thác Bitcoin công suất 300 MW tại Pecos, Texas thành khuôn viên trung tâm dữ liệu AI quy mô 1,5 GW. Lô trung tâm dữ liệu đầu tiên dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào đầu năm 2027. Để hiện thực hóa kế hoạch đầy tham vọng này, công ty đã hoàn tất chào bán và phát hành trái phiếu đảm bảo cao cấp trị giá 3,3 tỷ USD (lãi suất coupon 7,750%, đáo hạn năm 2031). Kết hợp với khoản tín dụng 1 tỷ USD đã được Morgan Stanley phê duyệt trước đó, tổng nguồn tài trợ hiện đã vượt 4 tỷ USD.

Gần cùng thời điểm, một công ty con của "ông lớn" khai thác Hut 8 cũng đã định giá thành công trái phiếu đảm bảo cao cấp trị giá 3,25 tỷ USD (lãi suất coupon 6,192%, đáo hạn năm 2042) nhằm xây dựng trung tâm dữ liệu AI công suất 245 MW tại khuôn viên River Bend, St. Francisville, Louisiana. Dự án này đã ký hợp đồng thuê 15 năm trị giá 7 tỷ USD với nhà cung cấp dịch vụ đám mây Fluidstack, với bảo lãnh thanh toán thuê từ Alphabet – công ty mẹ của Google. Fitch và S&P đã xếp hạng trái phiếu ở mức "BBB-", tức đạt chuẩn đầu tư – điều cực kỳ hiếm trong lịch sử ngành khai thác tiền mã hóa.

Đây không phải là những sự kiện đơn lẻ. Nếu mở rộng khung thời gian đến quý I năm 2026, có thể thấy bức tranh toàn cảnh: tổng hashrate mạng lưới Bitcoin lần đầu tiên ghi nhận mức giảm theo quý kể từ năm 2020, giảm khoảng 4% đến 6%. Các công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 32.000 BTC chỉ trong một quý – mức cao kỷ lục mọi thời đại. Tổng giá trị hợp đồng AI/HPC mà các thợ đào công bố đã vượt 7 tỷ USD.

Tất cả những tín hiệu này đều cho thấy một chủ đề cốt lõi: ngành khai thác Bitcoin đang trải qua một bước chuyển mô hình từ "máy đào tiền mã hóa" sang "nhà cung cấp hạ tầng tính toán AI".

Từ cú sốc Halving đến bước ngoặt ngành

Để hiểu được quy mô và tính cấp bách của sự chuyển đổi này, cần nhìn lại sự sụp đổ của mô hình lợi nhuận ngành.

Tháng 4 năm 2024, Bitcoin trải qua lần halving thứ tư, phần thưởng khối giảm từ 6,25 BTC xuống còn 3,125 BTC – khiến thu nhập trên mỗi khối của thợ đào bị cắt giảm chỉ sau một đêm. Trái với dự đoán của không ít người, hashrate mạng lưới không giảm mạnh sau halving mà tiếp tục tăng, đạt đỉnh mới khoảng 1.160 EH/s vào cuối năm 2025. Sự kết hợp giữa hashrate tăng và phần thưởng giảm khiến số bitcoin kiếm được trên mỗi đơn vị hashrate ngày càng ít đi.

Khủng hoảng lợi nhuận thực sự bùng nổ vào quý IV năm 2025. Theo báo cáo khai thác quý I năm 2026 của CoinShares, chi phí tiền mặt trung bình để khai thác một bitcoin của các thợ đào niêm yết đã tăng vọt lên khoảng 79.995 USD, trong khi giá Bitcoin chỉ dao động trong khoảng 68.000 đến 70.000 USD. Điều này đồng nghĩa với việc lỗ kế toán khoảng 19.000 USD cho mỗi BTC được khai thác.

Đầu năm 2026, hashprice (doanh thu trên mỗi đơn vị hashrate) tiếp tục giảm sâu, chỉ còn khoảng 28–30 USD/PH/s/ngày – mức thấp kỷ lục kể từ sau halving. CoinShares ước tính khoảng 15% đến 20% máy đào toàn cầu đang vận hành dưới giá vốn.

Dưới áp lực tài chính này, các thợ đào đã thay đổi căn bản chiến lược phân bổ vốn. Làn sóng hợp đồng hạ tầng AI xuất hiện trong quý I năm 2026 không phải là phản ứng nhất thời, mà là hành động tập thể nhằm ứng phó với khủng hoảng lợi nhuận.

Dưới đây là dòng thời gian các cột mốc chính của quá trình chuyển đổi này:

Phân tích ba trụ cột chuyển đổi của thợ đào

Khác biệt căn bản về cấu trúc tài trợ vốn

Hai thương vụ huy động vốn của Core Scientific và Hut 8 đại diện cho hai con đường huy động vốn khác biệt – góc nhìn quan trọng để hiểu sự phân hóa ngành.

Trái phiếu 3,3 tỷ USD của Core Scientific là trái phiếu lợi suất cao ("junk bond"), phản ánh rủi ro tín dụng và chi phí vốn cao hơn. Công ty đã ký hợp đồng dịch vụ lưu trữ 12 năm trị giá 10 tỷ USD với nhà cung cấp đám mây AI CoreWeave làm cơ sở trả nợ. Trong giai đoạn chuyển đổi, Core Scientific tiếp tục bán ra lượng bitcoin nắm giữ để bổ sung dòng tiền – số dư BTC giảm từ 2.537 cuối năm 2025 xuống dưới 1.000, và dự kiến sẽ bán gần hết số bitcoin còn lại trong năm 2026.

Ngược lại, trái phiếu 3,25 tỷ USD của Hut 8 được xếp hạng "BBB-" đạt chuẩn đầu tư, giúp chi phí vay vốn thấp hơn đáng kể. Xếp hạng này chủ yếu nhờ bảo lãnh thanh toán thuê của Alphabet và dòng tiền ổn định từ hợp đồng thuê cố định 15 năm. Trái phiếu này sử dụng cấu trúc tài trợ dự án, không truy đòi công ty mẹ Hut 8 Corp., qua đó cô lập rủi ro tài chính ở cấp công ty con.

So sánh song song:

Việc các ngân hàng đầu tư hàng đầu như Goldman Sachs, J.P. Morgan và Morgan Stanley cùng bảo lãnh phát hành nợ cho Hut 8 cho thấy tài chính truyền thống đã bắt đầu hậu thuẫn cho quá trình chuyển đổi AI của thợ đào bằng các công cụ tài chính chủ đạo.

Động lực cấu trúc phía sau sự sụt giảm hashrate

Trong quý I năm 2026, hashrate mạng lưới Bitcoin giảm từ khoảng 1.066 EH/s (trung bình 30 ngày) đầu năm xuống còn khoảng 1.004 EH/s – giảm 5,8% theo Hashrate Index, chủ yếu do hàng loạt thiết bị cũ bị ngừng hoạt động.

Nhìn rộng hơn, mức giảm khoảng 4% từ đầu năm đến nay đánh dấu lần đầu tiên hashrate giảm trong quý I kể từ năm 2020, chấm dứt chuỗi tăng trưởng hai con số liên tiếp suốt năm năm.

Ba yếu tố chính dẫn đến sự suy giảm này: Thứ nhất, hashprice duy trì ở mức thấp đã buộc các thợ đào trung và nhỏ phải rời mạng lưới. Thứ hai, một số thợ đào chủ động chuyển đổi nguồn điện từ khai thác Bitcoin sang lưu trữ AI. Thứ ba, đợt bão mùa đông "Fern" cuối tháng 1 năm 2026 gây mất điện diện rộng tại Texas và các trung tâm khai thác khác, một số thợ đào còn phải cắt giảm sử dụng điện theo thỏa thuận đáp ứng nhu cầu.

Đáng chú ý, bất chấp sự sụt giảm hashrate ngắn hạn, CoinShares vẫn dự báo khả năng phục hồi lên 1,8 ZH/s vào cuối năm 2026 – nhưng điều này phụ thuộc lớn vào giá BTC trong tương lai. Các chuyên gia phân tích cho rằng, trừ khi BTC phục hồi vượt 100.000 USD, các thợ đào chi phí cao sẽ tiếp tục rời mạng lưới với tốc độ ngày càng tăng.

Quy mô và động cơ bán BTC của thợ đào

Trong quý I năm 2026, các thợ đào niêm yết đã bán ra kỷ lục 32.000 BTC – tăng khoảng 42% so với quý IV năm 2025.

Có hai động lực chính: bán phục vụ vận hành (để chi trả điện, nâng cấp thiết bị, chi phí thường xuyên – thông lệ ngành) và bán chiến lược (chủ động giảm tỷ trọng BTC trên bảng cân đối để huy động vốn đầu tư hạ tầng AI).

Chẳng hạn, Riot Platforms đã bán 3.778 BTC trong quý I năm 2026, vượt xa sản lượng khai thác chỉ 1.473 BTC trong quý – cho thấy công ty bán cả sản lượng mới lẫn tồn kho. Số dư BTC của công ty giảm từ 19.233 một năm trước xuống còn 15.680, với lý do là chi tiêu vốn liên tục.

Bitdeer còn quyết liệt hơn: tính đến tháng 4 năm 2026, công ty duy trì số dư BTC bằng 0, bán hết sản lượng hàng tuần.

Core Scientific đã bán lượng bitcoin trị giá 175 triệu USD chỉ trong một giao dịch vào tháng 3 năm 2026 và cho biết sẽ tiếp tục bán phần lớn số dư còn lại trong năm.

Đáng chú ý, làn sóng bán ra của thợ đào diễn ra song song với đợt mua vào mạnh mẽ của các tổ chức – các công ty đại chúng đã mua ròng hơn 2,5 tỷ USD BTC chỉ trong một tuần. Việc mua bán đồng thời này đang tái định hình cán cân cung cầu trên thị trường Bitcoin, khi nhu cầu tổ chức bù đắp tác động từ phía bán của thợ đào.

Phân tích tâm lý thị trường: Đồng thuận và tranh luận

Quan điểm về xu hướng chuyển đổi sang AI của các thợ đào hiện đang chia rẽ sâu sắc trong cộng đồng thị trường.

Định giá lại và dòng tiền cải thiện

Trường phái này, chiếm ưu thế trong giới phân tích Phố Wall, cho rằng trung tâm dữ liệu AI mang lại doanh thu hợp đồng cố định, dài hạn bằng USD – trái ngược hoàn toàn với sự biến động cực đoan của khai thác Bitcoin. Các hợp đồng thường kéo dài 10–15 năm, dòng tiền dự báo cao, biên lợi nhuận hoạt động mảng lưu trữ lên tới 80%–90%.

Cả 11 nhà phân tích theo dõi Core Scientific đều khuyến nghị "mua", với giá mục tiêu trung vị 12 tháng là 26,48 USD. Cổ phiếu CORZ đã tăng hơn 200% trong năm qua, ngay cả khi Bitcoin giảm khoảng 11%, cho thấy thị trường đánh giá cao câu chuyện chuyển đổi.

Cổ phiếu Hut 8 tăng khoảng 478% trong năm qua. Arete Research bắt đầu khuyến nghị "mua" với giá mục tiêu cao nhất thị trường là 136 USD, BTIG nâng mục tiêu lên 90 USD, Benchmark giữ khuyến nghị mua và mục tiêu 85 USD. Piper Sandler gọi HUT là thợ đào có hiệu suất tốt nhất trong danh mục theo dõi.

Hố đen chi tiêu vốn và rủi ro triển khai

Tuy nhiên, không phải ai cũng lạc quan. CEO CleanSpark Matt Schultz đã cảnh báo rõ ràng tại hội nghị "Bitcoin 2026": nâng cấp một cơ sở khai thác thành trung tâm dữ liệu AI sẽ đẩy chi phí đầu tư trên mỗi megawatt từ khoảng 500.000 USD lên 10–12 triệu USD – tăng hơn 20 lần. Nhân sự cũng tăng từ khoảng một người/10 MW lên tám người. Quan trọng hơn, các nhà cung cấp đám mây lớn áp dụng điều khoản thuê cực kỳ nghiêm ngặt – chỉ cần chậm tiến độ một ngày cũng có thể bị phạt bằng cả doanh thu hợp đồng một năm.

Schultz cảnh báo ngành không nên chỉ chú ý đến việc giá cổ phiếu tăng ngắn hạn nhờ công bố hợp đồng, mà bỏ qua thách thức khổng lồ trong khâu triển khai thực tế.

Nghiên cứu của CoinShares cũng chỉ ra rằng một số thợ đào lai đã chứng kiến chi phí sản xuất BTC tổng thể tăng vọt do đầu tư AI, đồng thời gánh khoản nợ lớn. Ví dụ, IREN đang nợ 3,7 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi, còn tổng nợ của TeraWulf lên tới 5,7 tỷ USD – những gánh nặng lớn ngay cả trước khi doanh thu thực sự phát sinh.

An ninh dài hạn của mạng lưới khai thác

Một cuộc tranh luận sâu hơn xoay quanh an ninh mạng lưới Bitcoin. Hashrate giảm về lý thuyết sẽ làm giảm chi phí tấn công mạng lưới. Nếu các thợ đào lớn tiếp tục chuyển nguồn lực từ khai thác sang AI, tăng trưởng hashrate trong tương lai có thể bị hạn chế về cấu trúc.

Tuy nhiên, CoinShares phản biện rằng khi các thợ đào chi phí cao rời mạng lưới, lợi nhuận của những người còn lại sẽ cải thiện nhờ cơ chế điều chỉnh độ khó tự động giảm. Ngoài ra, sự đa dạng hóa địa lý của hashrate – với các trung tâm mới nổi như Paraguay (4,3%), Ethiopia (2,5%), UAE và Oman (mỗi nơi khoảng 3%) – có thể tăng cường khả năng chống chịu của mạng lưới.

Phân tích tác động ngành: Ba hiệu ứng lan tỏa

Tác động đến an ninh mạng lưới Bitcoin và phân bổ hashrate

Tác động trực tiếp của việc hashrate giảm đối với an ninh mạng lưới có hai mặt. Ngắn hạn, hashrate thấp hơn làm giảm ngưỡng chi phí lý thuyết cho một cuộc tấn công 51%. Tuy nhiên trên thực tế, chi phí kinh tế để kiểm soát phần lớn hashrate vẫn ở mức khổng lồ – ngay cả với mức ~1.000 EH/s hiện tại, khoản đầu tư cho thiết bị và điện năng là cực lớn.

Đáng chú ý hơn là sự thay đổi cấu trúc trong phân bổ địa lý hashrate. Tính đến quý I năm 2026, Mỹ dẫn đầu với 37,4% thị phần (~375 EH/s), tiếp theo là Nga 16,9% và Trung Quốc 12%. Ba quốc gia này chiếm khoảng 65% tổng hashrate toàn cầu, cho thấy sự tập trung vẫn còn. Tuy nhiên, sự trỗi dậy nhanh chóng của các vùng khai thác mới cũng rất đáng kể – Paraguay tận dụng điện thủy điện giá rẻ (0,033 USD/kWh) đã tăng lên 4,3%, Ethiopia, UAE và Oman cũng đang mở rộng nhanh.

Nếu được thông qua, dự luật "Mined in America Act" do các thượng nghị sĩ Đảng Cộng hòa đề xuất có thể thúc đẩy sản xuất phần cứng khai thác trở lại Mỹ, thách thức hiện trạng khi khoảng 97% thiết bị chuyên dụng hiện do các công ty liên quan Trung Quốc sản xuất.

Tác động đến cấu trúc tài sản và mô hình kinh doanh của thợ đào

Bảng cân đối kế toán của thợ đào đang trải qua sự chuyển đổi lịch sử. Trước đây, tài sản cốt lõi là lượng bitcoin nắm giữ và thiết bị khai thác. Tương lai, tỷ trọng tài sản dưới dạng bất động sản trung tâm dữ liệu, hợp đồng điện và hợp đồng lưu trữ dài hạn sẽ tăng mạnh.

Về doanh thu, một số thợ đào dẫn đầu hiện đã thu 30%–39% từ các nguồn liên quan AI (Core Scientific đạt 39%), dự báo sẽ lên tới 70% vào cuối năm 2026. Điều này đồng nghĩa các công ty đang chuyển từ "nhà sản xuất và nắm giữ bitcoin" sang "nhà vận hành hạ tầng tập trung cho thuê năng lực tính toán, khai thác chỉ là hoạt động phụ".

Tác động đến áp lực bán token và cán cân cung cầu thị trường

Việc thợ đào bán BTC quy mô lớn tạo áp lực bán bổ sung ngắn hạn. Tuy nhiên, về cấu trúc, đây là hoạt động "bán dồn trước" – tức thợ đào thanh lý tồn kho tích lũy, không phải sản lượng tương lai. Khi lượng tồn kho đạt mức mục tiêu, áp lực bán sẽ giảm mạnh.

Quan trọng hơn, làn sóng mua vào tập trung của các tổ chức đang tái định hình cán cân cung cầu. Lượng mua ròng của tổ chức hàng tuần vượt 2,5 tỷ USD hiện đã tương đương hoặc vượt lượng bán ra của thợ đào theo quý (~2,2 tỷ USD). Quyền quyết định giá trên thị trường bitcoin đang chuyển từ thợ đào sang các nhà đầu tư tổ chức.

Kết luận

Quý I năm 2026, ngành khai thác Bitcoin đứng trước ngã rẽ lớn. Lần đầu tiên hashrate giảm sau sáu năm, kỷ lục 32.000 BTC bị bán ra, và hơn 7 tỷ USD tài trợ hạ tầng AI từ Core Scientific và Hut 8 – đây không phải những sự kiện rời rạc, mà là các mắt xích trong một quá trình chuyển đổi cấu trúc.

Bước chuyển từ "máy đào tiền mã hóa" sang "nhà cung cấp hạ tầng tính toán AI" mới chỉ ở giai đoạn đầu. Thành công cuối cùng sẽ phụ thuộc vào ba biến số cốt lõi: khả năng triển khai và vận hành thực tế trung tâm dữ liệu AI, xu hướng giá bitcoin trong tương lai, và năng lực cân bằng giữa mở rộng mạnh mẽ với kỷ luật tài chính của thợ đào.

Kết quả của "bước ngoặt thế kỷ" này sẽ không chỉ quyết định số phận của một loạt công ty đại chúng, mà còn tác động sâu sắc đến nền tảng an ninh của mạng lưới Bitcoin và vai trò của khai thác tiền mã hóa trong nền kinh tế số rộng lớn hơn.