#夏日创作营 Аналіз трендів американського фондового ринку: ключовим моментом на майбутній рік є не просте визначення, чи зростатиме чи падатиме ринок США
Останній прогноз RBC щодо американських акцій: технології знову стають головною лінією, ціль S&P 500 на 12 місяців — 8150 пунктів
У найновішому опублікованому звіті RBC Capital Markets щодо стратегії на американські акції компанія суттєво скоригувала рекомендації щодо розподілу активів за великими секторами S&P 500.
Ключовий сигнал, який випливає з повідомлення: RBC як і раніше позитивно оцінює американський фондовий ринок у майбутньому році, але траєкторія зростання ринку не буде рівною; інвестиційна провідна лінія може знову з ціннісних акцій, акцій малих компаній і неамериканського ринку перейти до американських великих технологічних компаній, штучного інтелекту та акцій з ростом надвеликої капіталізації.
Щодо розподілу за секторами, RBC підвищила сектор інформаційних технологій з «нейтральної» позиції до «переваги» (overweight), а нециклічне споживання — з «недоекспозиції» (underweight) до «нейтральної». Натомість зв’язок/комунікаційні послуги було з «переваги» знижено до «нейтральної», а комунальні підприємства — з «нейтральної» до «недоекспозиції».
Після коригування трьома секторами, що наразі мають «перевагу», у RBC є інформаційні технології, фінанси та матеріали.
Технології знову стають пріоритетним сектором зростання: найважливіше коригування RBC — знову закріпити інформаційні технології як пріоритетний сектор росту. Протягом понад одного місяця технологічний сектор, на який вплинули фіксація прибутків у «драйверах» AI, тиск на оцінки в напівпровідниках і ротація ринкових стилів, демонстрував тимчасове відставання від S&P 500. Але з погляду фундаментальних показників прибутки та прогнози зростання виручки технологічних компаній усе ще є одними з найсильніших серед усіх секторів, і кошти знову повертаються в технологічні фонди.
Найголовніше, RBC вважає: хоча в цілому оцінка технологічного сектору не є дешевою, наразі вона лише трохи вища за довгострокову середню, і немає ознак повного «втрати контролю» над оцінкою. З огляду на те, що частка технологічних акцій в ринковій капіталізації S&P 500 уже перевищила третину, якщо інвестори й надалі вірять у кращі показники S&P 500 у майбутньому році, складно одночасно займати песимістичну позицію щодо технологічного сектору. Усередині технологій можливості також не є повністю однаковими.
RBC вважає, що софтвер, IT-послуги, а також технологічне обладнання, пам’ять і периферійні пристрої наразі одночасно мають і сприятливий тренд коригування прибутків, і привабливу відносну оцінку. Зокрема, оцінка сектору софтверу вже наблизилась до історичного мінімуму, але при цьому очікування щодо прибутку залишаються сильними та продовжують підвищуватися; ризик-прибутковість поліпшується. Натомість у напівпровідниковій галузі зростання прибутків залишається дуже сильним, але оцінка все ще перебуває на історично високому рівні. Навіть якщо в найближчий період відбулися певні коригування, RBC все одно нагадує інвесторам, що протягом року не виключено, що «гарячі» акції з AI та напівпровідників знову зіткнуться з фіксацією прибутків. Песимістичні настрої щодо споживчого сектору можуть бути надмірними: RBC підвищує нециклічне споживання з недоекспозиції до нейтральної позиції, але це не означає, що RBC вважає, ніби американські споживачі вже повністю відновилися; це радше означає, що ринок міг надмірно «запесимістити» щодо споживчого сектору.
Наразі довіра американських споживачів усе ще залишається відносно слабкою, але частина опитувальних даних уже демонструє ознаки стабілізації. Історичний досвід показує: коли довіра споживачів у Мічиганському університеті починає зростати, нециклічне споживання та циклічне споживання часто отримують відносну вигоду. З погляду прибутків, коригування прибутків у секторі нециклічного споживання загалом перебуває у балансі; оцінка хоча й не низька, але й не настільки явно дорога, щоб потрібно було й надалі знижувати експозицію.
RBC вважає, що в таких підсекторах, як автокомпоненти, диверсифіковані споживчі послуги та професійна роздрібна торгівля, вже почали з’являтися додаткові можливості, на які варто звернути увагу. Тому це коригування більше схоже на ремонт (відновлення) «надмірно песимістичних» очікувань, а не на сильний позитивний прогноз щодо споживчого циклу. Фінанси та матеріали RBC продовжує тримати з «перевагою», крім технологій: RBC і далі має перевагу у фінансовому та матеріальному секторах. Фінансовий сектор є одним із найвищих за оцінкою секторів у дослідженні аналітиків RBC.
Аналітики в цілому позитивно дивляться на перспективи фінансової галузі на горизонті 6–12 місяців і мають оптимістичне ставлення до оцінки сектору, попиту та внутрішньополітичного середовища США. Одночасно очікування щодо прибутків і виручки у фінансовому секторі покращуються, а потоки капіталу переходять у позитивну площину. Банки, страхування та споживче фінансування RBC вважає одними з найпривабливіших підсекторів.
Щодо бізнесу на ринку капіталу, де працюють такі інвестбанки як Goldman Sachs і Morgan Stanley, RBC дотримується відносно обережного погляду.
Сектор ринків капіталу наразі не є найбільш привабливим напрямом всередині фінансової галузі, але його оцінка вже помітно нижча, ніж торік, і більше не виглядає явно дорогою. Якщо активність у сферах M&A, IPO, випуску цінних паперів і приватного кредитування продовжить відновлюватися, бізнес ринків капіталу все одно може отримати вигоду. Сектор матеріалів так само зберігає «перевагу». Його головна перевага полягає в відносно нижчій оцінці; очікування щодо прибутків і виручки знову перейшли в позитивну площину, а потоки капіталу почали стабілізуватися. Металургія та гірничодобувна промисловість, а також хімічна промисловість — серед найбільш привертаючих увагу напрямів.
Фундаментальні показники енергетики сильні, але потоки капіталу залишаються перешкодою: енергетичний сектор уже розглядався RBC як кандидат на підвищення до «переваги».
З погляду фундаменталу прибутки та виручка в енергетичному секторі коригуються досить сильно; оцінка відносно дешева, і аналітики в цілому позитивно налаштовані щодо попиту, політичного середовища та майбутніх результатів. Водночас, на тлі триваючої невизначеності у світовій геополітиці, енергетичні акції також можуть виконувати певну роль «страховки портфеля». Але в підсумку RBC все ж зберігає нейтральну позицію щодо енергетичного сектору; основна причина — у найближчий час спостерігаються доволі помітні відтоки коштів з енергетичних фондів. Це означає, що RBC не заперечує енергетичний сектор, а вважає, що на даний момент бракує достатнього підтвердження з боку грошових потоків. Як тільки потоки капіталу знову покращаться, енергетика може стати одним із наступних секторів, щодо яких буде підвищено рекомендацію.
Промисловий сектор має загалом добрі фундаментальні показники, але оцінка вже завищена: очікування щодо прибутків і виручки лишаються сильними, а активність у виробництві, інвестиції в інфраструктуру, перебудова ланцюгів постачання та капітальні витрати на AI-інфраструктуру забезпечують довгострокову підтримку для відповідних компаній. Однак наразі промисловість уже входить до числа найдорожчих секторів за оцінкою в S&P 500, а сильніші потоки капіталу, що були раніше, почали слабшати.
Тому RBC, хоча й визнає сильний фундаментал, тимчасово зберігає нейтральну позицію та не рекомендує додатково «доганяти» ринок на рівні високої оцінки. Усередині промисловості більш привабливою виглядає професійна сфера послуг — з точки зору оцінки та корекції прибутків. Електротехнічне обладнання, будівництво та інжиніринг — хоча тренд прибутків і залишається сильним, оцінка вже помітно зросла. Комунальні підприємства знижено до недоекспозиції: це найбільш чіткий напрям зниження в рамках поточного коригування. Хоча очікування щодо прибутків і виручки в комунальних підприємствах продовжують поліпшуватися, RBC вважає, що сектор зараз має три основні проблеми: завищена оцінка, слабкі потоки капіталу та недостатній рівень довіри аналітиків до майбутніх результатів.
Крім того, у міру наближення американських проміжних виборів, питання доступності тарифів на електроенергію та вартості життя може стати фокусом політики, що може створити потенційний тиск на цінову спроможність комунальних компаній і їхні очікування щодо прибутків. Тому RBC знизила комунальний сектор з нейтральної позиції до недоекспозиції. Усередині сектора відносно більш привабливими за оцінкою та корекцією прибутків є лише незалежні виробники електроенергії та виробники відновлюваної енергії.
Ціль S&P 500 на майбутні 12 місяців усе ще становить 8150 пунктів: щодо загальної оцінки ринку RBC зберігає ціль «S&P 500 на майбутні 12 місяців 8150 пунктів». За індексним рівнем під час фіксації в моделі це означає близько 10,8% потенціалу зростання.
Базова логіка RBC така: у майбутньому році зростання прибутків американських компаній, зокрема компаній, пов’язаних з AI, зможе певною мірою компенсувати негативний вплив від зростання процентних ставок, тиску інфляції та звуження мультиплікаторів. Її модель оцінки припускає, що в перспективі P/E S&P 500 поступово знизиться до приблизно 24 разів, а також застосовує дисконтування на 5% до консенсус-очікувань прибутків ринку. За припущення інфляції близько 3%, підвищення ставки ФРС один раз і дохідності 10-річних держпаперів США приблизно 4,5% модель дає «справедливу вартість» S&P 500 близько 8162 пунктів — що практично збігається з офіційною ціллю 8150 пунктів.
Тому оцінка RBC щодо майбутнього року — це не «безкінечне розширення оцінок», а радше думка, що зростання прибутків підприємств може підтримувати підйом індексу за умови, що оцінка дещо стискається. Зростання прибутків у 2-му кварталі залишається сильним. Зараз ринок очікує, що у компаній-складників S&P 500 у 2026 році у 2-му кварталі прибуток на акцію зросте в річному вимірі приблизно на 24%; хоча це нижче за темп близько 30% у 1-му кварталі, все одно це дуже сильний рівень. Серед компаній, що раніше опублікували фінзвіт, приблизно 94% показали прибутки, вищі за очікування ринку — це вище за 84% у 1-му кварталі; частка компаній із виручкою, що перевищила прогноз, близько 65% — нижче за 80% у 1-му кварталі. Цей результат вказує: прибутковість американських компаній усе ще сильна, але широта зростання не така оптимістична, як це може виглядати на рівні прибуткових даних. Частина компаній може забезпечувати перевищення очікувань за рахунок контролю витрат, підвищення маржинальності або оптимізації структури капіталу, а не виключно за рахунок швидкого зростання виручки.
Ще більш важливим є те, що нещодавно тенденція до підвищення загальних прогнозів прибутків S&P 500 почала слабшати, але це ослаблення в основному зосереджене поза межами топ-10 компаній — у решті 490 компаній. Для топ-10 компаній за ринковою капіталізацією частка підвищення прогнозів прибутку зараз становить близько 90% — майже на історично найвищому рівні. Це вказує: надвеликі компанії (mega-cap) зберігають виразну перевагу у прибутках.
Позиція лідера може знову перейти до великих компаній з ростом цього року. З початку року ринок пережив кілька змін «стилів»: ціннісні акції, акції малих компаній, неамериканський ринок і компанії в межах S&P 500 з меншою вагою — усі вони періодично випереджали велику технологію та акції з ростом надвеликої капіталізації. RBC вважає: така ситуація з «розширенням» (market breadth) і ротацією секторів у короткостроковій перспективі може тривати, але більше схожа на поетапну торгівлю, а не на те, що довгострокове лідерство вже суттєво змінилося.
Умови для повернення лідерства великих компаній з ростом формуються поступово.
По-перше, прибуткове зростання AI-залежних компаній і «Семи технологічних гігантів» у найближчі кілька років, як очікується, буде вищим, ніж у решти компаній S&P 500.
По-друге, прогнози прибутків для топ-10 компаній S&P 500 знову покращуються, тоді як корекція прибутків інших компаній починає охолоджуватися.
По-третє, після недавнього коригування котирувань тиск на оцінку великих технологічних акцій уже помітно зменшився порівняно з раніше.
Оціночна модель RBC показує: відносний P/E для топ-10 компаній S&P 500 наразі можна пояснити їхньою перевагою у довгостроковому зростанні прибутків; тому вони вже не виглядають так явно переоціненими, як раніше. Через це RBC застерігає: ринок може знову повернутися до американських акцій, технологічного сектору, тематики AI та акцій з ростом надвеликої капіталізації.
Акції малих компаній можуть продовжувати рости, але варто спостерігати за їхньою стійкістю: Russell 2000 нещодавно суттєво випередив S&P 500. Акції малих компаній також вийшли вгору за межі попереднього діапазону коливань. Фактори, що підтримують малі компанії, включають покращення даних щодо промисловості та зайнятості, високу частку «short» позицій на ринку, а також можливе помітне прискорення зростання прибутків у 2027 році. За консенсусними очікуваннями, зростання прибутків малих компаній у 2027 році має шанс перевищити як загальний показник S&P 500, так і частину «AI-драйверів». Але RBC не здійснює повний розворот у бік малих компаній. Після щорічного коригування індексу Russell 2000 оцінка вже знизилася з високого рівня, але зараз вона лише наближається до довгострокової середньої та не досягла рівня, який можна назвати надзвичайно привабливим. Водночас акції малих компаній більш чутливі до змін вартості фінансування та процентних ставок. Якщо ринок знову переоцінить ризики підвищення ставок ФРС, або якщо кошти знову повернуться до надвеликої технології, відносні показники малих компаній можуть бути пригнічені. Тому хоча у малих компаній і лишаються можливості на окремих етапах, наразі вони навряд чи зможуть замінити великі технологічні акції як довгострокову основну «головну лінію».
Можливе відступлення може втриматися в межах 5%–10%. Хоча RBC продовжує позитивно оцінювати показники ринку в майбутньому році, вона не вважає, що траєкторія зростання буде прямою. Поки американська економіка не впаде в рецесію, а ФРС не розпочне масштабний цикл додаткових підвищень, RBC очікує: нормальне відступлення S&P 500 найімовірніше становитиме 5%–10%. Ризики, які можуть спричинити відступлення, включають погіршення геополітичної ситуації на Близькому Сході, зниження прогнозів прибутків на 2027 рік, надмірно оптимістичні очікування щодо прибутків у AI та напівпровідниках, переоцінку політики внаслідок проміжних виборів, а також подальше зростання дохідності американських держпаперів. Особливо варто стежити за дохідністю 10-річних держоблігацій США. Якщо дохідність лише утримується біля поточних високих рівнів, фондовий ринок усе ще здатен це «переварити»; але якщо вона продовжить стабільно пробивати рівень 5%, або якщо ФРС увійде в більш сильний цикл підвищення ставок, корекція може перевищити звичайний діапазон 5%–10%.
Висновок
Ключову позицію в останньому звіті RBC можна підсумувати так: логіка «бичачого» ринку в США ще не завершена, але інвесторам потрібно знову приділити увагу якості прибутків і вибору секторів. Технології, фінанси та матеріали залишаються трьома секторами, які RBC оцінює найбільш позитивно. Песимістичні очікування щодо нециклічного споживання могли бути вже надмірними — там є певний простір для відновлення; у енергетики фундаментал і оцінка виглядають привабливо, але все ще потрібно дочекатися покращення потоків коштів; у промисловості прибутки сильні, але оцінка занадто висока; комунальні підприємства знижено до недоекспозиції через оцінкові та політичні ризики. З точки зору ринкового стилю, ротація між малими компаніями, ціннісними акціями та неамериканським ринком, ймовірно, ще не повністю завершилася, але прибуткова перевага великих технологій, AI та акцій з ростом надвеликої капіталізації залишається чітко вираженою.
Коли оцінка технологічних акцій поступово коригуватиметься, позиція ринкового лідера наближається до нового поворотного моменту. Для інвесторів ключовим фактором на майбутній рік є не просто визначити, чи зростатиме чи падатиме ринок США, а в умовах, коли індекс усе ще має потенціал зростання, знайти сектори та компанії, прибутки яких можна стабільно підтверджувати, оцінка яких є відносно розумною, і які мають підтримку з боку грошових потоків.
