Гуотоу Лінь Жунсюн: згуртування технологій ШІ ще не закінчилося, «пекти холодну піч» ще рано.

Повний резюме

Ключовий висновок: За останній час ми неодноразово наголошували, що будь-який тренд — це згуртування, і останнє божевілля — найбожевільніше. Враховуючи поточну макроекономічну невизначеність "сірого носорога" та неможливість спростувати капіталовкладення в ШІ, нинішнє згуртування навколо технологій ШІ не закінчиться легко. Його ключова основна лінія не похитнулася через високовольтні коливання цін акцій. На сьогодні ми схильні вважати, що поточні технології ШІ більше переживають етапний "високий у низький" ліворуч, а не останнє божевілля. Орієнтуючись на технології, не зациклюйтесь на одній вершині, робіть дві вершини, тримайтеся до кінця, охороняйте велике світло, купуйте світлове коло. Виходячи з хвилі промисловості, перша вершина M-вершини акцій, ймовірно, ще не настала.

Водночас ми насправді завжди відверто визнавали, що поточні технології ШІ, "Нова комбінація Ніна", індекс ChiNext, у міру зростання у другому кварталі, індекс "високий у низький" A-акцій досяг 60% у середині червня, що є верхньою межею звичайного діапазону. Внутрішня сила для ребалансування постійно зростає.

Об'єктивно кажучи, не всі напрямки низьковольтних секторів з точки зору етапного "високого у низький" ліворуч мають однакову відновлювальну еластичність: 1. Споживання, нерухомість та Гонконг (технології) не мають чітких політичних і логічних сигналів. Навіть якщо буде відскок, важко зрозуміти, наскільки великим може бути простір вгору. Основна увага приділяється сільському господарству, лісовому господарству, рибальству та тваринництву, які мають обернені очікування. 2. Фактично, крім брокерів та високих дивідендів, жоден інший напрямок наразі не здатний прийняти кошти з технологій. Серед низьковольтних процвітаючих секторів брокери мають значну перевагу. Серед високих дивідендів основна увага приділяється вугіллю. 3. Всередині зростання не-ШІ зростання візьме на себе частину分流 високовольтних коштів ШІ. Основна увага приділяється новій енергетиці для експорту та роботам з промисловими каталізаторами. Фактично, що дійсно потрібно розрізняти: чи походить низьковольтність від короткострокового стильового тиску, чи від середньо- та довгострокового зниження прогнозів; чи є дешеві оцінки помилковим убивством, чи розумною знижкою після ослаблення фундаментальних показників. Підсумовуючи: наразі низьковольтні сектори не зазнають загального обернення. Систематично "топити холодну піч" занадто рано, домінуючи "розгрібати холодну піч" досить важко!

Об'єктивно кажучи, не всі напрямки низьковольтних секторів з точки зору етапного "високого у низький" ліворуч мають однакову відновлювальну еластичність: 1. Споживання, нерухомість та Гонконг (технології) не виключають, що деякі компанії вже мають чіткий простір абсолютної прибутковості, але не мають чітких політичних і логічних сигналів. Хоча загальна оцінка низька, навіть якщо буде відскок, важко зрозуміти, наскільки великим може бути простір вгору. Сумнівна стійкість бета-надлишку. 2. Фактично, крім брокерів та високих дивідендів, жоден інший напрямок наразі не здатний прийняти кошти з технологій. Серед низьковольтних процвітаючих секторів брокери мають бета-перевагу. У хімічній промисловості та експорті (інноваційні ліки, нова енергетика, машинобудування) є ряд сортів з перевищенням очікувань у звітах за півріччя. Серед високих дивідендів вугілля все ще є найкращим сортом. Фактично, що дійсно потрібно розрізняти: чи походить низьковольтність від короткострокового стильового тиску, чи від середньо- та довгострокового зниження прогнозів; чи є дешеві оцінки помилковим убивством, чи розумною знижкою після ослаблення фундаментальних показників. Це означає, що наразі низьковольтні сектори не зазнають загального обернення. Систематично "топити холодну піч" занадто рано, домінуючи "розгрібати холодну піч" досить важко!

1. Після попереднього коригування активи з дивідендами знову мають відносно чітку відносну цінність. Основна увага приділяється вугіллю. Його ціновий якір в основному лежить на премії дивідендної дохідності відносно безризикової процентної ставки, а не тільки на рівні дивідендної дохідності. Наразі дивідендна дохідність індексу CSI Dividend відновилася до приблизно 5,6%, а спред відносно дохідності 10-річних державних облігацій знову розширився до приблизно 400 б.п., що свідчить про те, що привабливість дивідендних активів відносно облігацій значно відновилася. Враховуючи, що внутрішні процентні ставки все ще низькі, а ринкова схильність до ризику нестабільна, дивідендні активи більше підходять як джерело стабільного доходу та буферу волатильності в портфелі. Якщо знову виникнуть побоювання щодо посилення монетарної політики за кордоном, їх захисні властивості та цінність хеджування будуть легше переоцінені.

2. Циклічні ресурси зараз знаходяться в позиції, де є еластичність, але все ще потребують перевірки на макрорівні. Основна увага приділяється сортам хімічної промисловості, які перевищують очікування у звітах за півріччя. За останній час зростання PPI рік до року дало підказки щодо відновлення цін на сталь, хімію, кольорові метали та деякі напрямки виробництва на початковому етапі. Деякі підсектори (хімічні волокна, звичайна сталь, енергетичні метали тощо) також показали граничне покращення кон'юнктури. Якщо надалі продовжаться такі фактори, як "анти-внутрішня конкуренція", обмеження потужностей, резонанс закордонних цін тощо, циклічні активи можуть зазнати поєднання корекції очікувань прибутку та відновлення оцінки. Ключ до цієї лінії все ще лежить у невизначеності на закордонному макрорівні. Якщо відновлення цін не передається на прибуток підприємств, низький рівень може принести лише етапну торговельну еластичність, а золото в основному вже чітко побачило історичну вершину.

3. Хоча споживання також знаходиться на низькому рівні, темп відновлення може бути відносно повільним. Основна увага приділяється сортам сільського господарства, лісового господарства, рибальства та тваринництва, які мають обернені очікування. Поточний кредитний імпульс спрямований вниз, відображаючи слабкий внутрішній попит. Обмеження, з якими стикається сектор споживання, більше походять від очікувань доходів домогосподарств, споживчих настроїв та недостатньої кредитної експансії. Низька оцінка може пояснити поточну позицію, але ще не може безпосередньо підтвердити сильне відновлення. Чи зможе споживання знову привернути увагу коштів у майбутньому, все ще залежить від покращення очікувань домогосподарств та появи більш послідовних сигналів стабілізації в даних про роздрібні продажі, доходи та кредити. До цього споживання, швидше за все, матиме структурні можливості всередині, а основа для всеосяжного β-ринку ще недостатньо міцна.

4. Низький рівень нерухомості більше відображає постійний тиск на фундаментальні показники галузі та схильність до ризику. Чи зможе сектор відновитися, все ще залежить від стабілізації цін на житло, продажів та кредитного циклу. Поточний процес пошуку дна цін на житло все ще має коливання, очікування домогосподарств щодо купівлі житла ще не суттєво змінилися, тому відновлення прибутковості ланцюга нерухомості та балансу активів і пасивів також не має безперервності. У розподілі нерухомість більше схильна до політичних очікувань та етапних відскокових торгів, і визначеність не слід переоцінювати. Лише коли ціни на житло стабілізуються, продажі покращаться, а фінансове середовище відновиться, утворивши більш стабільний позитивний зворотний зв'язок, сектор зможе справді перейти від низьковольтних торгів до середньострокового розподілу.

5. Етапне відновлення інноваційних ліків головним чином походить від зниження реальних процентних ставок по казначейських облігаціях США з високого рівня та недавньої поведінки фондів щодо перебалансування портфелів. Основна увага приділяється сортам з низькою оцінкою, які досягли позитивного прогресу. Як довгостроковий актив, чутливий до ліквідності, інноваційні ліки легко реагують на зниження закордонних процентних ставок або посилення очікувань послаблення, причому оцінка спочатку реагує. Але таке відновлення наразі більше етапне, і стійкість залежить від двох ліній: по-перше, чи зможуть закордонні реальні процентні ставки продовжити зниження; по-друге, чи зможуть на галузевому рівні продовжити реалізовуватися R&D-конвеєри, комерціалізація та експортна співпраця. Якщо є лише покращення процентних ставок, але бракує підтвердження фундаментальних показників, інноваційні ліки, швидше за все, виявлять лише відновлення оцінки, а не повний оберт.

6. Поточне низьковольтне ціноутворення Гонконгу в короткостроковій перспективі все ще перебуває під тиском долара США та закордонної ліквідності. Для гонконгського Інтернету ми в середньостроковій перспективі чекаємо на значний позитивний прогрес у сфері ШІ в майбутньому. На тлі зміцнення долара США загальна β Гонконгу слабка, і Hang Seng Tech, Hang Seng Index та гонконгські високі дивіденди не можуть повністю уникнути цього обмеження. Оцінка та дивідендна дохідність Гонконгу вже привабливі, але поточні фактори зміцнення долара США в основному походять від слабкості єврозони та японської єни, відносно слабкої економіки порівняно з США, а також посилення очікувань підвищення ставки ФРС. Враховуючи, що рушійна сила економіки США походить від капіталовкладень, пов'язаних з ШІ, короткострокове перевертання сильного долара може бути досить складним.

7. Всередині зростання: технології ШІ та не-ШІ: глибоке значення серйозної дивергенції між ШІ та не-ШІ всередині зростання полягає в тому, що ринок зараз дуже вузько цінує "зростання". Основна увага приділяється новій енергетиці для експорту та роботам з промисловими каталізаторами. Напрямки, такі як апаратне забезпечення ШІ, обчислювальна потужність, комунікаційне обладнання, напівпровідники, комп'ютерне обладнання, притягують основні кошти зі стилю зростання, тоді як інноваційні ліки, нова енергетика, військово-промисловий комплекс, включаючи роботів, високотехнологічне виробництво, навіть маючи атрибути зростання, не отримують такого ж ціноутворення. Якщо в майбутньому відбудеться ребалансування високовольтних технологій ШІ на основі скупченості, першими, хто прийме кошти, можуть бути ті, що належать до стилю зростання, але раніше значно відставали, не-ШІ зростання.

Підсумовуючи: Насправді ми завжди відверто визнавали, що поточні технології ШІ, "Нова комбінація Ніна", індекс ChiNext, у міру зростання у другому кварталі, індекс "високий у низький" A-акцій досяг 60% у середині червня, що є верхньою межею звичайного діапазону. Внутрішня сила для лівого етапного "високого у низький" на ринку A-акцій постійно зростає. Фактично, ліве етапне "високе у низьке" та перша вершина M-вершини легко сплутати на практиці. Важлива відмінність полягає в тому, що: хоча етапне "високе у низьке" іноді супроводжується галузевими розбіжностями, ретроспективно це часто не пов'язано з пошкодженням галузевої логіки, а більше з фіксацією прибутку після тимчасового перегріву технологій, макроекономічними обмеженнями (включаючи регулювання) та появою політичних і фундаментальних каталізаторів у низьковольтних секторах. Враховуючи поточну макроекономічну невизначеність "сірого носорога" та неможливість спростувати капіталовкладення в ШІ, нинішнє згуртування навколо технологій ШІ не закінчиться легко. Його ключова основна лінія не похитнулася через високовольтні коливання цін акцій!

У поточному середовищі наші рекомендації дуже чіткі: 3 частини прогнозу, 7 частин реагування. Суть реагування полягає не в пошуку низьковольтних секторів, а в тому, як правильно впоратися з проблемою високовольтних технологій. Для реагування на технології ключовим є спостерігати за американським ринком. Тут ми завжди наголошуємо на трьох фразах: 1. Коли промислова хвиля починає входити в середню стадію, необхідно глибоко розуміти, що "будь-який тренд — це згуртування, останнє божевілля — найбожевільніше". Ціноутворення промислового тренду проходить три стадії: тренд — згуртування — божевілля. 2. "Генерал не злазить з коня". По суті, це підкреслює, що доки промисловий тренд ШІ не закінчився, доки він не зіткнувся з двома "тиграми на дорозі" — макроекономічним "сірим носорогом" та руйнуванням конкурентної структури галузі — навіть якщо відбудеться короткострокове етапне "високе у низьке", ринок все одно повернеться до основної лінії промислового тренду. Це незаперечний та багаторазово перевірений факт. 3. Орієнтуючись на технології, не зациклюйтесь на одній вершині, робіть дві вершини, тримайтеся до кінця. На сьогодні ми схильні вважати, що з точки зору M-вершини, якою врешті-решт закінчуються акції на основі промислової хвилі ШІ, перша вершина, ймовірно, ще не настала.

Джерело: Вітальня стратегії Лінь Жунсюна

Попередження про ризики та умови відмови від відповідальності

        Ринок має ризики, інвестування вимагає обережності. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби окремих користувачів. Користувачі повинні враховувати, чи відповідають будь-які думки, погляди чи висновки в цій статті їхній конкретній ситуації. Інвестування на основі цього є на власний ризик.