Напруга військового конфлікту між США та Іраном наростає, але ринок облігацій робить ставку на «підвищення ставок у стилі 2022 року»? UBS: Це нереально

Тісні відносини на Близькому Сході спричиняють зростання дохідностей глобальних облігацій, і ринок починає закладати в ціни сценарій повторення 2022 року, коли центральні банки діяли синхронно та підвищували ставки. Але головний стратег UBS Group Bhanu Baweja попереджає, що в цій логіці є принципове помилкове припущення.

Бавнея, коментуючи в інтерв’ю телеканалу Bloomberg, заявив: «Спосіб, у який ринок формує ціноутворення, схожий на те, що ми повернулися до 2022 року — коли всі дії центральних банків “зав’язували” докупи. Але зараз ситуація зовсім інша».

Він вважає, що ЄЦБ, ФРС США та Банк Англії, найімовірніше, реагуватимуть кожен по-своєму “асиметрично”, а не рухатимуться в унісон у напрямку підвищення ставок. На його думку, шок пропозиції на ринку пального з більшою ймовірністю стримуватиме економічне зростання, а отже — обмежуватиме простір для подальшого посилення монетарної політики з боку центробанків.

Зазначені заяви мають безпосереднє практичне значення для інвесторів в облігації. Бавнея зазначив, що короткострокові облігації США та Великої Британії демонструють ознаки недооцінки через стрімке зростання дохідності; інвестори, які готові піти проти ринку, можуть скористатися цінністю, що виявляється.

Відтворення логіки підвищення ставок у 2022 році в ціноутворенні

З початку загострення конфлікту на Близькому Сході в останній половині лютого ринок суттєво підвищив очікування щодо підвищення ставок для ключових економік, що штовхає дохідності державних облігацій різних країн до подальшого зростання. Показує, що інвестори практично повністю прибрали з цін очікування щодо зниження ставок протягом року з боку ЄЦБ, ФРС США та Банку Англії.

У вівторок європейські облігації знижувалися, причому найвідчутнішим було падіння в короткому сегменті; грошовий ринок ще більше закладав ідею посилення. Дохідність дворічних німецьких держоблігацій зросла на 6 базисних пунктів до 2.68%, тоді як американські папери загалом слабшали.

Бавнея вважає, що ціноутворення по держоблігаціях США та Великої Британії є особливо спотвореним — воно відображає очікування того, що інфляційний тиск змусить центробанки запустити новий цикл, подібний до того, що був у 2022 році, зі ставками. Він напряму назвав: «Що стосується ринку фіксованого доходу, короткий сегмент формує вартість, особливо у Великій Британії, і особливо в США».

Логіка шоків для пального та принципова відмінність від 2022 року

Бавнея підкреслив, що цього разу шок цін на енергоносії у механізмі передавання має ключову відмінність від 2022 року.

Нині збурення на ринку пального з більшою ймовірністю підриватиме економічний імпульс, а не просто “виштовхуватиме” інфляцію — а це означає, що перед центробанками постане тиск на зниження зростання, а не необхідність приборкати перегрів попиту шляхом підвищення ставок.

На цьому тлі навіть якщо інфляційні дані тимчасово зростатимуть через підвищення цін на енергоносії, центробанкам навряд чи вдасться, як у 2022 році, ігнорувати ризики для зростання та агресивно посилювати політику.

Макрооточення, в якому перебувають Банк Англії та ФРС США, зазнало структурних змін порівняно з трьома роками тому; прив’язування траєкторій їхньої політики одна до одної, з ігноруванням відмінностей у тому, з якими обмеженнями стикається кожен, було б помилкою.

Яким би не був геополітичний розвиток, короткострокові облігації залишаються привабливими

Бавнея пропонує асиметричну рамку ризик-винагорода для свого погляду: незалежно від того, як розвиватиметься ситуація, короткострокові облігації зараз мають перекіс на користь сприятливого співвідношення ризику та прибутковості.

«Якщо ситуацію вдасться врегулювати, то показники фіксованого доходу, особливо в короткому сегменті, будуть значно кращими, ніж ті втрати, які він поніс би в разі погіршення обставин», — сказав він.

Інакше кажучи, якщо геополітичні ризики охолонуть і очікування щодо підвищення ставок знизяться, короткострокова дохідність отримає суттєвий простір для зниження; водночас навіть за збереження напруженості тривога й економічне навантаження саме по собі обмежуватимуть реальний масштаб, до якого центробанки можуть підвищувати ставки.

Наразі ринок все ще в режимі очікування: з одного боку, він оцінює сигнали того, що напруженість на Близькому Сході може послабшати; з іншого — стежить за заявою Трампа про те, що якщо до 8:00 вечора за східним часом у вівторок не буде досягнуто домовленості, він посилить удари по об’єктах інфраструктури в Ірані. Це вікно невизначеності — якраз та причина, через яку, на думку Бавнеї, вартість короткострокових облігацій досі не була належним чином усвідомлена.

Попередження про ризики та застереження щодо відповідальності

        Ринок має ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є персональною інвестиційною порадою та не враховує індивідуальні особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або необхідність конкретних користувачів. Користувачі мають розглянути, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхнім конкретним обставинам. Відповідно до цього інвестування здійснюється на власний ризик і під власну відповідальність.