Консенсус значно відстає від реальності! Morgan Stanley: дві домінуючі компанії у секторі механічних жорстких дисків недооцінені, дефіцит пропозиції може тривати до 2029 року, а валова маржа має шанс увійти до середньо-високого діапазону 50%

Консенсус з Уолл-стріт знову серйозно відстає від реальності.

За даними трейдингового майданчика «Погоня за вітром», нещодавнє канал-опитування Morgan Stanley показує, що ринок механічних жорстких дисків (HDD) переживає безпрецедентне посилення попиту та ціноутворення, а дефіцит постачання, як очікується, триватиме до календарного року 2028 (CY28).

На цій основі MS підтверджує рекомендацію «нарощувати позицію» для Seagate (STX) і Western Digital (WDC), а Seagate замінить Western Digital, підвищившись до статусу «найкращого вибору (Top Pick)». MS суттєво підвищує цільову ціну для Seagate з 468 доларів до 582 доларів (в сценарії «бичачого ринку» — до 796 доларів), а для Western Digital — з 369 доларів до 380 доларів (в сценарії «бичачого ринку» — до 519 доларів).

Ринок наразі вкрай недооцінює важільний ефект для AI та витрат у хмарних дата-центрах з боку двох «олігополістів» на ринку HDD. MS зазначає, що ці дві акції зараз торгуються лише на рівні 13–14 разів прогнозного прибутку на акцію (EPS) за календарний рік 2027 (CY27), тоді як прогнози EPS MS на CY27/28 перевищують консенсус Уолл-стріт на 25%–50%; а очікування щодо маржі валового прибутку вищі за консенсус на 400–500 базисних пунктів (максимум до 700 базисних пунктів). З прискоренням здешевлення високої ємності технологій на кшталт HAMR і з ростом повноважень щодо ціноутворення, що суттєво перевищує очікування, Seagate та Western Digital виходять у «золоте вікно», коли валова маржа переходить у діапазон середини–високих 50%. Тактично, оскільки у Seagate наразі існує знижка за оцінкою та швидше зростання валової маржі, MS радить інвесторам переключити «найкращий вибір» на Seagate.

«Сильніший і триваліший» цикл HDD: дисбаланс попиту й пропозиції триватиме до 2029 року

Логіка MS «сильніший і триваліший (Stronger for Longer)» не лише не змінилася, а й посилюється. Дослідження показують, що хоча в індустрії HDD очікується надпланове зростання одиничного випуску до низьких і середніх однозначних значень (LSD-MSD%), дефіцит у байтах пам’яті індустрії (EB) у CY26 все одно досягне 200EB (10% ринку), а в CY27 — наблизиться до 250EB.

Такий потужний попит зумовлений подальшим перенесенням робочих навантажень у хмару та широким упровадженням AI (що прискорює генерацію даних).

Наразі HDD зберігають близько 80% хмарних даних у світі. За консервативних припущень (зростання річного попиту хмарних EB на 30%, відбір eSSD щороку на 2 процентні пункти частки, і те, що постачальники HDD не додають жодних нових потужностей «зеленої» території), MS очікує, що баланс попиту й пропозиції для HDD досягнеться лише в календарному році 2029 (CY29), що на 12 місяців пізніше за попередній прогноз.

Ціноутворення та здешевлення — разом: валова маржа буде значно вища за очікування Уолл-стріт

Це найрадикальніше відкриття в моделі MS: постачальники HDD ведуть переговори з основними гіпермасштабними хмарними клієнтами щодо закупівельних замовлень на 2027/2028 роки, а ціни наближаються до 20 доларів/ТБ (або 0.02 долара/ГБ). Ця ціна на понад 30% вища за базове припущення MS щодо 13–15 доларів/ТБ, і навіть майже на 20% вища, ніж їхнє припущення щодо ціноутворення в сценарії «бичачого ринку».

З боку витрат: зі стартом у C2H26 переходу обох постачальників до високоємнісних накопичувачів на 40TB+ , собівартість на EB прискорено спадатиме протягом приблизно 6 кварталів у майбутньому. Такий підхід — «постійно зростаюча різниця між ціною за GB і собівартістю» — штовхатиме валову маржу Seagate та Western Digital до діапазону середини–високих 50% при вході в CY27. Останній прогноз MS щодо валової маржі до CY27 на 400–500 базисних пунктів вищий, ніж консенсус Уолл-стріт.

Тактичне коригування портфеля: чому «найкращий вибір (Top Pick)» перемикають з Western Digital на Seagate?

Хоча MS і далі надзвичайно позитивно оцінює Western Digital, з огляду на такі чотири ключові причини MS переводить поточні відносні преференції та «найкращий вибір» на Seagate:

2. Здійснення каталізаторів: ключові каталізатори, на яких будувалися позитивні погляди на Western Digital (скорочення розриву в оцінках із Seagate, а також використання акцій SNDK для де-лівериджу), були реалізовані в минулому кварталі.

3. Знижка за оцінкою: зараз мультиплікатор ціна/прибуток (P/E) Seagate нижчий, ніж у Western Digital, більш ніж на 1x, а MS вважає, що оцінки обох компаній мають бути на одному рівні.

4. Швидше розширення валової маржі: аналіз собівартості «знизу вгору» на кожен TB показує, що завдяки переходу до сильнішого портфеля продуктів HAMR швидкість розширення валової маржі Seagate в майбутні 12 місяців має бути трохи вища за Western Digital (приблизно на 50 базисних пунктів швидше).

5. Більший потенціал зростання EPS і цільової ціни: MS має більший відносний потенціал підвищення для прогнозу EPS Seagate та цільової ціни на наступні 12 місяців. Крім того, Seagate, за очікуваннями, погашатиме свої конвертовані облігації раніше, тим самим зменшуючи розмивання капіталу.

Ключові активи AI дата-центрів, які сильно недооцінені

MS вважає, що це подовжений цикл (тобто 2027 рік не є піком), тому зберігають базову цільову оцінку за мультиплікатором P/E у 18 разів для Seagate та Western Digital.

У індексі Russell 3000 (ринкова капіталізація понад 5 млрд доларів США) компаній із очікуваним середньорічним темпом зростання EPS понад 40% і валовою маржею понад 45% до 2028 року — лише близько 20, і Seagate та Western Digital входять до цього списку. Якщо додатково відфільтрувати компанії з маржею прибутку вільного грошового потоку (FCF), що перевищує 30%, і які спрямовують понад 75% FCF акціонерам, то залишаться лише Seagate та Western Digital.

Порівняно з ринком пам’яті, структура ринку HDD є кращою: лише 3 гравці (перші два контролюють 90% ринку), немає конкурентів із Китаю, а виручка від дата-центрів сягає 80%+ і не додаються нові потужності «зеленої» території. Загальні капітальні витрати (Capex) Seagate та Western Digital у 2026 році близькі до приблизно 1 млрд доларів США, що значно нижче, ніж витрати провідних п’яти гравців на ринку пам’яті у світі — понад 90 млрд доларів США.

Наведений вище чудовий зміст — від трейдингового майданчика «Погоня за вітром».

Для детальнішого розбору, включно з актуальними розборами, дослідженнями з першої лінії тощо, додайте 【**Погоня за вітром▪ Річне членство**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6bc5a2b16a-4dc4cf836a-8b7abd-badf29)

Попередження про ризики та застереження щодо відповідальності

          

            На ринку є ризики, інвестуйте обережно. Ця стаття не є індивідуальною інвестиційною порадою, і не враховує особливі інвестиційні цілі, фінансовий стан або потреби конкретних користувачів. Користувачам слід оцінити, чи відповідають будь-які думки, погляди або висновки, викладені в цій статті, їхньому конкретному становищу. Відтак інвестування здійснюється на власний ризик, відповідальність несе інвестор.