Чому покращення інфляційних даних не зняло занепокоєння щодо підвищення ставки
Інфляційні дані США за червень продемонстрували вражаюче поліпшення. Дані Бюро статистики праці США показали, що в червні загальний CPI у місячному вираженні знизився на 0,4%, що є найбільшим місячним падінням з квітня 2020 року; річне зростання скоротилося з 4,2% у травні до 3,5%; базовий CPI у місячному вираженні залишився без змін, а в річному — знизився з 2,9% до 2,6%. Значний внесок у це падіння зробило стрімке зниження цін на енергоносії: у червні індекс енергоресурсів у місячному вираженні знизився на 5,7%, зокрема ціни на бензин — на 9,7% у місячному вираженні.
Втім, поліпшення інфляційних даних не повністю зняло занепокоєння ринку щодо підвищення ставки. Базовий CPI все ще становить 2,6% у річному вираженні, що суттєво вище за довгострокову ціль ФРС у 2%. Індекс житла у червні зріс на 0,1% у місячному вираженні та на 3,3% у річному; у кошику CPI він має вагомішу частку, а його «липкість» у річному вираженні означає, що зниження базової інфляції буде повільним і поступовим процесом. Економісти Goldman Sachs зазначили, що ширина поширення зростання цін помітно розширилася: інфляція більше не обмежується окремими секторами, а демонструє «розсіювання» (розповсюдження). Сектори, зокрема обладнання для аудіо й відео, фінансові послуги, охорона здоров’я та транспорт, уже стали ключовими рушіями підвищення цін у цьому циклі.
Напрямок покращення даних визначений, але масштаби й тривалість — саме це й є джерелом розбіжностей на ринку.
Чи може охолодження ринку праці забезпечити достатню підтримку для сценарію «залишити ставку без змін»
Щодо ринку праці: у червні приріст зайнятості в несільськогосподарському секторі (non-farm payrolls) становив лише 57 тис. осіб, що суттєво нижче за ринковий прогноз у 115 тис. У сукупності дані за квітень і травень були переглянуті вниз на 74 тис. Рівень безробіття хоч і дещо знизився до 4,2%, однак рівень участі в робочій силі впав з 61,8% до 61,5%; того місяця 832 тис. людей вийшли з ринку праці. Реальне скорочення сукупної зайнятості в місячному вираженні на 507 тис. було приховане за поверхневим покращенням цифр щодо безробіття.
Зарплатна сторона все ще демонструє відносно сильну інфляційну «липкість». У червні середня погодинна заробітна плата зросла на 0,3% у місячному вираженні, а темп у річному вираженні залишився на рівні 3,5%. Хоча компанії поки що не проводять масових скорочень, наміри щодо розширення найму вже суттєво скоротилися.
Ослаблення даних щодо зайнятості забезпечує логічну підтримку для сценарію «залишити ставку без змін», але жорсткість зростання зарплат зберігає простір для наративу про «липкість інфляції». Ці дві групи даних ведуть до різних висновків щодо політики — і це справжній показник складності ухвалення рішень ФРС.
Чому економісти та ринок ф’ючерсів на процентні ставки дають протилежні сигнали
Найпомітнішою характеристикою цього засідання щодо процентної ставки є те, що група економістів і ринок ф’ючерсів на процентні ставки надали кардинально протилежні сигнали.
Опитування Bloomberg щодо 76 економістів показало, що всі респонденти очікують, що ФРС на липневому засіданні збереже базову ставку в діапазоні 3,5%–3,75% без змін. Reuters у середині липня опитав 104 економісти: усі прогнозували незмінність ставки, причому 78 осіб вважають, що цей рівень триватиме до грудня цього року.
Натомість ринок ф’ючерсів на процентні ставки демонструє інше: імовірність підвищення за тиждень тому становила лише 13%, а до п’ятниці минулого тижня зросла до 38%. Станом на 27 липня дані CME «FedWatch» показують, що ймовірність збереження ставки без змін становить 63,7%, а підвищення на 25 базисних пунктів — 36,3%.
Різниця в оцінках економістів і трейдерів зводиться до того, що вони фокусуються на різних речах. Перші зазвичай ставлять на найбільш імовірний одиничний результат, тоді як другі включають у ціну всі можливості, навіть події з низькою імовірністю. Тобто логіка «що найімовірніше станеться» не суперечить логіці «як цінуються всі можливі сценарії» — це різні підходи, і вони самі по собі не є взаємовиключними.
Наскільки глибокі розбіжності всередині ФРС
Точкова діаграма за підсумками червневого засідання щодо процентної ставки розкриває серйозні розбіжності в FOMC. Із 18 членів, що голосують: 9 осіб очікують хоча б одне підвищення ставки до кінця 2026 року (з них 3 підтримують +25bp, 5 — +50bp, 1 — +75bp); 8 осіб прогнозують незмінність, і лише 1 — зниження. Медіана ставки на кінець 2026 року була підвищена з 3,4% у березневому прогнозі до 3,8%.
Три місяці тому жоден посадовець не прогнозував підвищення ставки впродовж року. Ця зміна чітко вказує, що «політичний баланс» усередині ФРС суттєво зрушив із площини «очікування перед зниженням» у бік «можливості підвищення».
Голова ФРС Кевін Вотш навмисно уникає будь-яких натяків щодо майбутньої траєкторії ставки. На слуханнях у Конгресі 14 липня він заявив: «Хтось може сказати, що (інфляційне завдання) виконано, але я так не вважаю». Вотш займає позицію «нульової терпимості» до стійко високої інфляції й не готовий легко відпускати сигнали пом’якшення, доки не переконається, що інфляція надійно й стабільно повернулася до цільових 2%.
Заступник голови ФРС Джеремі Джейферсон заявив, що якщо інфляція не зможе швидко охолонути, слід розглянути підвищення ставки, але водночас він вважає, що нинішня монетарна політика «знаходиться в хорошій позиції». Глава ФРС Далласа Логан висловилася найоднозначніше в «яструбному» дусі: вона заявила, що «помірне підвищення ставок допоможе краще збалансувати перспективи й ризики подвійного мандату ФРС».
Остаточні схильності Вотша безпосередньо визначать результат. Але сам Вотш не дав жодних чітких сигналів.
Які сигнали надсилають ФРС ринок облігацій і ціни на нафту
Ринок облігацій уже першим почав реагувати. Дохідність 10-річних казначейських облігацій США минулої п’ятниці закрилася на рівні 4,69%, що є найвищим показником з січня 2025 року. Ще краще відображає короткострокові очікування політики 2-річна дохідність, яка становить 4,33% — вона вже вища за верхню межу ставки ФРС у 3,75%. З середини травня 2-річні облігації стабільно тримаються вище 4%, що свідчить: інвестори роблять ставку на одне підвищення ставки на 25 базисних пунктів упродовж року.
Рух цін на нафту посилив інфляційну тривогу ринку. 23 липня Brent завершився на рівні 100,69 долара за барель; сумарний приріст за місяць перевищив 30%. Починаючи із середини липня конфлікт між США та Іраном знову загострився: Ормузьку протоку було повторно заблоковано. Середня роздрібна ціна бензину в США знову піднялася вище 4 доларів за галон.
Одночасне зростання на кривій дохідностей і цін на нафту створює прихований тиск на ФРС — ринок заздалегідь готується до вищого середовища ставок.
Як тлумачити закладені 79% на «залишити ставку без змін» на прогнозному ринку
На прогнозному ринку Gate структура ціноутворення відрізняється від традиційних ф’ючерсів на процентні ставки. 79% імовірності ставить на «залишити ставку без змін», 20% — на «підвищення на 25 базисних пунктів», 1% — на «підвищення на 50 базисних пунктів».
Цей розподіл передає кілька ключових сигналів.
Перше: базовий сценарій є максимально визначеним. 79% імовірності означає, що «залишити ставку без змін» — це найсильніший консенсус поточного розподілу коштів ринку: це не «можливо», а «висока ймовірність». Це судження спирається на дві основи: несподіване для прогнозів пом’якшення інфляційних даних у червні та охолодження ринку праці.
Друге: підвищення ставки не відкидається. 20% імовірності підвищення означає, що ринок не повністю закрив можливість підвищення. Цей рівень вищий за часткове ціноутворення на традиційному ринку ф’ючерсів (36,3%), але нижчий за стрибок до 38%, якому ф’ючерси на процентні ставки на моменті досягали в середині липня. Розбіжності між трьома джерелами даних самі по собі відображають високий рівень невизначеності ринку щодо результату цього засідання.
Третє: крайні сценарії виключені. Підвищення на 50 базисних пунктів має лише 1% імовірності, що означає: ринок вважає, що ФРС не вдасться до агресивних політичних кроків. Незалежно від того, яким буде остаточний результат — «залишити ставку без змін» чи +25bp — корекція політики, за оцінкою, буде обмеженою.
Структура коштів на прогнозному ринку виявляє ключове судження: результат липневого засідання — це не «підвищення чи зниження» як двійковий вибір, а протистояння між «залишити ставку без змін» та «неочікуваним підвищенням», причому перший варіант домінує.
Наскільки великий простір для проєкції середньострокової траєкторії ставок
Після липня фокус ринку швидко зміститься на засідання у вересні. Либідд Форс показує, що американський ринок грошових коштів уже повністю заклав у ціну підвищення ставки на 25 базисних пунктів у вересні. Дані CME демонструють: імовірність збереження ставки без змін до вересня впала приблизно до 20%.
Це узгоджується з орієнтирами точки зору ФРС у червневій діаграмі — більшість членів схиляється до того, що одне підвищення вийде «втілитися» до кінця 2026 року. Goldman Sachs зберігає прогноз для ставки за федеральними фондами: протягом 2026 року цільовий діапазон залишається на рівні 3,5%–3,75%, а у 2027 році він поступово знизиться до 3%–3,25%. Morgan Stanley дає кардинально протилежну оцінку: ФРС залишить ставку без змін протягом усього року аж до того моменту, коли інфляція достатньо знизиться до 2027 року, і тоді знизить ставку двічі.
Справжня інтрига липневого засідання може полягати не в тому, чи зміниться сама ставка, а в тому, чи в заяві буде розкрито підказки щодо підвищення в вересні. Оскільки Вотш суттєво скоротив упереджувальні рекомендації, шоки для ринкових очікувань з боку інфляційних і зайнятості даних будуть значно посилені.
Підсумок
Станом на 27 липня 2026 року дані прогнозного ринку Gate показують, що кошти заклали: імовірність для ФРС у липні «залишити ставку без змін» становить 79%, підвищення на 25 базисних пунктів — 20%, підвищення на 50 базисних пунктів — 1%. Цей розподіл відображає сильний консенсус ринку щодо «залишити ставку без змін», водночас зберігаючи ціну «хвостового ризику» «неочікуваного підвищення».
Дані покращилися, але не дотягнули до цілі: ринок праці охолов, але зростання зарплат залишається жорстким; економісти й трейдери дають різні думки; усередині ФРС триває протистояння «яструбів» і «голубів» — за умов переплетення багатьох факторів липневе засідання щодо процентної ставки стає одним із найзагадковіших політичних засідань за останні роки. Яким би не був остаточний результат, справжня гра ринку, ймовірно, полягає не в липні, а в вересні.
FAQ
Прогнозний ринок Gate показує 79% імовірності «залишити ставку без змін» — чому це відрізняється від інших джерел даних?
Різниця між різними джерелами даних здебільшого походить від незначних відмінностей у моделях ціноутворення деривативів і методах розрахунку. Gate прогнозний ринок базується на більш точному ставленні через подійні контракти: учасники можуть напряму робити ставки на конкретні події, а потоки коштів часто точніше відображають зміни очікувань, які традиційні деривативні ринки не здатні відтворити. CME FedWatch працює через механічне виведення на базі ф’ючерсів на federal funds. Методології трьох джерел відрізняються, але напрямковий консенсус дуже узгоджений: «залишити ставку без змін» у липні — це найсильніший напрям для розподілу коштів ринку.
Якщо ФРС підвищить ставку в липні, який вплив це може мати на криптоактиви?
Підвищення ставки означає додаткове звуження доларової ліквідності, що теоретично може тиснути на ризикові активи. Але голова ФРС Вотш суттєво скоротив упереджувальні рекомендації, тож ціну невизначеності щодо політики ринок може вважати важливішою, ніж сам напрям ставки. Ступінь впливу залежить від того, чи ринок уже заздалегідь «переварив» очікування щодо підвищення: якщо 20% хвостового ризику стане реальністю, короткострокова волатильність може бути доволі відчутною.
Чому імовірність підвищення в вересні вища, ніж у липні?
Точкова діаграма за червень показує, що більшість членів схиляється до того, щоб здійснити підвищення один раз до кінця 2026 року. Ринок вважає, що «залишити ставку без змін» у липні дає ФРС більше часу для спостережень за даними, а в вересні буде більше інфляційних і зайнятості даних, щоб краще обґрунтувати корекцію політики. Дані Либідд Форс показують, що американський ринок грошових коштів уже повністю заклав у ціну підвищення ставки на 25 базисних пунктів у вересні.
Інфляційні дані вже покращилися — чому все ще існує ризик підвищення ставки?
Базовий CPI все ще становить 2,6% у річному вираженні, що суттєво вище за довгострокову ціль ФРС у 2%. Дослідження Goldman Sachs показує, що ширина поширення зростання цін розширюється, а інфляція демонструє «розсіювання» тенденцій. Конфлікт на Близькому Сході підвищує ціни на нафту, інвестиції в AI стимулюють попит, а вплив тарифів триває — сукупність структурних факторів робить інфляційну «липкість» вищою, ніж це відображають дані лише за один місяць. Голова ФРС Вотш прямо заявив, що «не вважає, ніби інфляційне завдання виконано».
Як звичайним інвесторам відстежувати зміни в очікуваннях щодо політики ФРС?
Можна стежити за поточними даними імовірностей на прогнозному ринку Gate, за ціноутворенням ф’ючерсів на federal funds на CME FedWatch, а також за динамікою дохідності 2-річних казначейських облігацій. Дохідність 2-річних облігацій є випереджальним індикатором для ставок ФРС: її рух часто випереджає зміну політики. Крім того, важливим джерелом є публічні виступи посадовців ФРС у період до «тиші» перед засіданням щодо ставки.
