Нью-Гемпшир випускає муніципальні облігації на підтримку біткоїна на 100 мільйонів доларів США, отримавши рейтинг Ba2 від Moody's

Бюро фінансового контролю бізнесу та управління (BFA) штату Нью-Гемпшир планує випустити у два етапи оподатковувані біткоїн-забезпечені муніципальні облігації на загальну суму 1 млн доларів США; 1 квітня воно отримало рейтинг Ba2 від Moody’s Investor Services (Moody’s) та офіційно перейшло до етапу комерційної підготовки. У галузі це широко визнано як перший у світі приклад фінансового інструменту, який поєднує біткоїн та інші високо-волатильні криптоактиви з традиційними муніципальними облігаціями, при цьому погашення основної суми та відсотків за облігаціями повністю залежить від доходів, що генеруються біткоїн-забезпеченням.

Проєктування структури облігацій: як біткоїн-застава забезпечує виплати за муніципальними облігаціями

Ключовим механізмом цього фінансового інструменту є використання біткоїн-застави як єдиного джерела виплат. Виплата відсотків і основної суми здійснюється за рахунок доходів, що утворюються біткоїн-заставою; якщо ціна біткоїна зростатиме, то власники облігацій можуть додатково отримати право на надлишкове (екстра) погашення.

Водночас в облігаціях передбачені чіткі умови захисту від зниження: якщо ринкова ціна біткоїна впаде нижче визначеного порогу, контракт автоматично активує довірче (трастове) ліквідування, щоб гарантувати власникам облігацій повне погашення. У рейтинговому звіті Moody’s підтвердила: «Громадські кошти штату Нью-Гемпшир або будь-якого з його політичних підрозділів не можуть бути використані для виплат за позиками в межах облігацій, що мають рейтинг; емітент також не має податкових повноважень для покриття будь-яких дефіцитів платежів».

Ця структура, захищаючи платників податків, також означає, що кредитна якість облігацій повністю прив’язана до ринкових показників біткоїна.

Тристороння операційна модель і ринкове значення рейтингу Moody’s Ba2

Щоденна робота облігацій покладена на такі три установи:

Wave Digital Assets LLC: відповідає за щоденне управління торгівлею та виконує стратегічні операції, пов’язані з біткоїн-заставою

BitGo Bank & Trust: виступає кастодіаном активів, забезпечуючи безпечне зберігання біткоїн-застави

CleanSpark: компанія з майнінгу біткоїна та дата-центрів; бере позики для трасту та надає біткоїн-заставу — ключовий позичальник у цій структурі облігацій

Отримання рейтингу Moody’s Ba2 означає, що цей інноваційний продукт пройшов первинну перевірку основними рейтинговими агентствами. Ba2 на два ступені нижчий за найнижчий інвестиційний рівень (Baa3) і зазвичай класифікується як «high yield» або «спекулятивні» облігації, але його поява на ринку муніципальних облігацій сама по собі є безпрецедентною.

Реальність ризиків: структурні випробування на тлі падіння біткоїна майже на 50%

Губернатор штату Нью-Гемпшир Келлі Айте (Kelly Ayotte) заявила, що це є «інноваційним способом, який може дати всьому штату більше інвестиційних можливостей і при цьому не наражати на небезпеку кошти уряду штату або гроші платників податків». Однак висока волатильність біткоїна є найбільшою невизначеністю для цієї структури.

Зі свого історичного максимуму приблизно 126,000 доларів США у жовтні 2025 року біткоїн загалом упав майже на 50% і станом на тепер коштує близько 67,000 доларів США. У той самий період, за даними Bloomberg, індекс муніципальних облігацій з high yield забезпечив інвесторам додатну дохідність 1.54%, тоді як обидва показники демонструють разючу різницю. Це означає, що потенціал дохідності та ризиковий профіль муніципальних облігацій, підтриманих біткоїном, значно виходять за межі традиційних муніципальних облігацій; його спекулятивний рейтинг Ba2 точно відображає цю нетрадиційну характеристику ризику. Наразі офіційна дата випуску облігацій ще не визначена.

Поширені запитання

У чому принципова різниця між муніципальними облігаціями, підтриманими біткоїном, і традиційними муніципальними облігаціями?

Традиційні муніципальні облігації отримують кредитне підтвердження від податкових надходжень уряду або від певних потоків доходів; їх зазвичай вважають активами з низьким ризиком. Натомість у Нью-Гемпширі облігації повністю залежать від доходів біткоїн-застави як єдиного джерела погашення — уряд не надає жодних кредитних гарантій. Це робить їх юридично муніципальними облігаціями, але за кредитними характеристиками вони ближчі до high yield криптозабезпечених інструментів — це різновид форми поєднання активів, яка є безпрецедентною.

Що означає рейтинг Moody’s Ba2 для потенційних інвесторів?

Ba2 належить до «спекулятивного» рейтингового рівня, що на два ступені нижче за інвестиційний, тобто Moody’s вважає, що кредитний ризик за цими облігаціями є суттєво вищим, ніж у більшості муніципальних облігацій. Такий рейтинг зазвичай приваблює інституційних інвесторів, які можуть витримувати вищий ризик дефолту та прагнуть вищого потенціалу дохідності, а не консервативний капітал, який шукає безпечні захисні (hedge) активи.

Якщо біткоїн продовжить падати, чи працюють механізми захисту для власників облігацій?

В облігаційному контракті передбачені умови тригера ліквідації: якщо біткоїн падає нижче встановленого порогу, траст примусово ліквідується, а кошти від цього використовуються для повного погашення власників. Така конструкція забезпечує базовий захист, але ефективність ліквідації та глибина ліквідності біткоїн-ринку за екстремальних умов визначатимуть, чи зможе механізм захисту повністю спрацювати в найгіршому ринковому середовищі.