Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу (SFC) оголосила 24 травня про зміну регуляції, що дозволяє емітентам щодня коригувати коефіцієнти кредитного плеча для одноакційних левериджованих і обернених (inverse) біржових фондів (ETF) у межах максимальної стелі 2x для множника. Регуляторний зсув реагує на надзвичайну волатильність продуктів, що відстежують південнокорейські напівпровідникові акції, зокрема CSOP SK Hynix 2x левериджований ETF, який упав приблизно на 75% від свого піку після досягнення $168 млрд активів. Південна Корея не може запровадити підхід Гонконгу без внесення змін до Закону про ринки капіталу, оскільки статтю 188(2) регулятори та експерти галузі тлумачать так, що вона вимагає зборів бенефіціарів для змін коефіцієнта кредитного плеча — процес, який директор Бюро ринків капіталу Комісії з фінансових послуг (Financial Services Commission) у Пак Кмедно (Capital Markets Bureau Director) Бюн Че-хо назвав «більш складним, ніж збори акціонерів».
Hong Kong SFC Implements Daily Leverage Ratio Adjustment Framework
24 травня регуляція Комісії з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу дозволяє емітентам встановлювати різні коефіцієнти кредитного плеча щодня в межах чинної стелі 2x для левериджованих продуктів і стелі -2x для обернених продуктів. Емітенти мають розкривати застосовний коефіцієнт на наступний торговий день після закриття ринку кожного дня. Гнучка структура кредитного плеча має на меті допомогти керівникам фондів зберігати операційну спроможність у періоди високого обсягу торгів, знижуючи цільові коефіцієнти за потреби.
Продукт SK Hynix 2x левериджованого фонду CSOP Asset Management став найбільшим ETF Гонконгу після того, як його активи розширилися до $168 млрд (приблизно 24,65 трлн вон). Згодом продукт знизився приблизно на 75% від свого історичного максимуму протягом одного місяця, коли напівпровідникові акції перейшли в фазу корекції. Reuters повідомляло, що азійські інвестори використовували одноакційні левериджовані продукти, щоб робити максимальні ставки на Samsung Electronics і SK Hynix, формуючи масивні припливи капіталу, які «змінили ринковий ландшафт і підвищили волатильність», що викликало регуляторне занепокоєння.
South Korea Capital Markets Act Blocks Issuer Discretion on Ratio Changes
Закон Південної Кореї про ринки капіталу (Capital Markets Act) стаття 188(2) вимагає зборів бенефіціарів для змін до «важливих питань, пов’язаних із інтересами бенефіціарів, як передбачено Президентським декретом». Пов’язані положення про виконання перераховують підвищення комісій, зміни керуючого активами, модифікації строку трасту та інші пункти, що вимагають зборів за більшості згоди бенефіціарів, які присутні, і щонайменше чверті від випущених паїв фонду. Зміни коефіцієнта кредитного плеча не вказані явно, але їх тлумачать так, що вони потребують зборів, оскільки зміна коефіцієнта вимагатиме внесення змін до інвестиційної цілі проспекту фонду, де зазначено «2x щоденної дохідності базового індексу».
Квон Мін-кіунг, дослідник у Korea Capital Market Institute, заявив: «Одноакційні левериджовані ETF визначають в інвестиційній цілі угоди про колективні інвестиції “2x щоденної дохідності базового індексу”. Зміна коефіцієнта врешті-решт потребує внесення змін до цієї угоди. Навіть якщо це не прописано в законі або в положеннях про виконання, це, ймовірно, тлумачитимуть як значну зміну з високою імовірністю проведення зборів бенефіціарів».
Директор Бюро ринків капіталу Комісії з фінансових послуг Бюн Че-хо сказав 16-го числа: «Реалістично, знизити продукт, запущений на 2x, до 1,5x, означає провести збори бенефіціарів, а збори бенефіціарів — це складніші процедури, ніж збори акціонерів. Тому [коригування коефіцієнта] не розглядалося як життєздатна альтернатива». Представники галузі зазначили, що для того, щоб Південна Корея запровадила коригування коефіцієнта в стилі Гонконгу, необхідні зміни в регуляціях — подібно до того, як SFC Гонконгу внесла правки до своїх норм, щоб дозволити нову рамку.
Голова Спеціального комітету з ринків капіталу K від Демократичної партії О Кі-хьонг провів 27-го зустріч із керівниками провідних компаній галузі у Korea Financial Investment Association у Сеулі, заявивши: «Був консенсус щодо зменшення волатильності та характеристик продуктів із 2x кредитним плечем. Цільові коефіцієнти для базових активів технічно не є неможливими, тож потрібне додаткове обговорення».
Hong Kong Mandates D-A-I-L-Y Investor Checklist for Leveraged Products
Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу запровадила п’ятирівневий чекліст для інвесторів із використанням абревіатури «D-A-I-L-Y», щоб підкреслити ключові міркування для левериджованих і обернених продуктів:
D (Щоденне ребалансування): Левериджовані або обернені продукти призначені для відстеження дохідності за один день. Утримання кілька послідовних днів створює негативні ефекти складення, коли інвестори втрачають більше основної суми через коливання ринку, тож ці продукти не підходять для утримання довше ніж один день.
A (Усі комісії списуються щодня): Різні комісії, зокрема витрати на фінансові деривативні контракти та витрати на опціони, щодня вираховуються з чистої вартості активів. Накопичені витрати знижують дохід інвестора що довше зберігається позиція.
I (Індикативний моніторинг реальної вартості в часі): Чиста вартість активів ETF розраховується після закриття ринку, але для торгів у реальному часі потрібні безперервні індикатори вартості. Індикативна чиста вартість активів (iNAV) показує оцінену вартість у реальному часі. Регулярний моніторинг iNAV допомагає інвесторам уникати купівлі з надмірною премією або продажу зі значним дисконтом.
L (Варіативність коефіцієнта кредитного плеча): Залежно від продукту множник, застосований до рухів базового активу, може змінюватися залежно від ринкових умов. Інвестори мають перевірити конкретні правила, що регулюють механізм кредитного плеча їхнього продукту.
Y (Ваш інвестиційний контекст): Перед виходом у складні високоволатильні інвестиційні продукти інвестори мають оцінити, чи їхня мета — короткострокові прирости капіталу, а також чи є у них фінансова спроможність абсорбувати ризики. Ці продукти можуть генерувати великі збитки так само швидко, як і великі прибутки.
FAQ
Що Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу оголосила 24 травня щодо левериджованих ETF?
Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу оголосила 24 травня про зміну регуляції, що дозволяє емітентам коригувати коефіцієнти кредитного плеча щодня для одноакційних левериджованих і обернених ETF у межах максимальної стелі 2x для множника. Емітенти мають розкривати застосовний коефіцієнт на наступний торговий день після закриття ринку кожного дня.
Чому Південна Корея не може запровадити підхід Гонконгу до коригування коефіцієнта кредитного плеча?
Закон Південної Кореї про ринки капіталу стаття 188(2) тлумачиться регуляторами та експертами галузі як така, що вимагає зборів бенефіціарів для змін коефіцієнта кредитного плеча. Директор Бюро ринків капіталу Комісії з фінансових послуг Бюн Че-хо заявив, що збори бенефіціарів — «це складніші процедури, ніж збори акціонерів», тож коригування коефіцієнта не є життєздатним у межах чинного закону. Потрібні зміни в законодавстві або в положеннях про виконання, щоб дозволити дискрецію емітента на коригування коефіцієнта, подібну до рамки Гонконгу.
