Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами США (CFTC) 9 липня зупинила самопідтверджений контракт CME на ф’ючерси на нафту марки WTI, який мав би дозволити торгівлю цілодобово вже з 10 липня. CFTC заявила, що 8 липня CME подала документи для самопідтвердження контракту, попри активний публічний процес коментарів щодо торгівлі ф’ючерсами 24/7 та пов’язаних ризиків на енергетичних ринках. Цей крок загострює суперечку про те, чи мають традиційні енергетичні похідні перейняти модель торгівлі 24/7, яка вже стала поширеною на крипторинках, де нафта слугує одним із найважливіших макроконтрактів у світі, що використовується виробниками, нафтопереробниками, авіакомпаніями, хедж-фондами та роздрібними трейдерами для управління геополітичним і ризиком постачання.
CFTC посилається на подання CME під час відкритого періоду коментарів
CFTC заявила, що 22 червня оприлюднила запит щодо коментарів, який шукав публічні пропозиції, чи мають стандартні ф’ючерсні контракти бути розширені до торгівлі 24/7, включно з нафтою. У тому ж запиті також просили висловити позиції щодо перпетуальних контрактів, що посилаються на енергетичні товари, які постачаються фізично або можуть зберігатися, зокрема нафту. У повідомленні Федерального реєстру встановлено дедлайн коментарів 27 липня, тож самопідтвердження CME від 8 липня відбулося, коли процес розгляду ще тривав.
Голова Майкл С. Зелінг сказав, що агенція все ще оцінює, чи є торгівля ф’ючерсами 24/7 між класами активів узгодженою із законодавчими Основоположними принципами (Core Principles) Закону про товарні біржі. «Як я неодноразово казав, ми не застосовуємо підхід “один розмір для всіх” до торгівлі 24/7. Рішення CME про ігнорування зусиль Комісії щодо проведення обґрунтованого аналізу критично важливих питань, що стоять на кону, є цілковито неприйнятним і вимагає дій Комісії, щоб зупинити сертифікацію. Комісія заохочує біржі працювати зі співробітниками агенції, щоб вирішити можливі правові питання, перш ніж подавати на розгляд запит на включення до лістингу новаторських контрактів», — сказав Зелінг.
Процес самопідтвердження запускає регуляторну зупинку
Правила CFTC дозволяють біржам включати контракти за самопідтвердженням згідно з Регламентом 40.2 або ж вимагати формального розгляду й схвалення Комісії згідно з Регламентом 40.3. CME, за даними агенції, подала окремі документи за обома положеннями. Зупиняючи подання за 40.2, CFTC не дає CME запустити контракт до завершення розгляду Комісією. Агенція заявила, що проведе повний розгляд у межах своєї повноважності за 40.3, щоб визначити, чи продукт відповідає Закону про товарні біржі та регуляціям CFTC.
Самопідтвердження дає швидкість, але водночас створює тиск на регулятора втрутитися швидко, якщо він вважає, що продукт піднімає нерозв’язані юридичні або питання структури ринку. У цьому випадку CFTC діяла, бо продукт міг вийти в режим роботи вже наступного дня.
Ринки нафти відрізняються від крипто через ланцюги фізичного постачання
CME вже рухається в бік безперервної торгівлі цифровими активами. Її перші криптовалютні ф’ючерсні вихідні з торгівлею 24/7 зібрали 7 200 контрактів і $50 мільйонів умовного обсягу, показавши, що регульовані майданчики для похідних намагаються адаптуватися до ринків, де базовий актив ніколи не закривається.
Нафта — інша. Енергетичні ф’ючерси прив’язані до ланцюгів фізичного постачання, обмежень зі зберігання, механізмів доставлення, попиту на переробку, збоїв у доставці морем і рішень урядів. Рух ціни на нафту у вихідні може відображати реальні геополітичні події, але це також може відбуватися тоді, коли чисельність персоналу, ліквідність і масштаб нагляду є нижчими, ніж під час стандартних торгових годин.
Через свій запит на коментарі від червня CFTC просила надати дані щодо надійності ціни, цілісності ринку, клірингу, розрахунків, захисту клієнтів та впливу на базові фізичні енергетичні ринки. Ці питання виходять за межі того, чи трейдери хочуть більше годин. Вони стосуються того, чи може ринок підтримувати безперервну торгівлю, не погіршуючи процес формування ціни та не збільшуючи операційні ризики.
Зупинка відбувається на тлі ширших регуляторних суперечок щодо перпетуальних ф’ючерсів
Ця зупинка також припала на середину ширшої боротьби навколо того, як швидко американські ринки деривативів мають перейняти структури, пов’язані з крипто та ринками прогнозів. CME подала до суду на CFTC через схвалення агенцією перпетуальних ф’ючерсів у США, тоді як Kalshi просунулася далі в продукти, прив’язані до золота, FX і енергетики. Ця суперечка вже підняла питання про те, чи мають нові конструкції контрактів вважатися ф’ючерсами, свопами або чимось іншим.
Для CME комерційна логіка зрозуміла. Роздрібні трейдери дедалі частіше очікують, що ринки реагуватимуть у реальному часі, особливо коли геополітичні події виводять нафту, золото й крипто за межі традиційних годин. Для CFTC питання полягає в тому, чи можуть регульовані ринки ф’ючерсів розширити доступ, не привносячи найслабші риси офшорної криптоторгівлі, зокрема фрагментовану ліквідність, стрес через кредитне плече та нерівномірний захист клієнтів.
FAQ
Що зробила CFTC 9 липня?
CFTC зупинила самопідтверджений контракт CME на ф’ючерси на нафту, який мав би дозволити торгівлю цілодобово вже з 10 липня. Агенція заявила, що CME подала документи для самопідтвердження контракту 8 липня, попри активний публічний процес коментарів щодо торгівлі ф’ючерсами 24/7.
Чому CFTC заблокувала контракт CME на нафту з торгівлею 24/7?
CFTC заявила, що CME подала на самопідтвердження 8 липня, тоді як публічний період коментарів агенції ще тривав. CFTC оприлюднила запит на коментарі 22 червня з дедлайном 27 липня, а голова Майкл С. Зелінг зазначив, що рішення CME ігнорувати триваючий процес розгляду Комісії є цілковито неприйнятним.
Чим торгівля нафтовими ф’ючерсами 24/7 відрізняється від крипто-торгівлі 24/7?
Нафтові ф’ючерси прив’язані до ланцюгів фізичного постачання, обмежень зі зберігання, механізмів доставлення, попиту з боку нафтопереробки та рішень урядів, тоді як крипторинки працюють без вимог щодо фізичного доставлення. Запит CFTC на коментарі від червня просив надати дані щодо надійності ціни, цілісності ринку, клірингу, розрахунків і захисту клієнтів, специфічних саме для енергетичних ринків.
