Банк Кореї сигналізує про ставку 2,75% у нейтральному діапазоні, ринок обговорює верхню межу підвищення

Комітет з монетарної політики Банку Кореї підвищив базову ставку до 2,75% на 16-те число та вказав, що поточний рівень перебуває в діапазоні нейтральної ставки, що спричинило дискусії щодо цільового значення термінальної ставки. У заяві політики зазначено, що потрібно «продовжувати курс підвищення ставки» — формулювання, яке раніше використовували в липні 2022 року, коли ставка досягла 2,25%, а посадовці оцінили, що вона дійшла до нижньої межі діапазону нейтральної ставки. Учасники ринку розділилися щодо того, скільки додаткових підвищень є здійсненними: одні посилаються на типовий діапазон нейтральної ставки у 100 б.п. як обмеження, тоді як інші стверджують, що волатильність даних знижує релевантність оцінок нейтральної ставки.

Мова політики BOK сигналізує оцінку нейтральної ставки

Заява Монетарного політичного комітету від 16-го числа позначила зміну в мовних формулюваннях, яку ринкові спостерігачі трактують як сигнал про те, що базова ставка перейшла в нейтральну зону. За даними джерел у ринку облігацій від 20-го числа, фраза «потрібно продовжувати курс підвищення ставки» віддзеркалює формулювання з попереднього циклу посилення. У серпні 2021 року, коли BOK почав підвищувати ставки з 0,50% до 0,75%, посадовці описували цей крок як «поступове коригування пом’якшення». Мова змінилася в липні 2022 року на рівні 2,25%, коли тодішній керуючий Лі Чан-ен оголосив, що ставка досягла «приблизно нижньої межі нейтральної ставки». Останнє підвищення ставки до 3,50% у січні 2023 року супроводжувалося переходом до «потрібно продовжувати курс посилення», що свідчить про те, що цей рівень перевищив верхню межу діапазону нейтральної ставки.

Історичний цикл ставок дає контекст для нинішньої позиції

Кілька посадовців BOK зазначили, що хоча стартова точка серпня 2021 року була явно пом’якшувальною, поточний рівень 2,75% не можна описувати тією самою мовою і його слід розглядати як такий, що перебуває в межах діапазону нейтральної ставки. Підвищення на 25 б.п. 16-го числа перевело ставку з попереднього рівня на 2,75%, а в заяві політики явно використано формулювання «курс підвищення ставки», а не згадки про пом’якшення чи посилення.

Аналітики ринку дебатують верхню межу термінальної ставки

Учасники ринку облігацій висловили різні погляди щодо масштабів можливих подальших підвищень. Один з дилерів облігацій інвестиційної компанії сказав: «Перспективи термінальної ставки залежать від того, як оцінювати діапазон нейтральної ставки, але якщо поточна базова ставка перебуває в нейтральній зоні, видається складним суттєво підняти її понад 3,50%». Інший дилер охарактеризував нейтральну ставку як «дещо запізнілий індикатор» і зазначив: «Коли змінюються два базові припущення — щодо інфляції та зростання — а не вони певною мірою є закріпленими, оцінити нейтральну ставку стає доволі складно». Цей аналітик додав, що навіть якщо поточна ставка перебуває на нейтральному рівні, «вона буде на нижній межі».

Дилер банківських облігацій послався на використання губернатором Сін Хьон-соном терміна «live meeting» і заявив: «Якщо дані щодо зростання або інфляції трактуються в більш яструбиних (hawkish) напрямах, підвищення ставки можуть стати більш різкими». Типова оцінка діапазону нейтральної ставки приблизно на 100 б.п. змушує частину аналітиків робити висновок, що понад чотири додаткові підвищення буде складно реалізувати, тоді як інші вважають, що значна волатильність інфляції та зростання знижує практичну корисність рамок нейтральної ставки.

Поширені запитання

Чому Банк Кореї змінив формулювання політики 16-го числа?
Монетарний політичний комітет використав фразу «потрібно продовжувати курс підвищення ставки» у заяві, що супроводжувала підвищення на 25 б.п. до 2,75%, яку учасники ринку трактують як сигнал про те, що ставка перейшла в нейтральний діапазон, а не залишилася в зоні пом’якшення.

Що історичний цикл ставок підказує щодо майбутньої політики?
Під час циклу посилення 2021–2023 років BOK змінив формулювання з «поступове коригування пом’якшення» на 0,75% у серпні 2021 року на «продовжувати курс підвищення ставки» на 2,25% у липні 2022 року, а згодом — на «продовжувати курс посилення» на 3,50% у січні 2023 року, що вказує на окремі етапи, коли ставка рухалася від пом’якшувального рівня через нейтральний до рестриктивного.