Дослідження Федерального резерву опублікували робочий документ 11 лютого 2026 року, у якому рекомендується виключити криптоактиви з традиційних категорій SIMM та призначити їм окремі ваги ризику для вимог щодо маржі за незакритими деривативами.
Пропозиція розділяє плаваючі криптовалюти, такі як Біткоїн та Ефір, від прив’язаних стабількоинів і вводить еталонний індекс 50/50 для калібрування рівнів застави, зумовлених волатильністю. Це перше офіційне визнання центрального банку США того, що цінова поведінка крипто не може моделюватися разом із акціями, валютами або товарами. У поєднанні з скасуванням у грудні антикриптових рекомендацій щодо банківської діяльності, цей документ сигналізує про стратегічний зсув: Федрезерв більше не ігнорує крипто — він створює обмежувальні рамки для його контролю.
Чому Федрезерв каже, що крипто не підходить до старих рамок
Протягом десятиліть Стандартизована модель початкової маржі була галузевим орієнтиром для обчислення необхідної застави при торгівлі незакритими деривативами. Вона класифікує активи у зручні категорії: відсоткові ставки, акції, валюти, товари. Кожна категорія має калібровані фактори ризику, засновані на десятиліттях історичних даних.
Крипто порушило цю модель.
У робочому документі, опублікованому в середу, дослідники Федрезерву Анна Амірджанова, Девід Лінч і Ані Чжень чітко виклали проблему. Біткоїн і його колеги не поводяться як акції. Вони не слідують за валютними парами. Їхня волатильність не може бути пояснена тими ж механізмами попиту і пропозиції, що й нафти або пшениці.
Автори дійшли висновку, що примушування крипто до існуючих категорій SIMM призводить до систематичного недооцінювання ризику. Коли актив може за тиждень знизитися на 30%, а потім піднятися на 40%, модель, розрахована на щоденні рухи в 2%, є не обережною — вона небезпечна.
Плаваючі проти прив’язаних: новий бінар для ризику крипто
Найконкретнішою пропозицією документа є чіткий таксономічний поділ. З одного боку: плаваючі криптовалюти. Федрезерв явно називає Біткоїн, Ефір, Binance Coin, Cardano, Dogecoin і XRP як приклади. Це активи без прив’язки, без алгоритмічної цілі, без емітента, що обіцяє стабільність. Їхня ціна — це те, що говорить ринок, секунду за секундою.
З іншого боку: прив’язані крипто. Це означає стабількони — активи, розроблені для підтримки фіксованої вартості, зазвичай щодо долара США. Дослідники визнають, що не всі стабількони однакові, але стверджують, що як клас, прив’язані активи мають принципово інші профілі волатильності, ніж їх плаваючі аналоги.
Це має важливі наслідки. За цією моделлю, деривативна операція, забезпечена USDC, матиме іншу вимогу щодо маржі, ніж та, що забезпечена Біткоїном, навіть якщо номінальний обсяг однаковий. Ризик більше не агрегується під єдиним «крипто» — він розподілений за механізмом.
Індексовий бенчмарк: 50% плаваючі, 50% прив’язані
Саме класифікація не вирішує проблему калібрування. Регуляторам все ще потрібно спосіб перетворити хаос крипто у обґрунтоване число. Дослідники Федрезерву пропонують створити еталонний індекс із рівними вагами плаваючих цифрових активів і прив’язаних стабільконів.
Цей індекс слугуватиме проксі для всього класу активів. Відстежуючи його історичну волатильність і автокореляцію, установи зможуть визначити «калібровані» ваги ризику для крипто — ваги, що оновлюються відповідно до змін ринкових умов, а не залишаються статичними роками.
Вибір співвідношення 50/50 є свідомим. Це змушує індекс відображати як спекулятивну енергію неприєднаних токенів, так і поведінку стабількони, що прагне стабільності. Жоден із них не домінує; обидва сприяють кінцевому сигналу.
Для трейдера, що відкриває велику позицію за свопом на Біткоїн із банком, це може означати внесення значно більшої початкової маржі, ніж вимагають поточні моделі. Але це також означає, що маржа розраховується на основі емпіричної волатильності крипто, а не за допомогою грубого інструменту з ринків акцій.
Що таке незакриті деривативи і чому важлива маржа
Щоб зрозуміти, чому ця пропозиція важлива, потрібно розрізняти закриті та незакриті угоди.
Закриті деривативи проходять через центрального контрагента — клірингова палата, яка стоїть між покупцем і продавцем, гарантує виконання та взаємне покриття ризику дефолту. Незакриті деривативи торгуються безпосередньо між двома сторонами, зазвичай банками, хедж-фондами або складними інституціями. Немає центрального гаранта. Якщо одна сторона не платить, інша несе втрати.
Початкова маржа — це заставу, яку вимагають на початку такої угоди. Це не передплата; це страховка. Якщо угода йде проти контрагента і він не може виконати вимогу щодо варіаційної маржі, початкова маржа покриває збитки.
Через більшу волатильність крипто потенційний розрив між початком угоди і дефолтом ширший. Позиція, яка безпечно забезпечена заставою о 10 ранку, може опинитися під водою до полудня. Документ Федрезерву стверджує, що моделі маржі мають враховувати цю швидкість ризику. Очікування щомісячної пере калібрування недостатньо.
Сигнал грудня: від обмежень до інтеграції
Цей робочий документ не з’явився нізвідки. Він слідує за рішучим політичним поворотом у грудні 2025 року, коли Федрезерв скасував рекомендацію 2023 року, яка фактично ізолювала банківську систему від криптоактивності.
Тоді рекомендація передбачала підвищену увагу та підозру до будь-якої банківської діяльності, пов’язаної з крипто. Скасування у грудні зняло цю підозру. Банки, що підпорядковуються Федрезерву, тепер можуть брати участь у крипторинках за тими ж загальними принципами, що й будь-яка інша нова діяльність.
Федрезерв також висунув ідею «тонких» головних рахунків — спрощеного доступу до центральної банківської системи для криптокомпаній, хоча з меншими привілеями, ніж мають повноцінні банки. Це ще не політика, але розглядається.
Загалом, сигнали послідовні. Федрезерв більше не намагається тримати крипто за межами периметру. Він проектує периметр так, щоб включити крипто, з більш високими огорожами там, де потрібно.
Основні цифри з пропозиції Федрезерву
- Класи активів SIMM: 4 (відсоткові ставки, акції, FX, товари) — жоден не підходить для крипто
- Названі плаваючі активи: Біткоїн, Ефір, BNB, Cardano, Dogecoin, XRP
- Клас прив’язаних активів: стабількони
- Склад еталонного індексу: 50% плаваючі / 50% прив’язані
- Статус рекомендації 2023: скасована у грудні 2025
- Пропозиція щодо головних рахунків: «Тонкі» рахунки розглядаються
Хто автори?
Анна Амірджанова, Девід Лінч і Ані Чжень не встановлюють політику. Їхній робочий документ має авторитет дослідницького персоналу Ради Федрезерву, але це не норма, не пропозиція норми і навіть не попередження про неї. Це аналіз.
Проте у світі фінансового регулювання аналіз персоналу часто стає інтелектуальною основою для майбутнього регулювання. Саму модель SIMM створювали роками спільної роботи регуляторів і Міжнародної асоціації свопів і деривативів. Цей документ слід сприймати як перший ескіз того, яким може бути крипто-специфічна рамка маржі.
Бекграунд Амірджанової — у математичних фінансах і статистичному моделюванні. Лінч і Чжень мають досвід у методології ризику та інфраструктурі деривативів. Їхні імена з’являтимуться у сносках роками, якщо цей каркас буде прийнято.
Що це означає для інституцій і трейдерів
Для банків і брокерів-дилерів цей пропозиція сигналізує, що регулятори США очікують від них окремого, задокументованого підходу до ризику крипто контрагентів. Покладатися лише на внутрішні моделі волатильності для Біткоїна вже може бути недостатньо.
Для інституційних трейдерів вищі вимоги до маржі означають вищу вартість капіталу. Операція, що раніше вимагала 1 мільйон доларів застави за моделлю акцій, тепер може вимагати 1,5 мільйона або більше за крипто-специфічною калібровкою. Це зменшує кредитний важіль і стискає прибутки — але й зменшує ймовірність каскадних примусових ліквідацій.
Для крипто-орієнтованих компаній, що прагнуть банківських ліцензій або головних рахунків, документ пропонує шлях. Федрезерв демонструє, що він добре розуміє цей активний клас і може розрізняти Dogecoin і доларовий прив’язаний стабількон. Ця деталізація — передумова для серйозної інтеграції.
Чотири висновки з крипто-маржової зміни Федрезерву
SIMM досяг межі. Крипто не можна примусово вписати у категорії для відсоткових ставок і ф’ючерсів на кукурудзу. Потрібна нова модель.
Волатильність — не помилка, а вхідні дані. Підхід Федрезерву не карає крипто за волатильність. Він просто вимагає, щоб маржа відображала реальну волатильність.
Stablecoins — не Біткоїн. Розподіл плаваючі/прив’язані — перше офіційне регуляторне визнання, що ці активи виконують різні функції і мають різні ризики.
Інтеграція триває. Скасування рекомендації 2023 року — політичний сигнал. Цей документ — технічний. Інфраструктура будується.
Федрезерв не підтримує крипто. Він готується до майбутнього, де крипто існуватиме поруч із традиційними ринками і його потрібно буде керувати, а не ігнорувати. Це тонкий, але глибокий зсув. Для інституції, що базується на обережності, створення кращих моделей маржі — найвищий прояв визнання.
