Що насправді спричинило крах Bitcoin 5 лютого? Нова теорія Джефа Парка

Надійний редакційний контент, перевірений провідними галузевими експертами та досвідченими редакторами. Згода на рекламу Біткоїн зазнав сильних втрат 5 лютого (зниження на 13,2%), і думка Джефа Парка досить прямолінійна: це не виглядало як криптовалютний заголовок. Це більше нагадувало традиційні фінансові механізми: маржу, деривативи та механізми ETF, що проходять через спотові ETF на біткоїн, з BlackRock’s IBIT у центрі уваги. Ось дивна частина: потоки не показували великих викупів, які зазвичай очікуєш у такий день.

Чому Біткоїн обвалився 5 лютого?

Парк починає з ETF-інформації у своєму пості в X від 7 лютого. IBIT, за його словами, зафіксував обсяг — «в 2 рази більше попереднього максимуму, понад 10 мільярдів доларів» — і опціони також були дуже активними, з кількістю контрактів на рівні історичних максимумів початкової епохи запуску. І на відміну від попередніх сплесків інтересу до опціонів, він каже, що цей був переважно з орієнтацією на пут-опціони, на основі явного дисбалансу обсягів.

Цей час важливий. Він припав саме тоді, коли ринки переходили у режим ризик-оф. Парк цитує, що Goldman’s prime brokerage desk назвав 4 лютого одним із найгірших днів за показниками для мультистратегічних фондів, з приблизно 3.5 Z-рахунком — фактично «подією з ймовірністю 0.05%» у його формулюванні. Коли таке трапляється, менеджери ризиків у підрядників швидко втручаються і кажуть усім те саме: зменшити гросс-леверидж швидко. Парк вважає, що 5 лютого — це друга фаза цього примусового зменшення левериджу.

Але дані потоків не співпадали з очевидною історією. Він вказує на попередні зменшення IBIT, коли дійсно спостерігалися викупи: приблизно 530 мільйонів доларів чистих виводів 30 січня після зниження на 5.8%, і приблизно 370 мільйонів доларів 4 лютого під час серії поразок. У день з -13%, ти б очікував виводи на рівні 500М–1Мільярд доларів. Але цього не сталося.

Замість цього, Парк звертає увагу на чисте створення: близько 6 мільйонів нових акцій IBIT створено, що додало приблизно 230 мільйонів доларів активів під управлінням. І решта спотових ETF на біткоїн також була чисто позитивною — понад 300 мільйонів доларів. «Це трохи дивно», — написав він. Його думка: це, ймовірно, не одна причина.

Спершу зменшення левериджу, потім механізми короткого гами

Головна його заява: тригером не був крипто-нативний фактор. «Каталізатором розпродажу стала широка де-левериджінг across мульти-активних фондів/портфелів через високий рівень кореляції ризикових активів, що досягли статистично аномальних рівнів», — написав він. На його думку, це спричинило жорстке зниження ризиків, яке включало біткоїн, навіть якщо багато з експозицій були нібито «дельта-нейтральними»: базові трейди, RV проти криптоакцій та інші схеми, що об’єднують дельту між дилерами.

Пов’язане читання: Біткоїн повернувся у центр уваги через зростання онлайн-пошуківПісля цього механізми хеджування взяли верх. «Це зменшення левериджу спричинило появу короткого гами, що посилило падіння», — написав він, фактично кажучи, що дилери мусили продавати IBIT, коли їхні хеджі оновлювалися. І оскільки це трапилося так швидко, він вважає, що маркет-мейкери опинилися в чистому короткому положенні по біткоїну без належного управління запасами «звичайним» способом. Це може приглушити те, що ви зазвичай бачили б як великі виводи ETF на стрічці.

Він також зазначає, наскільки тісно IBIT слідкував за софтверними акціями та іншими ризиковими активами у тижні перед обвалом. За його формулюванням, продажі під керівництвом софтверу — це більш чистий спалах: золото важливе, звісно, але воно менш центральне для фінансованих мультистратегічних трейдів, про які він говорить.

Одним із важливих показників є базис CME. Використовуючи набір даних, який він приписує керівнику досліджень Anchorage Digital Дейвові Лаванту, Парк сказав, що базис CME BTC на найближчий термін підскочив з 3.3% 5 лютого до 9% 6 лютого — незвичайно великий рух з моменту запуску ETF. Він вважає це примусовим розгортанням базисної торгівлі великими мультистратегічними компаніями (продати спот, купити ф’ючерси).

Пов’язане читання: Чому цей бичий ринок біткоїна один із найгірших за всю історію: дослідження CryptoQuantЯк додаткове джерело, він згадує структуровані продукти: knock-ins і рівні бар’єрів. Не обов’язково основна причина, але щось, що може зробити швидкий рух більш жорстким. Він посилається на нотатку JPM, оцінену в листопаді, з бар’єром «безпосередньо на 43.6», і стверджує, що якщо подібні ноти були випущені пізніше під час падіння BTC, бар’єри могли б скупчуватися навколо «38–39».

Це той тип зони, де швидке розпродаж може перетворити хеджування у каскад. Якщо бар’єри прориваються, негативна вана і швидко змінювана гамма можуть змусити дилерів продавати сильно у слабкості. Він також зазначає, що імпліцитна волатильність майже досягла 90% у його описі.

Чому біткоїн повернувся 6 лютого

Парк характеризує «героїчне відновлення понад 10%» 6 лютого як перезавантаження позицій. Відкритий інтерес CME зростав швидше, ніж у Binance. Він каже, що відкритий інтерес CME знизився з 4 лютого до 5 лютого (підтверджуючи ідею про розгортання базису), а потім відновився, коли гравці знову почали використовувати відносно-цінові схеми.

За його словами, створення/викуп ETF може виглядати майже беззмістовним, якщо базисна торгівля відновлюється, навіть якщо ціна залишається важкою, оскільки крипто-нативний леверидж і короткий гама-експозиції — часто на офшорних майданчиках — все ще очищаються.

Загалом, на його думку: це можливо не було «фундаментальним» чинником. Це була технічна інфраструктура: зменшення ризиків у мульти-активах, а потім зворотні зв’язки деривативів, що погіршували ситуацію. Якщо потоки ETF продовжують надходити без відповідного розширення базисної торгівлі, він натякає, що це більш чистий сигнал реального попиту, менше переробки дилерами, більше стійких покупців.

На момент публікації BTC торгувався за 70 649 доларів.

Bitcoin закрив тиждень вище за 200-тижневу EMA, графік за 1 тиждень | Джерело: BTCUSDT на TradingView.comЗображення, створене за допомогою DALL.E, графік з TradingView.com Редакційний процес для bitcoinist зосереджений на наданні ретельно дослідженого, точного та неупередженого контенту. Ми дотримуємося строгих стандартів джерел, і кожна сторінка проходить ретельний огляд нашою командою провідних технологічних експертів та досвідчених редакторів. Цей процес гарантує цілісність, актуальність і цінність нашого контенту для наших читачів.