У другому кварталі 2026 року ринок золота перейшов у фазу консолідації після відступу від історичних максимумів. На початку червня спотове золото котирувалося приблизно за $4 445 за унцію, що на близько 20% нижче від рекордної позначки майже $5 600, досягнутої у січні. На тлі технічних корекцій і фіксації прибутку розбіжності на ринку посилилися — великі міжнародні інвестиційні банки, такі як Commerzbank, JPMorgan та Morgan Stanley, переглянули короткострокові прогнози цін на золото у 2026 році в бік зниження, проте зберігають цільову ціну $5 200 на 2027 рік.
Цей консенсус «обережність у короткостроковій перспективі, оптимізм у довгостроковій» відображає структурну зміну логіки ціноутворення активів. У цій статті розглядаються фундаментальні чинники середньо- та довгострокового зростання золота з трьох позицій: передача премії за ризик через конфлікт між США та Іраном, переоцінка очікувань щодо ставок Федеральної резервної системи та структурні тенденції розміщення золота у глобальних золотовалютних резервах центральних банків.
Ескалація конфлікту між США та Іраном: два канали передачі премії за ризик та інфляції
Загострення напруженості у протоці Хормуз підвищує ризики енергетичного ланцюга постачання
У червні 2026 року військове протистояння між США та Іраном значно загострилося. Пізно ввечері 2 червня військові США атакували іранський нафтовий танкер поблизу протоки Хормуз. У відповідь рано вранці 3 червня Корпус вартових Ісламської революції Ірану завдав прямого удару по штаб-квартирі П’ятого флоту США та випустив щонайменше десять балістичних ракет по базах США у Кувейті, що призвело до екстреного закриття аеропортів у Бахрейні, Кувейті та ОАЕ. США оперативно відповіли «ударом у відповідь» по острову Кешм в Ірані.
Протока Хормуз є найважливішим маршрутом транспортування нафти у світі — на її частку припадає понад 20% світової морської торгівлі нафтою щодня. З початку війни з Іраном наприкінці лютого обсяги щомісячного експорту сирої нафти з Близького Сходу впали з приблизно 18,3 млн барелів на добу до 8,8 млн барелів, тобто більш ніж на 50%. Міжнародне енергетичне агентство, МВФ та Світовий банк попереджають, що перебої у ланцюгах постачання можуть тривати довше, ніж очікували учасники ринку.
Зростання цін на нафту підживлює інфляцію: від енергетичного шоку до жорсткої монетарної політики
На цьому тлі міжнародні ціни на нафту продовжують зростати. Brent тимчасово перевищив $110 за барель, а WTI утримувався вище $100. За даними останнього опитування Reuters, аналітики втретє підвищили прогноз цін на нафту у 2026 році: середньорічна ціна Brent очікується на рівні $90,44 за барель, а WTI — $84,63.
Високі ціни на нафту впливають на інфляцію через три рівні: по-перше, рахунки за бензин та енергію напряму підвищують споживчі ціни; по-друге, зростання витрат на перевезення та виробництво промислової сировини піднімає ціни на виході з заводів; по-третє, енергетичні витрати поширюються на сектор послуг і кінцеві споживчі товари. Дані Бюро статистики праці США свідчать, що річний темп зростання ІСЦ прискорився з 3,3% у березні до 3,8% у квітні, причому підвищення цін на енергоносії забезпечило понад 40% приросту ІСЦ у квітні.
Варто зазначити, що ціни на нафту впливають на золото подвійно: у випадках неконтрольованої інфляції попит на золото як захист від інфляції зростає; однак за поточного жорсткого прогнозу ФРС високі ціни на нафту змушують ставки залишатися високими, що тимчасово стримує динаміку золота. Це ключова змінна для розуміння поточної консолідації золота.
Відтермінування зниження ставок ФРС: глибока логіка переоцінки очікувань щодо ставок
Зміна визначеності траєкторії ставок: від зниження до «можливого підвищення»
З початку 2026 року ціноутворення ринку щодо траєкторії ставок ФРС зазнало системної зміни. На початку року консенсус передбачав два раунди зниження ставок на 25 базисних пунктів у 2026 році. На початку червня дані CME FedWatch показують 99,2% ймовірність збереження ставок у червні, 11,3% ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів у липні та майже нульові очікування щодо зниження ставок. Ймовірність відсутності зниження ставок протягом року становить близько 72,6%, а ймовірність сукупного підвищення на 25 базисних пунктів — приблизно 17,6%.
Червневе засідання FOMC вперше проходить під головуванням нового голови ФРС Кевіна Варша. Ринки уважно стежать за змінами у «dot plot» — у березні медіана ще сигналізувала про одне зниження у 2026 році та ще одне у 2027, однак з березня низка посадовців ФРС вказують, що цьогорічне зниження може бути повністю виключене з графіку. Деякі навіть припускають, що ФРС може скасувати «dot plot», змушуючи ринки переосмислити політику голови, відомого жорсткою позицією щодо інфляції.
Стійкість ринку праці підтверджена
Звіт про зайнятість поза сільським господарством, який буде оприлюднений ввечері 5 червня, стане ключовою опорою для траєкторії ставок ФРС. Економісти очікують 85 000 нових робочих місць у травні, а рівень безробіття залишиться на рівні 4,3%. Квітневе зростання зайнятості поза сільським господарством на 115 000 значно перевищило очікування, а позитивні сигнали від приватних даних ADP (122 000 нових робочих місць у травні) і зростання кількості відкритих вакансій JOLTS до майже дворічного максимуму підтверджують стійкість ринку праці, забезпечуючи міцну основу для збереження високих ставок ФРС.
Повернення реальних ставок: зміна парадигми ціноутворення золота
Золото та реальні процентні ставки мають класичну негативну кореляцію — чим вищі реальні ставки, тим більша альтернативна вартість володіння золотом, що стимулює перетікання капіталу у прибуткові активи, такі як долар США та казначейські облігації. У 2025 році ця негативна кореляція ослабла через покупки золота центральними банками, хеджування геополітичних ризиків та зниження довіри до долара. Проте у 2026 році, коли геополітична напруженість підвищує реальні ставки, а очікування зниження ставок зникають з ціноутворення, кореляція золота зі ставками повертається до історичних норм. Саме на цій логіці Morgan Stanley у кінці квітня знизив цільову ціну золота: геополітична напруженість підвищує реальні ставки та відкладає зниження ставок ФРС, відновлюючи традиційну негативну кореляцію між золотом та реальними ставками.
Ця рівновага «обмеження ставок — вплив ризику» пояснює, чому золото консолідується у діапазоні $4 350–$4 650.
Глобальні центральні банки продовжують купувати золото: структурна підтримка довгострокового попиту
V-подібне відновлення купівлі золота центральними банками
На відміну від спекулятивних потоків, розміщення золота глобальними центральними банками має структурний і стійкий характер. За даними останнього звіту World Gold Council (WGC), після чистих продажів майже 30 тонн у березні центральні банки повернулися до чистих покупок близько 17 тонн у квітні — спостерігається V-подібне відновлення.
Центральний банк Польщі залишається найбільшим покупцем, придбавши 14 тонн у квітні та сумарно 45 тонн з початку року, збільшивши свої золоті резерви до 595 тонн, що становить близько 30% від загальних резервів. Центральний банк Китаю збільшує золоті запаси вже 18 місяців поспіль, придбавши близько 8,09 тонн (260 000 унцій) у квітні — найбільший місячний приріст з грудня 2024 року — піднявши офіційні резерви до приблизно 2 322 тонн, або 9% від загальних резервів. Центральний банк Чехії купує золото чисто вже 38 місяців поспіль, додавши 2 тонни у квітні.
За даними Європейського центрального банку, на кінець 2025 року золото становило 27% від загальних офіційних резервних активів у світі, перевищивши казначейські облігації США на п’ять процентних пунктів і ставши найбільшим офіційним резервним активом у світі. Goldman Sachs оцінює, що закупівлі золота центральними банками у першому півріччі 2026 року вже перевищили попередні очікування, і прогнозує подальше зростання у другому півріччі — середньомісячний приріст резервів золота очікується близько 60 тонн.
Центральні банки Східної Європи та Азії: структурні чинники розміщення золота
За останні 36 місяців центральні банки Східної Європи та Азії купували в середньому чисто 12 та 11 тонн золота на місяць відповідно, тоді як глобальні центральні банки — 29 тонн щомісяця. Як зазначає аналіз Commerzbank, ця структурна тенденція купівлі зумовлена «стійким зниженням довіри до долара як резервної валюти, що, ймовірно, змусить центральні банки й надалі збільшувати золоті запаси. Крім того, інтерес інвесторів до золота залишиться високим. Цю думку підтверджують і державні борги, які вже є значними та швидко зростають».
З середньо- та довгострокової перспективи стратегічна мотивація центральних банків щодо збільшення золотих резервів очевидна: на тлі дедоларизації валютних резервів золото — не залежне від кредиту жодної окремої країни — знову набуває пріоритетного статусу у глобальному розміщенні офіційних резервних активів.
Логіка та траєкторія ризику цільової ціни $5 200
Розбіжності та консенсус серед установ
Комплексний аналіз цільових цін великих інвестиційних банків показує:
- Commerzbank: цільова ціна на кінець 2026 року знижена до $4 800, але прогноз на кінець 2027 року залишається $5 200.
- Morgan Stanley: цільова ціна на другу половину 2026 року знижена з $5 700 за унцію до $5 200.
- JPMorgan: середній прогноз ціни золота у 2026 році знижений з $5 708 до $5 243.
Ці зниження сконцентровані у 2026 році й пов’язані з посиленим «обмеженням ставок у короткостроковій перспективі» — тобто раннє врахування очікувань підвищення ставок ФРС обмежило потенціал зростання золота у 2026 році. Консенсус щодо цільової ціни на 2027 рік відображає довгострокове очікування ринку «повернення структурного попиту після зниження ставок».
Логіка досягнення цільової ціни $5 200 у 2027 році фактично є відкладеною реакцією на поступове зняття «обмеження ставок» у другій половині 2026 року. Базовий сценарій Commerzbank передбачає, що після приблизно двомісячного періоду переходу відкриття протоки Хормуз призведе до зниження цін на Brent, що змінить поточні очікування підвищення ставок. У цьому сценарії, коли ФРС перейде від «можливого підвищення» до реального циклу зниження ставок, золото отримає подвійний імпульс: «зниження ставок та відновлення премії за ризик».
Ключові змінні для моніторингу
Інвесторам слід уважно стежити за динамікою трьох критичних змінних:
- Прогрес у відкритті протоки Хормуз: країни Перської затоки заявили, що не бажають бути передовими базами для атак США на Іран. Якщо геополітична напруженість зменшиться у третьому кварталі, це стане важливою передумовою для прориву золота.
- Дані про ринок праці США: якщо звіт про зайнятість поза сільським господарством у червні перевищить очікування, це ще більше зміцнить рішучість ФРС зберігати ставки незмінними, що створить короткостроковий тиск на ціни золота.
- Темпи купівлі золота глобальними центральними банками: чиста покупка 17 тонн у квітні все ще нижча за середній показник 2025 року. Чи зможе купівля відновитися до прогнозованого Goldman Sachs середньомісячного рівня 60 тонн у другому півріччі — ключовий індикатор сили структурного попиту.
Висновок
Поточний ринок золота перебуває у точці балансу між «тиском ставок у короткостроковій перспективі» та «структурним попитом у довгостроковій». Фундаментально три рушії — премія за ризик від геополітичного конфлікту на Близькому Сході, переоцінка очікувань щодо ставок ФРС та систематичне розміщення золота глобальними центральними банками — формують чіткий логічний ланцюг, кожен із яких підтверджується кількісними даними.
Збережена цільова ціна Commerzbank $5 200 на кінець 2027 року, переглянута цільова ціна Morgan Stanley на другу половину 2026 року $5 200 та середній прогноз JPMorgan $5 243 у 2026 році мають значну точку перетину, що відображає логічний збіг у межах поточних даних та моделей ціноутворення.
Однак слід підкреслити, що досягнення цільової ціни $5 200 у другій половині 2026 року значною мірою залежить від зниження напруженості у протоці Хормуз та відповідного падіння цін на нафту, а також підтвердження переходу ФРС до м’якої монетарної політики. Інвесторам слід уважно стежити за цими ключовими змінними та не покладатися виключно на цільові ціни при ухваленні торгових рішень.
