У липні 2026 року Bitcoin консолідувався в діапазоні від 63 000 до 65 000 доларів США. Ринкові настрої, відображені в Індексі страху та жадібності, кілька днів поспіль залишалися в зоні «Fear» (страху). На цьому тлі переважна акція під назвою STRC стала центром уваги як для традиційних кредитних інвесторів, так і для учасників крипторинку.
STRC — це безстрокова переважна акція з плаваючою ставкою, випущена компанією Strategy (NASDAQ: MSTR, колишня MicroStrategy). З моменту запуску в липні 2025 року зі ставкою дивідендів 9% STRC за менш ніж рік досягла приблизно 10,5 млрд доларів США номінальної вартості, ставши найбільшою у світі публічною переважною акцією за ринковою капіталізацією. Однак, коли ціна Bitcoin впала з понад 80 000 доларів США в середині травня 2026 року до діапазону 60 000 доларів США, ціна STRC на ринку знизилася до 25% нижче номіналу. Станом на 20 липня (UTC+8) STRC торгувалася близько 85 доларів США, тоді як її номінальна вартість становила 100 доларів США.
Чи є ринкова оцінка STRC на рівні 85 доларів США справедливою? Колишній керівник портфеля кредитних інструментів з Goldman Sachs Кхінг Оей вважає, що ні. Він оцінює внутрішню вартість STRC приблизно у 96 доларів США, що свідчить про недооцінку поточної ціни приблизно на 13%. Які підстави для такої оцінки? Чому фактична прибутковість STRC у 14% є оманливою? Як резерви MicroStrategy у 843 775 Bitcoin підтримують вартість цієї переважної акції? У цій статті STRC розглядається системно з точки зору структури продукту, логіки оцінки, капітальної структури та ризиків.
STRC: Чому ринок зосередився на переважних акціях MicroStrategy?
STRC розшифровується як Strategy Floating Rate Series A Perpetual Preferred Stock (безстрокова переважна акція серії A з плаваючою ставкою Strategy). Щоб зрозуміти цей продукт, потрібно звернути увагу на три ключові поняття: переважна акція, безстрокова, плаваюча ставка.
Як переважна акція, STRC має пріоритет над звичайними акціями (MSTR) щодо дивідендів і ліквідаційних виплат, але поступається борговим зобов’язанням. Тобто, коли Strategy генерує грошовий потік, спочатку сплачуються відсотки за боргом, потім дивіденди STRC, а залишок отримують власники звичайних акцій. «Безстрокова» означає, що STRC не має дати погашення — компанія не зобов’язана викуповувати номінал у 100 доларів США у визначений термін. «Плаваюча ставка» означає, що ставка дивідендів не фіксована; рада директорів Strategy щомісяця переглядає річну ставку, враховуючи ціну STRC на ринку, кредитні спреди, волатильність Bitcoin і покриття резервами в доларах США.
Ставка дивідендів STRC стартувала з 9% у липні 2025 року і була підвищена сім разів, досягнувши 12% річних станом на 1 липня 2026 року. Дивіденди є накопичуваними — несплачені суми накопичуються і мають бути виплачені до будь-яких розподілів на користь звичайних акцій. У червні 2026 року акціонери схвалили зміну частоти виплат дивідендів із щомісячної на двічі на місяць; перший такий платіж відбувся 15 липня.
STRC привертає увагу, оскільки представляє новий клас активів. Це не традиційна переважна акція — її дивіденди пов’язані з ціною Bitcoin. І це не криптоактив — вона торгується на Nasdaq і регулюється SEC. Такий гібрид між традиційними фінансами та криптовалютами приваблює як роздрібних інвесторів, що шукають прибутковість, так і аналітиків, які вивчають модель Bitcoin Treasury Company.
Чому колишній експерт з кредиту Goldman Sachs вважає STRC недооціненою?
Кхінг Оей 25 років оцінював ризиковий борг у Goldman Sachs та хедж-фондах. Його основна думка: ринок оцінює STRC як акцію, тоді як слід оцінювати як облігацію.
Наразі ринок рахує так: STRC платить 12% річних дивідендів, торгується по 85 доларів США, отже 12% ÷ 85 доларів США = 14,1% видима прибутковість. Ринок сприймає це як «current yield» (поточна прибутковість) і оцінює STRC на рівні 85 доларів США.
Оей вважає такий підхід принципово хибним. У своєму аналізі він пише: «Цей досвід дає просту інтуїцію: ніколи не використовуйте цьогорічний купон, поділений на поточну ринкову ціну, для оцінки потоку майбутніх грошових надходжень». Правильний підхід — розглядати STRC як облігацію: розрахувати реальні майбутні грошові потоки і дисконтовано привести їх до поточної вартості.
Модель Оея виглядає так:
Крок 1: Розрахунок активів, доступних для виплат. Strategy володіє 843 775 BTC, вартістю близько 54 млрд доларів США за ціною 64 000 доларів за монету, плюс 3 млрд доларів США готівкою. Борг і старші переважні акції мають першочергове право на приблизно 8 млрд доларів США цих активів. Після цих відрахувань залишається близько 50,2 млрд доларів США для підтримки STRC.
Крок 2: Розрахунок річних зобов’язань за дивідендами. Номінал STRC — близько 10,5 млрд доларів США, ставка 12% річних, отже річні дивіденди — близько 1,26 млрд доларів США. З урахуванням інших переважних акцій і відсотків за боргом загальні річні зобов’язання Strategy становлять близько 1,73 млрд доларів США.
Крок 3: Розрахунок періоду стійкості. 50,2 млрд доларів США активів ÷ 1,73 млрд доларів США річних зобов’язань ≈ 29 років. Це означає, що навіть якщо ціна Bitcoin більше не зросте, поточних активів вистачить приблизно на 29 років виплат дивідендів.
Крок 4: Дисконтована оцінка. Дисконтуючи ці 29 років дивідендних потоків за ставкою 12%, отримуємо справедливу вартість STRC близько 96,30 доларів США.
За поточної ринкової ціни 85 доларів США покриття вистачає лише на 17 років дивідендних виплат. Оей вважає, що ринок надто песимістичний — ціна враховує лише 17 років виплат, тоді як активи дозволяють забезпечити 29 років. Ця різниця у 13% і є, за Оеєм, «mispricing» (неправильною оцінкою).
Чи справді прибутковість у 14% означає високий дохід?
Це ключовий освітній момент для розуміння логіки ціноутворення STRC.
На перший погляд, купон 12% поділений на ринкову ціну 85 доларів США дає 14,1% прибутковості — привабливий показник. Але це розрахунок виходить із припущення, що STRC платитиме 12% дивідендів вічно, без перерв.
STRC нічого подібного не гарантує. Як безстрокова переважна акція, вона не має дати погашення, і компанія не зобов’язана викуповувати номінал у 100 доларів США. Виплата дивідендів повністю залежить від грошового потоку Strategy та покриття активами.
Правильна логіка оцінки — використовувати облігаційний підхід, а не підхід до акцій. Інвестори в облігації не оцінюють інвестиції, ділячи поточний купон на ціну облігації — вони враховують дохідність до погашення, кредитний ризик і ймовірність дефолту. STRC не має дати погашення, але її дивіденди не гарантовані безстроково.
Модель Оея дає орієнтир: навіть якщо Bitcoin не зростатиме, дивіденди STRC можна виплачувати приблизно 29 років. Двадцять дев’ять років — це не вічність, але порівняно з 17 роками, які закладені в ринкову ціну, додаткові 12 років пояснюють розрив у 13% оцінки.
Інвестори мають розуміти: ці 14% прибутковості не є безризиковими — це компенсація за волатильність ціни Bitcoin і кредитний ризик Strategy.
Як резерви Bitcoin MicroStrategy підтримують STRC?
Капітальна структура Strategy може бути представлена як «піраміда, забезпечена Bitcoin».
Основа піраміди (активи): 843 775 BTC, зараз вартістю близько 54 млрд доларів США. Це основна застава всієї капітальної структури. Strategy інвестувала близько 63,69 млрд доларів США для придбання цих Bitcoin за середньою ціною 75 500 доларів США за монету. За поточними цінами існує нереалізований збиток близько 10 млрд доларів США. Проте цей бухгалтерський збиток не спричиняє ліквідації — Strategy не має кредитів під заставу Bitcoin і не піддається маржин-колам через падіння ціни.
Середній рівень (зобов’язання): близько 6,7 млрд доларів США конвертованих облігацій, які мають найвищий пріоритет у структурі.
Верхній середній рівень (переважні акції): близько 15,5 млрд доларів США безстрокових переважних акцій, з яких STRC становить близько 10,5 млрд доларів США. Переважні акції оплачуються після боргу, але до звичайних акцій.
Вершина піраміди (звичайні акції): звичайні акції MSTR, які мають останній пріоритет на залишкову вартість.
Ключова особливість цієї структури — активи у Bitcoin покривають усі рівні. Коли ціна Bitcoin зростає, вартість базових активів зростає, підвищуючи безпеку всіх рівнів. Коли ціна Bitcoin падає, покриття активами зменшується, і ризик для переважних та звичайних акцій зростає разом.
У червні 2026 року Strategy впровадила «Digital Credit Capital Framework» (цифрову кредитну капітальну політику), яка вимагає тримати резерви в доларах США на покриття щонайменше 12 місяців дивідендних зобов’язань. Станом на середину липня Strategy збільшила резерви в доларах США до 3 млрд, чого вистачає приблизно на 20,4 місяця виплат дивідендів за переважними акціями та відсотків за боргом. Цей резерв забезпечує короткостроковий буфер ліквідності для виплат STRC.
Найбільша змінна в оцінці STRC: ціна Bitcoin
Оцінка Оея у 96 доларів США виходить із припущення, що ціна Bitcoin залишиться на поточному рівні. Але STRC по суті є кредитним деривативом, чутливим до ціни Bitcoin — її оцінка дуже залежить від змін ціни BTC.
Ось сценарний аналіз залежно від різних цін на Bitcoin:
Bitcoin на рівні 80 000 доларів США: активи BTC Strategy коштують близько 67,5 млрд доларів США. Після 8 млрд доларів США старших вимог залишається близько 59,5 млрд доларів США, чого вистачає на покриття приблизно 34 років дивідендних виплат. STRC може відновити ціну до номіналу — близько 100 доларів США.
Bitcoin на рівні 65 000 доларів США (поточний діапазон): активи BTC коштують близько 54,8 млрд доларів США, після старших вимог залишається 46,8 млрд доларів США, чого вистачає на 27 років дивідендних виплат. STRC торгується приблизно за поточною ціною (85–90 доларів США).
Bitcoin на рівні 40 000 доларів США: активи BTC коштують близько 33,7 млрд доларів США, після старших вимог залишається 25,7 млрд доларів США, чого вистачає на 15 років дивідендних виплат. STRC може впасти до близько 58 доларів США.
Ці сценарії дозволяють зробити головний висновок: STRC — це не просто високоприбутковий борговий інструмент, а кредитний інструмент із експозицією до ціни Bitcoin. Інвестори отримують високий купон у 12%, але також несуть ризик суттєвого падіння ціни Bitcoin, що зменшує покриття активами, знижує фінансову спроможність або навіть призводить до перерв у виплатах дивідендів.
Strategy також чітко попереджає: дивіденди STRC регулюються щомісяця і не гарантовані, а цінний папір не має прямого забезпечення у вигляді Bitcoin.
Модель MicroStrategy змінює корпоративне зберігання BTC
Трансформація Strategy почалася у 2020 році, коли тодішній генеральний директор Майкл Сейлор вирішив конвертувати вільні кошти компанії у Bitcoin. Наступні роки ця колишня компанія з аналітики підприємств постійно залучала капітал — через випуск акцій, конвертованих облігацій та переважних акцій — для накопичення Bitcoin.
Ця модель створила самопідсилюваний позитивний цикл у бичачому ринку Bitcoin 2020–2025 років: зростання ціни Bitcoin → збільшення вартості активів Strategy → зростання ціни акцій → більша здатність до фінансування → нові покупки Bitcoin → подальше зростання активів.
Але ринкове середовище 2026 року випробовує стійкість цієї моделі. Bitcoin поступово знижується з максимумів початку року, а акції MSTR втратили близько 38% з початку року. Ринкова премія до чистої вартості активів MSTR (mNAV) знизилася з історичних максимумів до близько 1,0, тобто премія за Bitcoin у володінні Strategy майже зникла.
Попри це, модель «Bitcoin Treasury Company» Strategy має глибокий вплив:
По-перше, сек’юритизація корпоративних резервів Bitcoin. Strategy продемонструвала, що компанії можуть використовувати резерви Bitcoin як базові активи для випуску переважних акцій, облігацій та інших фінансових продуктів, перетворюючи довгострокову вартість Bitcoin на інструменти з дохідністю.
По-друге, міст між традиційними фінансами та криптоактивами. STRC торгується на Nasdaq, регулюється SEC і оцінюється традиційними кредитними аналітиками — це дозволяє інвесторам у боргові інструменти отримувати непряму експозицію до Bitcoin та дохідність, вищу за «junk bonds» (високоризикові облігації).
По-третє, нова парадигма для розміщення Bitcoin на балансі публічних компаній. Станом на 18 липня 197 публічних компаній володіли близько 1,263 млн BTC, з яких Strategy припадає приблизно 66,8%. Це свідчить, що корпоративні резерви Bitcoin переходять зі стадії «фріндж-експерименту» (експеримент на периферії) до мейнстриму.
Які ризики має модель STRC?
Будь-яке інвестиційне рішення має базуватися на глибокому розумінні ризиків. STRC стикається з такими ключовими ризиками:
Ризик ціни Bitcoin. Це найбільша й найпряміша змінна в оцінці STRC. Якщо ціна Bitcoin продовжить падати, покриття активами Strategy знизиться. Хоча компанія має 3 млрд доларів США резерву як буфер, цього вистачить лише на близько 20 місяців дивідендних виплат. Якщо Bitcoin увійде в тривалий «bear market» (ведмежий ринок), виплати дивідендів можуть опинитися під загрозою після вичерпання резервів.
Ризик виплати дивідендів. STRC — це не державна облігація; її дивіденди не гарантовані безумовно. Рада директорів Strategy має повну дискрецію щодо ставки дивідендів і може змінювати її щомісяця залежно від ринкових умов. Хоча дивіденди накопичуються (несплачені суми накопичуються), це не гарантує остаточної виплати — якщо компанії не вистачатиме активів чи грошового потоку, накопичені дивіденди можуть так і не бути виплачені.
Механізм підвищення дивідендів і жорсткість витрат. За умовами STRC, якщо ринкова ціна падає нижче 95 доларів США, ставка дивідендів назавжди підвищується на 0,5 процентного пункту щоразу, коли цей поріг порушується. Аналітики JPMorgan оцінюють, що кожне таке підвищення додає близько 53 млн доларів США до річних зобов’язань. Це означає, що падіння ціни не лише підвищує прибутковість для нових інвесторів, але й назавжди збільшує фінансові витрати компанії.
Ризик ліквідності. Ринки переважних акцій зазвичай менш ліквідні, ніж ринки звичайних акцій. JPMorgan оцінює, що близько 83% покупців STRC — це роздрібні інвестори, які володіють приблизно 8,8 млрд доларів США. Така концентрація може посилити падіння цін під час ринкової паніки.
Ризик стратегічного переходу. У червні 2026 року Strategy вперше продала Bitcoin (до цього лише купувала), а в липні продала ще 3 588 BTC. Компанія також призупинила купівлі Bitcoin. Це свідчить про перехід від «агресивного накопичення» до «захисного управління капіталом». Якщо цей перехід не стабілізує капітальну структуру, це може негативно вплинути на довгострокову стійкість STRC.
Висновок
STRC — чудовий приклад для вивчення моделі «Bitcoin Treasury Company». Це не чистий борговий інструмент і не чистий криптоактив — це поєднання обох.
Оцінка Кхінга Оея у 96 доларів США є орієнтиром: за поточних цін на Bitcoin активи Strategy дозволяють забезпечити близько 29 років виплат дивідендів, тоді як ринкова ціна враховує лише 17 років. Чи є цей розрив у 13% «mispricing» (неправильною оцінкою), чи це раціональна знижка за ризик суттєвого падіння ціни, залежить від очікувань щодо майбутньої динаміки Bitcoin.
У будь-якому разі поява STRC означає новий етап зближення криптоактивів і традиційних фінансів. Корпорації вже не просто «тримають» Bitcoin як резервний актив; вони будують багаторівневі капітальні структури навколо нього — боргові інструменти, переважні акції, звичайні акції — кожен із власним профілем ризику й доходу, орієнтований на різні типи інвесторів.
У цьому процесі STRC є і піонером, і застереженням. Вона демонструє, як довгострокову вартість Bitcoin можна перетворити на ліквідні фінансові продукти, але також показує вразливість капітальних структур, що залежать від ціни одного активу на волатильному ринку.
Для інвесторів розуміння STRC вимагає більше, ніж просто оцінки «14% прибутковості» — потрібен комплексний аналіз капітальної структури Strategy, динаміки ціни Bitcoin і кредитного ризику. Саме тут перетинаються традиційний кредитний аналіз і знання крипторинку — і саме тут у найближчі роки відбуватимуться найцікавіші фінансові інновації.
FAQ
Q1: У чому різниця між STRC і MSTR (звичайна акція Strategy)?
STRC — це переважна акція, яка має пріоритет перед звичайними акціями MSTR у виплаті дивідендів і ліквідаційних виплат. STRC пропонує фіксований дивіденд (нині 12% річних), тоді як дохідність MSTR залежить переважно від зростання ціни акцій. За рівнем ризику STRC нижча за MSTR, але вища за традиційні облігації. STRC не дає права голосу; власники MSTR мають право голосу на зборах акціонерів.
Q2: Чи гарантовані дивіденди STRC?
Ні. Дивіденди STRC не гарантовані безумовно. Рада директорів Strategy має повну дискрецію щодо ставки дивідендів, яку можна змінювати щомісяця залежно від ринкової ціни STRC, кредитних спредів, волатильності Bitcoin і покриття резервами в доларах США. Виплата дивідендів залежить від грошового потоку компанії та покриття активами.
Q3: Що станеться зі STRC, якщо Bitcoin впаде до 40 000 доларів США?
Сценарний аналіз показує, що якщо Bitcoin впаде до 40 000 доларів США, STRC може знизитися до близько 58 доларів США. Це пов’язано з тим, що зменшення вартості активів Bitcoin послаблює покриття STRC, і ринок переглядає стійкість виплат дивідендів. Зверніть увагу, це не точний прогноз, а сценарій на основі моделі.
Q4: Для якого типу інвестора підходить STRC?
STRC підходить для інвесторів, готових приймати ризик ціни Bitcoin і прагнути дохідності, вищої за «junk bonds» (близько 7%). Це не інструмент для консервативних інвесторів, які шукають фіксований дохід або безризикову прибутковість. Інвестори мають усвідомлювати, що дохідність STRC фактично прив’язана до ціни Bitcoin, а не до незалежної кредитної спроможності.
Q5: Чому Strategy продала Bitcoin?
У червні та липні 2026 року Strategy продала частину Bitcoin, щоб залучити готівку для виплат дивідендів STRC і зміцнення резервів у доларах США. Компанія призупинила купівлі Bitcoin і збільшила резерви в доларах США до 3 млрд. Це захисний крок з управління капіталом для забезпечення достатньої ліквідності на виплату дивідендів у періоди слабкості ціни Bitcoin.
