18 липня 2025 року: Президент США Дональд Трамп підписує "Акт про спрямування та встановлення національних інновацій для стейблкоїнів США" (GENIUS Act), що вперше встановлює федеральну законодавчу базу для регулювання платіжних стейблкоїнів у Сполучених Штатах. На той момент галузь широко розглядала це як важливий етап у регулюванні криптоактивів. Однак через рік, 18 липня 2026 року—у день встановленого законом дедлайну для ухвалення правил—основні регулятори, включаючи OCC, FDIC, NCUA та Міністерство фінансів, так і не видали жодного фінального нормативного акту. Всі 10 запропонованих правил (NPRMs) залишаються на етапі громадського обговорення, причому деякі періоди подання коментарів навіть продовжені до серпня. За цією регуляторною "відсутністю" стоїть складна система дотримання вимог для ринку стейблкоїнів, який вже перевищив $314 мільярдів.
Минув рік: які правила залишаються невирішеними?
Стаття 13 GENIUS Act чітко зобов’язує OCC, Федеральну резервну систему, FDIC, NCUA та Міністра фінансів видати впроваджувальні нормативні акти протягом одного року з дати набрання чинності закону шляхом процедури "повідомлення та коментування". Станом на 18 липня 2026 року цей строк порушено.
За даними трекерів rulemaking від Paradigm та Chapman Law, ці агентства за минулий рік опублікували загалом 10 проектів нормативних актів (NPRMs), але жоден із них не був фіналізований. За агентствами: Міністерство фінансів підготувало чотири проекти, що охоплюють стандарти оцінки державного регулювання, вимоги до реєстрації іноземних емітентів та антивідмивальні настанови; OCC запропонувало два документи, присвячені стандартам схвалення та нагляду для федеральних емітентів платіжних стейблкоїнів; FDIC—один, щодо управління резервами та операційних стандартів; NCUA—один, що передбачає участь федерально застрахованих кредитних спілок у випуску стейблкоїнів; ще один документ був спільно виданий федеральними банківськими регуляторами для координації регуляторних очікувань.
OCC виступило першим із проектом у лютому 2026 року, за ним—FDIC та Міністерство фінансів. Комплексна пропозиція OCC була опублікована у Federal Register у березні та охоплювала вимоги до резервних активів, капіталу, ліквідності, зберігання, управління ризиками та звітності. FDIC у квітні запропонувало пруденційні стандарти для резервів, капіталу, викупу, зберігання та управління ризиками. 22 червня Федеральна резервна система, FinCEN, OCC, FDIC та NCUA спільно оприлюднили пропозицію щодо ідентифікації клієнтів, коментарі до якої приймаються до 21 серпня.
Сам закон не містить положень про наслідки порушення дедлайну, а також не визначає альтернативних строків. Проте відсутність регуляторних рішень затягує очікування для учасників ринку.
Ринок перевищив $314 мільярдів: структурне зростання на тлі невизначеності
Попри невирішеність регуляторних питань, ринок стейблкоїнів не зупинився. Станом на 26 травня 2026 року глобальна ринкова капіталізація стейблкоїнів досягла $321,6 мільярда—зростання приблизно на 12% від початку року, що є новим історичним максимумом. Пропозиція USDT зросла до $189 мільярдів, що становить понад 58% ринку; ринкова капіталізація USDC—близько $76,4 мільярда, або приблизно 23,8%. Разом вони контролюють понад 82% ринку.
Це зростання переважно забезпечене агресивною експансією Tether—за останні 30 днів обсяг USDT зріс більш ніж на $5 мільярдів, що є найбільшим місячним приростом з 2025 року. Водночас сукупна ринкова капіталізація USDC, USDe та PYUSD знизилася приблизно на $4,2 мільярда. Така "емісія проти скорочення" демонструє чіткий розподіл ринкових настроїв щодо різних типів стейблкоїнів.
Варто зазначити, що ринкові позиції вже не відповідають реальному руху капіталу. У першій половині 2026 року на USDC припадало близько 70% скоригованого обсягу транзакцій зі стейблкоїнами, тоді як на USDT—приблизно 25%. У червні скоригований обсяг транзакцій сягнув рекордних $1,79 трильйона. USDT домінує у сфері комерційних платежів—у першій половині 2026 року ним було розраховано близько $95 мільярдів за товари, що значно перевищує $14 мільярдів USDC. У B2B-платежах частка USDT сягає 92%. Натомість USDC здобув перевагу в інфраструктурі DeFi та інституційних розрахунках.
Ця структурна дивергенція означає, що регуляторні деталі вплинуть на емітентів по-різному.
Дворічний відлік для USDT: подвійний виклик резервів і ринкової позиції
GENIUS Act надає емітентам стейблкоїнів трирічний перехідний період для дотримання вимог, який завершиться у липні 2028 року. Через рік після набуття чинності закону у USDT залишається близько двох років для адаптації. Після закінчення цього строку криптоплатформи США не зможуть пропонувати стейблкоїни, емітенти яких не виконали всі регуляторні вимоги.
Основний ризик пов’язаний із резервними активами. Закон вимагає, щоб емітенти повністю забезпечували токени високоліквідними активами—готівкою та казначейськими облігаціями США. Однак останні звіти Tether свідчать, що до 25% резервів USDT досі розміщено у дорогоцінних металах, кредитах та Bitcoin—активах, які не відповідають суворим вимогам до ліквідності згідно із законом.
Невизначеність із реєстрацією та місцем діяльності Tether ще більше ускладнює відповідність. Хоча CEO Tether Паоло Ардоїно під час церемонії підписання в Білому домі заявив про намір компанії виконати вимоги GENIUS Act і запустити токен, орієнтований на США, а в січні 2026 року через Anchorage Digital було представлено федерально регульований стейблкоїн USAT, його використання залишається обмеженим.
Кевін Висоцький, керівник напряму політики Anchorage Digital, очікує, що інституційні користувачі "перейдуть на сумісні з вимогами цифрові долари, випущені банками, задовго до дедлайну 2028 року". Для менших платформ із низькою толерантністю до ризику зростає ймовірність проактивного делістингу стейблкоїнів, які не відповідають вимогам.
Перевага USDC у дотриманні вимог і трансатлантичні регуляторні відмінності
На відміну від регуляторної невизначеності USDT, емітент USDC—Circle—отримав ліцензію установи електронних грошей за європейською рамкою MiCA, що дозволяє обслуговувати всі 27 країн-членів ЄС. Це дає змогу USDC та EURC працювати відповідно до MiCA, ставши основними доларовими та євровими стейблкоїнами на регульованих європейських торгових платформах.
1 липня 2026 року завершився перехідний період MiCA у ЄС. Tether вирішила не отримувати авторизацію за MiCA—цей регламент вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів зберігали щонайменше 60% резервів на депозитах у європейських банках, що не відповідає моделі резервів Tether, орієнтованій на казначейські облігації США. У результаті USDT було вилучено з торгових пар для європейських користувачів на таких платформах, як Coinbase, Kraken та Crypto.com.
Однак установи електронних грошей, ліцензовані за MiCA, не можуть працювати на ринку США лише на підставі європейської авторизації, і навпаки—взаємного визнання чи еквівалентності між MiCA та GENIUS Act не існує. Тому емітенти стейблкоїнів, які працюють на обох ринках, мають дотримуватися обох режимів.
GENIUS Act у США фокусується на пруденційному нагляді за емітентами платіжних стейблкоїнів, тоді як MiCA в ЄС акцентує увагу на запобіганні ризикам та уніфікованій ліцензійній системі для всієї Європи. Така трансатлантична несумісність підвищує складність дотримання вимог і операційні витрати для глобальних емітентів стейблкоїнів.
Заборона прибутковості, регуляторний арбітраж і ринкові інновації
GENIUS Act прямо забороняє емітентам стейблкоїнів безпосередньо виплачувати відсотки власникам, щоб уникнути конкуренції з традиційними банківськими депозитами. Проте ринок переніс прибуткові операції на вторинні ринки й у DeFi-протоколи—через "governance rewards" (нагороди за участь в управлінні) або надання ліквідності. Кредитні ринки, пули ліквідності та токенізовані казначейські активи досі дають змогу власникам стейблкоїнів отримувати дохід, хоча джерело прибутку змістилося на інший рівень.
Ця заборона стимулювала появу нового класу "yield-bearing stablecoins" (стейблкоїнів із прибутковістю)—емітенти використовують обгортки для передачі прибутку від казначейських облігацій користувачам. На такі інновації припало понад половину нової емісії стейблкоїнів у I кварталі 2026 року. Основний регуляторний конфлікт нині стосується саме прибутковості—традиційні банки побоюються відтоку вкладників, а криптоіндустрія наполягає на визнанні чинних compliant-моделей.
Тим часом антивідмивальні ініціативи FinCEN та OFAC, запропоновані у квітні 2026 року, вимагають від емітентів блокувати, заморожувати або відхиляти транзакції, що порушують законодавство США—як на регульованих платформах, так і на permissionless-блокчейн-мережах. Paradigm та політичний центр Hyperliquid попередили, що це правило може надмірно втручатися у децентралізовані фінанси, потенційно змушуючи регульовані стейблкоїни залишати відкриті блокчейн-мережі. Це додає ще один рівень напруги у процесі rulemaking.
Від GENIUS до CLARITY: наступна законодавча битва
Затримка з деталями регулювання стейблкоїнів не є поодинокою—вона відображає загальне відставання законодавства США щодо криптоактивів.
"Акт про прозорість ринку цифрових активів" (CLARITY Act) має на меті створити першу комплексну федеральну регуляторну базу для цифрових активів у США, визначивши, чи підпадають вони під нагляд SEC чи CFTC. Законопроєкт пройшов Банківський комітет Сенату у травні 2026 року, але стикається зі значним спротивом. 13 липня 2026 року Американська банківська асоціація (ABA) та Незалежна асоціація банків США (ICBA) спільно звернулися до лідерів Сенату, стверджуючи, що положення про прибутковість стейблкоїнів дозволять криптокомпаніям пропонувати послуги, схожі на депозити, без дотримання тих самих вимог, що й банки. 26 червня Galaxy Digital знизила ймовірність ухвалення CLARITY Act у 2026 році до 50%. Станом на 16 липня, за даними prediction market Gate, ця ймовірність становить лише 35%.
Федеральний криптобанк Anchorage Digital публічно закликав Конгрес ухвалити CLARITY Act у першу річницю GENIUS Act, наголошуючи на необхідності поширити чіткі правила ринкової структури для стейблкоїнів на всю екосистему цифрових активів. Це підкреслює, що прозорість у регулюванні стейблкоїнів має супроводжуватися ширшою законодавчою рамкою для крипторинку.
Висновки
Через рік після підписання GENIUS Act американські регулятори досі не видали жодного фінального нормативного акту—всі 10 запропонованих правил залишаються на етапі обговорення. Тим часом ринкова капіталізація стейблкоїнів перевищила $314 мільярдів, а USDT і USDC суттєво розійшлися як за ринковими позиціями, так і за реальними потоками капіталу. USDT має близько двох років для досягнення відповідності, причому до 25% його резервів потенційно не відповідають суворим вимогам до ліквідності; USDC, завдяки відповідності MiCA, отримав перевагу на ринку ЄС, але трансатлантична регуляторна несумісність ускладнює дотримання вимог для глобальних емітентів. Заборона прибутковості стимулювала ринкові інновації, а напруга між антивідмивальними ініціативами та DeFi продовжує зростати. Затримка rulemaking для стейблкоїнів тісно пов’язана із загальним законодавчим гальмуванням у США—особливо через застій CLARITY Act. Поки не буде ухвалено фінальних правил, ринок обсягом $314 мільярдів змушений діяти в умовах регуляторної невизначеності.
Часті запитання (FAQ)
Q1: Який строк ухвалення правил за GENIUS Act?
A1: GENIUS Act був підписаний 18 липня 2025 року та зобов’язує відповідні регулятори фіналізувати нормативні акти протягом року—до 18 липня 2026 року. Цей строк уже минув, і фінальні правила досі не видані.
Q2: Які наслідки порушення дедлайну?
A2: Сам закон не визначає наслідків за порушення строку і не встановлює альтернативних термінів. Проте відсутність завершених правил залишає емітентів стейблкоїнів у стані невизначеності щодо вимог до дотримання та регуляторних очікувань. Дата початку застосування закону—18 січня 2027 року.
Q3: Які регуляторні ризики для USDT?
A3: USDT має близько двох років (до липня 2028 року) для досягнення відповідності GENIUS Act. Близько 25% його резервів досі розміщено у дорогоцінних металах, кредитах та Bitcoin—активах, які не відповідають суворим вимогам до ліквідності. Якщо вимоги не будуть виконані, USDT ризикує бути делістингованим із криптоплатформ США.
Q4: Які регуляторні переваги має USDC?
A4: Емітент USDC—Circle—отримав ліцензію установи електронних грошей за європейською рамкою MiCA, що дозволяє працювати у всіх 27 країнах ЄС. Це забезпечує USDC чіткий статус дотримання вимог на європейському ринку.
Q5: Які основні відмінності між MiCA та GENIUS Act?
A5: Взаємного визнання чи еквівалентності між цими режимами немає. GENIUS Act зосереджений на пруденційному регулюванні емітентів платіжних стейблкоїнів, тоді як MiCA вимагає, щоб щонайменше 60% резервів стейблкоїнів зберігалося на депозитах у європейських банках. Міжнародні емітенти мають дотримуватися обох режимів.
Q6: Як затримка регулювання впливає на ринок?
A6: За відсутності фінальних правил емітенти стейблкоїнів, торгові платформи та інвестори стикаються з невизначеністю щодо шляхів дотримання вимог. Тим часом ринок розвиває стейблкоїни з прибутковістю та інші інновації, а потенційний конфлікт між антивідмивальними правилами та екосистемою DeFi лише посилюється.
