26 травня 2026 року компанія TeraWulf оголосила про придбання земельної ділянки площею 285 акрів на сході Кентуккі, де планує збудувати "Muskie Data Park" — центр обробки даних для штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень із загальною запланованою потужністю понад 1 ГВт. Наступного дня акції TeraWulf зросли впродовж дня до 17% і закрилися з підвищенням понад 10%, до $25,18. У той же день акції Hut 8 піднялися більш ніж на 6%, IREN додала понад 5%, Keel зросла на 6,5%, а Micron Technology досягла історичного максимуму з майже 20% стрибком після підвищення цільової ціни аналітиками UBS.
Це зростання не є ізольованим технічним відскоком, а відображає ширшу структурну тенденцію. Компанії з майнінгу біткоїна, які раніше сприймалися як "підсилювачі криптовалютного циклу", тепер колективно переводять свої електричні ресурси, інфраструктуру дата-центрів і доступ до енергомережі з майнінгових установок на кластери GPU Nvidia та хостинг обчислень для штучного інтелекту.
Основний контекст переходу майнінгових компаній до обчислень для ШІ: системний занепад економічної моделі майнінгу
За останні 12 місяців економіка майнінгу біткоїна зазнала структурного погіршення. До четвертого кварталу 2025 року середньозважені грошові витрати публічних майнінгових компаній сягнули приблизно $79 995, тоді як ціна біткоїна у травні 2026 року трималася біля позначки $75 000. Це означає, що майнери втрачали близько $19 000 на кожному добутому біткоїні. Показник "hashprice" досяг історичного мінімуму після халвінгу на початку березня 2026 року, впавши до $28 за PH/s на добу.
Водночас 2026 рік став вирішальним вікном для прискорення трансформації майнінгових компаній. З одного боку, інвестиції в інфраструктуру для ШІ демонструють вибухове, рекордне зростання. За даними Gartner, світові витрати на системи дата-центрів у 2026 році перевищать $650 млрд — це на 31,7% більше порівняно з майже $500 млрд у 2025 році. У квітневому звіті 2026 року Morgan Stanley суттєво підвищив прогноз попиту на потужності для ШІ у Північній Америці, передбачивши дефіцит потужності для дата-центрів у США на рівні 55 ГВт у період з 2025 по 2028 рік. Навіть з урахуванням альтернативних джерел — природного газу, паливних елементів чи атомної енергії — чистий дефіцит потужності може становити від 18% до 30% від загальної встановленої потужності. В такому середовищі майнери біткоїна з наявною енергетичною інфраструктурою та доступом до мережі швидко стали критичними вузлами у ланцюгу постачання інфраструктури для ШІ. За оцінкою Bernstein Research, 11 публічних майнінгових компаній разом контролюють близько 27 ГВт наявної та запланованої потужності, і ця цифра зараз переоцінюється на тлі зростання попиту на дата-центри для ШІ.
Основні ринкові наративи зміщуються у бік переоцінки ШІ
Наразі на ринку існує три окремі наративи щодо переходу майнерів до обчислень для ШІ.
Трансформація — єдиний шлях до виживання для майнерів. Цю точку зору поділяють галузеві аналітики та частина інвесторів, спираючись на нежиттєздатність економічної моделі майнінгу біткоїна. Звіт CoinShares за перший квартал 2026 року прямо вказує: при майже $20 000 збитку на кожен добутий біткоїн майнери змушені шукати нові джерела доходу. Публічні дані свідчать, що на момент написання шість майнінгових компаній уклали замовлення на ШІ/HPC на загальну суму близько $38,5 млрд. Зокрема, TeraWulf підписала контракт із Fluidstack на $12,8 млрд, а IREN — угоду з Microsoft на $9,7 млрд. Деякі майнери очікують, що до кінця 2026 року до 70% їхнього доходу надходитиме від ШІ, фактично переходячи до моделі операторів дата-центрів із майнінгом біткоїна як другорядною діяльністю.
Трансформація надає активам майнерів опціонну вартість. Прихильники цієї думки розглядають енергетичну інфраструктуру майнерів як "реальний актив-опціон" — ці ресурси можна переорієнтовувати на лізинг обчислювальних потужностей для ШІ під час спаду біткоїна, а у разі відновлення ціни BTC — повертатися до майнінгу як джерела високої маржі. Таку гнучкість капітал ринку вже переоцінює. З початку 2026 року до початку травня лідерами зростання серед компаній, що трансформуються, стали TeraWulf (підйом приблизно на 85%) та Hut 8 (близько 67%), тоді як біткоїн за цей період впав приблизно на 20%. Інвестори фактично платять премію за "опціон на трансформацію в ШІ".
Трансформація дорога, а тиск на грошові потоки зберігається. Обережніші аналітики наголошують, що будівництво дата-центрів для ШІ значно дорожче за майнінгову інфраструктуру, що створює суттєвий дефіцит фінансування. Майнерів фінансують свої проекти ШІ переважно через випуск конвертованих облігацій і продаж резервів біткоїна. Наприклад, у першому кварталі 2026 року дохід TeraWulf від ШІ вперше перевищив доходи від майнінгу — лізинг HPC приніс близько $21 млн, а майнінг — менше $13 млн. Проте компанія все одно зафіксувала чистий збиток у $427 млн, переважно через негрошові статті, такі як переоцінка варрантів і компенсація акціями. Резерви біткоїна у публічних майнерів знизились із пікових рівнів, а деякі планують ліквідувати майже всі залишки у першому кварталі 2026 року. Якщо очікувані доходи від обчислень буде переглянуто у бік зменшення, майнери можуть зіткнутися з браком ліквідності — "ані грошових потоків від ШІ, ані резервів BTC".
Причини розбіжностей: подвійний тиск дефіциту потужності та попиту на обчислення
У сукупності ці наративи вказують на глибшу трансформацію, що зумовлена синхронними зрушеннями у пропозиції та попиті. З боку попиту Morgan Stanley відзначає, що прогнозні капітальні витрати гіперскейлерів на 2026 рік зросли з $450 млрд до $800 млрд, а попит на ШІ очікується у три рази швидшим за темпи постачання GPU Nvidia, що загострює дефіцит обчислювальних ресурсів. З боку пропозиції дефіцит електроенергії поширюється від виробництва чипів до всього ланцюга розгортання дата-центрів. У США дефіцит потужності для дата-центрів сягнув 55 ГВт, тобто навіть якщо у майнерів є земля і капітал, своєчасний доступ до мережі залишається визначальним обмеженням.
Три карти трансформації галузі: TeraWulf, Core Scientific, IREN
Конкурентне поле для майнерів, які переходять до обчислень для ШІ, можна узагальнити у вигляді трьох стратегічних шляхів. Нижче наведено порівняльний аналіз трьох показових компаній.
| Вимір | TeraWulf (WULF) | Core Scientific | IREN (IREN) |
|---|---|---|---|
| Подія | Придбано Muskie Park у травні 2026 року, остаточна потужність >1 ГВт; перші 500 МВт планують запустити у другому півріччі 2028 року, ще 500 МВт — до другої половини 2030 року. Розташований у промисловому парку EastPark, компанія Kentucky Power будує підстанцію 345 кВ з підключенням до мережі 765 кВ. | Перетворення майнінгового майданчика Pecos у Техасі на кампус для ШІ; раніше продавали біткоїн для фінансування будівництва дата-центрів для ШІ. Підписано 12-річний контракт на понад $10 млрд з CoreWeave на хостинг HPC, що охоплює 590 МВт потужності. | Оголошено у травні 2026 року про закупівлю систем Nvidia Blackwell для ШІ на $1,6 млрд у Dell, що підтримує раніше анонсований контракт на хмарні послуги для ШІ на $3,4 млрд строком на п’ять років. Планується переобладнати 160 МВт інфраструктури ASIC-майнінгу на GPU-обчислення на об’єкті у Британській Колумбії до кінця 2026 року. |
| Фінанси та ринок | Дохід від лізингу HPC у Q1 2026: ~$21 млн; загальний дохід: ~$34 млн; частка HPC ~60%. Чистий збиток: ~$427 млн. Акції зросли ~85% з початку року (2026). | Дохід від хостингу для ШІ став основною часткою загального доходу. Підписані контракти на ШІ — одні з найбільших у галузі. | Дохід від хмарних послуг ШІ у Q4 2025: ~$7 млн. Керівництво очікує, що парк із 150 000 GPU забезпечить понад $3,7 млрд річного ARR від хмарних послуг для ШІ до кінця 2026 року. Після набуття чинності контрактами очікується зростання регулярного доходу з $3,7 млрд до $4,4 млрд. |
| Стратегія | Зосередженість на "розвитку енергетичних активів", швидке нарощування потужностей шляхом придбання brownfield-майданчиків із доступом до мережі. Додано ~1,5 ГВт потенційної потужності у Кентуккі та Меріленді, портфель зріс до ~2,8 ГВт на п’яти майданчиках. | Модель "оператора хостингу для ШІ" — перепрофілювання майнінгових майданчиків у дата-центри з GPU-кластерами, забезпечення грошових потоків через довгострокові контракти з клієнтами на кшталт CoreWeave. | Позиціонування "гібридного оператора обчислень" — поєднання майнінгу біткоїна та лізингу обчислень для ШІ, вихід на хмарний ринок ШІ через прямі закупівлі GPU Nvidia Blackwell. Спів-гендиректори наголошують: "час до обчислень — усе". |
| Перспективи | Q1 2026 став першим кварталом, коли дохід від ШІ перевищив майнінг — потенційний структурний перелом. Якщо маржа HPC перевищить майнінг, частка HPC може ще зрости у наступних кварталах. | Довгострокові контракти на понад $10 млрд забезпечують передбачувані грошові потоки, але витрати на переобладнання майданчиків і закупівлю GPU Nvidia можуть знизити прибутковість у середньостроковій перспективі. | Контракти на $3,4 млрд і закупівлі обладнання на $1,6 млрд свідчать про рішучі капіталовкладення. Графік постачання GPU Nvidia Blackwell стане ключовим для своєчасної реалізації доходів від ШІ. |
Це порівняння демонструє різноманітність стратегій трансформації: TeraWulf позиціонується як "розробник енергетичних активів", що будує великі кампуси через придбання brownfield-майданчиків; Core Scientific стає "оператором хостингу", глибоко інтегрованим із клієнтами хмарних рішень для ШІ; IREN формує конкурентну перевагу у лізингу обчислень для ШІ шляхом прямих закупівель передових GPU Nvidia.
Дефіцит обчислювальних потужностей для ШІ: стратегічна основа трансформації
Колективний перехід майнінгової індустрії до обчислень для ШІ зумовлений історичним дисбалансом попиту і пропозиції на ринку обчислювальних ресурсів для ШІ.
Дані з боку попиту
- За прогнозом Gartner, світові витрати на системи дата-центрів у 2026 році перевищать $650 млрд, що на 31,7% більше порівняно з майже $500 млрд у 2025 році.
- Morgan Stanley прогнозує дефіцит потужності для дата-центрів у США на рівні 55 ГВт у період з 2025 по 2028 роки, при цьому затримки з підключенням до мережі роблять практично неможливим закриття цього дефіциту до 2028 року. Прогнозні капітальні витрати гіперскейлерів на 2026 рік зросли з $450 млрд до $800 млрд.
- Очікується, що "велика четвірка" технологічних гігантів — Amazon, Alphabet, Microsoft і Meta — витратить щонайменше $725 млрд капітальних інвестицій у 2026 році: Amazon — близько $200 млрд, Alphabet — підвищено до $180–190 млрд, Microsoft — близько $190 млрд, Meta — підвищено до $125–145 млрд.
- Контракт IREN на $3,4 млрд і закупівля систем для ШІ на $1,6 млрд у Dell додатково підтверджують масштаб попиту на обчислювальні ресурси.
Обмеження з боку пропозиції
- Введення в експлуатацію енергетичної інфраструктури: терміни виготовлення газових турбін становлять 1–3 роки, а атомних проектів — 5–10 років. Morgan Stanley очікує, що попит на потужності для ШІ у Північній Америці зростатиме на 73% CAGR у 2026–2028 роках, що значно випереджає темпи розширення мережі.
- Цикли виробництва чипів: виробництво напівпровідників капіталомістке і повільне. HBM-пам’ять від SK Hynix, Samsung і Micron, а також GPU від Nvidia і CPU від Intel та AMD потребують тривалого нарощування обсягів. Аналітики прогнозують, що майбутній попит на обчислення зростатиме у три рази швидше, ніж річний приріст постачання Nvidia, що посилює дефіцит чипів.
- Терміни введення в експлуатацію дата-центрів: традиційний гіпермасштабний дата-центр потребує 3–5 років від придбання землі до запуску, але майнери можуть скоротити цей термін до 18–24 місяців завдяки наявній інфраструктурі — це і є основна логіка їхньої ролі ключових постачальників обчислень для ШІ.
- Розгортання дата-центрів стикається з труднощами. За даними аналітиків Baird, кількість скасованих проектів дата-центрів у США зросла з 6 у 2024 році до 25 у 2025 році. З середини 2024 року було скасовано проектів на суму близько $18 млрд і відкладено на $46 млрд.
Дефіцит обчислювальних потужностей збережеться щонайменше до 2028 року. Консенсус-прогнози свідчать, що дефіцит обчислень — не короткострокове явище. Morgan Stanley та інші вважають, що дисбаланс між попитом і пропозицією на обчислювальні ресурси для ШІ триватиме щонайменше 2–3 роки, і перехід майнерів до ШІ — це стратегічне перепозиціонування на основі середньострокового структурного попиту, а не короткострокова спекуляція. Аналіз ринку показує, що майнери підписали контрактів на ШІ та HPC на суму понад $70 млрд, деякі — строком на 12–15 років. Такі довгострокові контракти, у свою чергу, забезпечують передбачувані цикли грошових потоків для прийняття рішень щодо капітальних витрат.
Виміри "зворотного ризику" на тлі буму трансформації
На тлі стрімкого переходу майнерів до обчислень для ШІ не менш важливо враховувати потенційні ризики для цієї моделі. На основі поточних даних та логіки можна виділити три можливі негативні сценарії:
Динаміка попиту і пропозиції на обчислення для ШІ зміниться після 2027 року. Хоча дефіцит потужності у 55 ГВт навряд чи буде подолано у середньостроковій перспективі, швидке розширення виробництва чипів (наприклад, різке зростання випуску HBM наприкінці 2026 року) або уповільнення попиту на тренування моделей ШІ через підвищення ефективності алгоритмів можуть призвести до корекції цін на лізинг обчислень у 2027–2028 роках. Якщо майнери будують дата-центри для ШІ за поточними високими цінами, терміни окупності можуть зрости, що поставить під тиск їхні фінансові моделі.
Двосічність боргового важеля. Майнерів фінансують свої проекти ШІ переважно за рахунок високоліквідних боргових інструментів. Багато хто випускає конвертовані або старші забезпечені облігації, що суттєво збільшує квартальні витрати на обслуговування боргу. Якщо доходи від обчислень для ШІ зростатимуть повільніше, ніж очікується, або якщо процентні ставки залишаться високими, це може створити системний тиск на грошові потоки. Core Scientific планує ліквідувати майже всі залишки у першому кварталі 2026 року; якщо очікування щодо доходів від обчислень буде знижено, майнери можуть зіткнутися з кризою ліквідності.
Регуляторний та громадський тиск щодо довкілля та енергомережі. Після оголошення TeraWulf про придбання об’єкта у Кентуккі критики заявили, що будівництво дата-центрів може призвести до зростання місцевих тарифів на електроенергію та екологічних проблем, тоді як прихильники наголошували на створенні робочих місць і податкових надходженнях. Подібні суперечки не є поодинокими. Оскільки майнери переводять значні обсяги електроенергії з майнінгу біткоїна на обчислення для ШІ, масштаби споживання електроенергії дата-центрами для ШІ привертають увагу регуляторів. Кількість скасованих проектів дата-центрів у США зросла з 2 у 2023 році до 25 у 2025 році, що свідчить про зростання опору з боку громад. Якщо споживання електроенергії дата-центрами для ШІ стане надто концентрованим у певних регіонах, місцеві регулятори можуть втрутитися у ціноутворення або затримати погодження, що вплине на терміни реалізації проектів.
Висновок
Колективний перехід майнерів біткоїна до обчислень для ШІ не можна зводити лише до "втечі від майнінгу". Глибша логіка полягає у тому, що енергетична інфраструктура та доступ до мережі, які раніше вважалися "допоміжними потужностями", стають "ключовими активами" в епоху обчислень для ШІ.
Сьогодні індустрія майнінгу перебуває на критичному роздоріжжі. На тлі стрімкого зростання попиту на обчислення для ШІ та обмеження пропозиції електроенергії, скорочення економічної моделі майнінгу та вибухове зростання ринку обчислень для ШІ підштовхнули майнерів до безпрецедентного вибору. Надалі темпи закриття дефіциту обчислювальних потужностей для ШІ, стійкість боргового навантаження майнерів та інтенсивність регуляторного контролю за впливом дата-центрів для ШІ на довкілля та енергомережу стануть трьома ключовими змінними, що визначатимуть успіх або невдачу цієї трансформації галузі. Одне можна стверджувати напевно: у цій гонці "переможець отримує все" саме ті, хто забезпечить лідерство в інфраструктурі електропостачання, зможуть посісти центральне місце у новому ландшафті обчислень.
Станом на 27 травня 2026 року, за даними ринку Gate, Bitcoin (BTC) торгувався на рівні $75 833,3 — зростання на 1,96% за останні 7 днів і на 11,76% за останні 30 днів, але зниження на 22,08% за рік. Ринкові настрої залишаються нейтральними, а загальна капіталізація ринку становить близько $1,51 трлн.
