Останній тиждень квітня 2026 року став визначальним моментом в історії майнінгу біткоїна. Дві угоди засвідчили суттєвий перелом у розвитку цієї галузі.
28 квітня (за місцевим часом) компанія Core Scientific, яка котується на Nasdaq, офіційно оголосила про конвертацію свого майнінгового центру потужністю 300 МВт у місті Пекос, штат Техас, у кампус дата-центрів для штучного інтелекту загальною потужністю 1,5 ГВт. Перші серверні зали планують запустити на початку 2027 року. Для реалізації цього амбітного плану компанія завершила розміщення та випуск старших забезпечених облігацій на суму 3,3 млрд доларів США (купон 7,750%, термін погашення у 2031 році). Разом із раніше отриманим кредитом на 1 млрд доларів від Morgan Stanley, загальний обсяг фінансування перевищив 4 млрд доларів.
Приблизно у той самий час дочірня компанія Hut 8, одного з лідерів галузі, розмістила старші забезпечені облігації на суму 3,25 млрд доларів США (купон 6,192%, термін погашення у 2042 році) для фінансування будівництва дата-центру для ШІ потужністю 245 МВт на кампусі River Bend у місті Сент-Франсісвілль, штат Луїзіана. Проєкт вже уклав 15-річний лізинговий договір із провайдером хмарних послуг Fluidstack на суму 7 млрд доларів, гарантії за платежами надає компанія Alphabet — материнська структура Google. Fitch і S&P присвоїли цим облігаціям інвестиційний рейтинг "BBB-" — це надзвичайно рідкісний випадок в історії криптомайнінгу.
Ці угоди не є поодинокими. Якщо розширити часовий горизонт до першого кварталу 2026 року, картина стає ширшою: загальний хешрейт мережі біткоїна вперше з 2020 року зафіксував квартальне зниження — приблизно на 4–6%. Публічні майнінгові компанії за квартал продали понад 32 000 BTC — це новий історичний максимум. Загальна вартість контрактів на ШІ та HPC, оголошених майнерами, перевищила 7 млрд доларів.
У сукупності ці сигнали вказують на головну тенденцію: майнінг біткоїна переживає фундаментальний зсув — від "криптомайнінгових машин" до "інфраструктури обчислень для штучного інтелекту".
Від шоку халвінгу до стратегічного розвороту галузі
Щоб зрозуміти масштаб і терміновість цієї трансформації, варто повернутися до краху моделі прибутковості галузі.
У квітні 2024 року відбувся четвертий халвінг біткоїна, який зменшив винагороду за блок із 6,25 BTC до 3,125 BTC — тобто доходи майнерів за блок скоротилися миттєво. Всупереч очікуванням, хешрейт мережі після халвінгу різко не впав. Навпаки, він продовжував зростати й до кінця 2025 року досяг історичного максимуму близько 1 160 EH/s. Поєднання зростання хешрейту та зменшення винагороди призвело до того, що кожна одиниця хешрейту приносила дедалі менше біткоїнів.
Справжня криза прибутковості розгорнулася у четвертому кварталі 2025 року. Згідно з доповіддю CoinShares за перший квартал 2026 року, середньозважена собівартість майнінгу одного біткоїна для публічних майнерів зросла до близько 79 995 доларів, тоді як ціна біткоїна коливалася у межах 68 000–70 000 доларів. Це означало бухгалтерські збитки приблизно 19 000 доларів на кожен видобутий BTC.
На початку 2026 року показник hashprice (дохід на одиницю хешрейту) впав ще нижче — до 28–30 доларів за PH/s на добу, що стало мінімумом після халвінгу. За оцінками CoinShares, близько 15–20% майнінгових установок у світі працювали у збиток.
Під цим фінансовим тиском майнери кардинально змінили стратегії розподілу капіталу. Хвиля контрактів на інфраструктуру для ШІ, яку спостерігали у першому кварталі 2026 року, не була спонтанною реакцією, а стала колективною відповіддю на кризу прибутковості.
Нижче наведено основні етапи цієї трансформації:
| Дата | Подія |
|---|---|
| Квітень 2024 | Четвертий халвінг біткоїна, винагорода за блок знижена до 3,125 BTC |
| IV кв. 2025 | Середньозважена собівартість майнінгу зросла до ~$79 995 за BTC |
| Кінець 2025 | Хешрейт мережі досяг ~$1 160 EH/s, історичний максимум |
| Січ–бер 2026 | Hashprice впав до $28–$30/PH/s/день, 15–20% майнерів збиткові |
| I кв. 2026 | Хешрейт мережі знизився на 4–6% від початку року, перше падіння за шість років |
| I кв. 2026 | Публічні майнери колективно продали понад 32 000 BTC, новий квартальний рекорд |
| Березень 2026 | Core Scientific отримала кредитну лінію на $1 млрд від Morgan Stanley |
| 21–23 квітня 2026 | Core Scientific розмістила облігації на $3,3 млрд |
| 27–28 квітня 2026 | Hut 8 розмістила забезпечені облігації на $3,25 млрд з інвестрейтингом |
| 28 квітня 2026 | Core Scientific офіційно оголосила план дата-центру для ШІ у Пекосі (1,5 ГВт) |
Три ключові стовпи трансформації майнерів
Фундаментальні відмінності у фінансуванні
Два приклади фінансування від Core Scientific і Hut 8 демонструють різні підходи до залучення капіталу — це важливий аспект для розуміння подальшої диверсифікації галузі.
Облігації Core Scientific на 3,3 млрд доларів мають високий дохід ("junk" — спекулятивний рівень), що відображає вищий кредитний ризик і дорожче фінансування. Компанія забезпечила 12-річний хостинг-контракт із провайдером хмарних обчислень для ШІ CoreWeave на суму 10 млрд доларів як основу для погашення боргу. Під час переходу Core Scientific продовжувала продавати свої біткоїн-активи для підтримки грошового потоку — баланс BTC зменшився з 2 537 наприкінці 2025 року до менш ніж 1 000, і компанія очікує продати більшість залишку у 2026 році.
Натомість облігації Hut 8 на 3,25 млрд доларів отримали інвестрейтинг "BBB-", що дозволило суттєво знизити вартість фінансування. Цей рейтинг забезпечений гарантіями платежів від Alphabet і стабільними грошовими потоками за 15-річним фіксованим лізингом. Структура фінансування — проектне, без регресу на материнську компанію Hut 8 Corp., тобто фінансові ризики ізольовані на рівні дочірньої структури.
Порівняльна таблиця:
| Параметр | Core Scientific | Hut 8 |
|---|---|---|
| Обсяг розміщення | $3,3 млрд облігацій + $1 млрд кредит | ~$3,25 млрд облігацій |
| Тип облігацій | Старші забезпечені (спекулятивний рівень) | Старші забезпечені (інвестрівень) |
| Купон | 7,750% | 6,192% |
| Термін погашення | 2031 (~5 років) | 2042 (~16 років) |
| Кредитний рейтинг | Не інвестиційний | BBB- (Fitch/S&P) |
| Андеррайтери | — | Goldman Sachs, J.P. Morgan, Morgan Stanley |
| Потужність дата-центру | 1,5 ГВт (1 ГВт здається в оренду) | 245 МВт |
| Ключовий клієнт | CoreWeave (12 років/$10 млрд) | Fluidstack (15 років/$7 млрд, гарантія Google) |
| Структура регресу | Корпоративне зобов’язання | Без регресу на материнську компанію |
| Динаміка BTC | 2 537 → <1 000 | ~$1,4 млрд у готівці та BTC |
Спільне андеррайтинг Hut 8 з боку провідних інвестбанків — Goldman Sachs, J.P. Morgan та Morgan Stanley — свідчить, що традиційні фінанси підтримують трансформацію майнерів у сферу ШІ за допомогою класичних фінансових інструментів.
Структурні чинники падіння хешрейту
У першому кварталі 2026 року хешрейт мережі біткоїна впав із приблизно 1 066 EH/s (30-денна середня) на початку року до близько 1 004 EH/s — зниження на 5,8% за даними Hashrate Index, переважно через масове вимкнення застарілого обладнання.
У ширшій перспективі, зниження на 4% від початку року стало першим падінням у першому кварталі з 2020 року, що завершило п’ятирічний період двозначного зростання.
Три основні причини цього спаду: по-перше, стійко низький hashprice змусив середніх і малих майнерів залишити мережу. По-друге, частина майнерів свідомо переорієнтувала енергоресурси з майнінгу біткоїна на хостинг для ШІ. По-третє, зимова буря "Fern" наприкінці січня 2026 року спричинила масштабні відключення у Техасі та інших центрах майнінгу, а деякі майнери були зобов’язані скоротити споживання згідно з угодами про реагування на попит.
Варто зазначити, що попри короткострокове падіння хешрейту, CoinShares прогнозує можливе відновлення до 1,8 ZH/s до кінця 2026 року — але це залежить від майбутньої ціни BTC. Аналітики вважають, що якщо BTC не подолає позначку 100 000 доларів, майнери з високими витратами й надалі будуть залишати ринок прискореними темпами.
Масштаб і мотиви продажу BTC майнерами
У першому кварталі 2026 року публічні майнери продали рекордні 32 000 BTC — це на 42% більше, ніж у четвертому кварталі 2025 року.
Існує дві основні мотивації: операційні продажі (для покриття витрат на електроенергію, оновлення обладнання та поточні витрати — це стандартна практика) і стратегічні продажі (цілеспрямоване скорочення експозиції на BTC у балансі для фінансування інвестицій у ШІ-інфраструктуру).
Наприклад, Riot Platforms у першому кварталі 2026 року продала 3 778 BTC, що значно перевищило її видобуток за квартал (1 473 BTC) — тобто компанія продавала як новий видобуток, так і запаси. Її залишки BTC скоротилися з 19 233 рік тому до 15 680, причиною названо постійні капітальні витрати.
Bitdeer обрала ще агресивнішу стратегію: станом на квітень 2026 року баланс BTC був нульовий — компанія щотижня продавала увесь видобутий біткоїн.
Core Scientific у березні 2026 року реалізувала біткоїнів на 175 млн доларів одним платежем і заявила, що планує продати більшість залишку протягом року.
Важливо, що ця хвиля продажів майнерів збіглася зі сплеском інституційних покупок — публічні компанії за тиждень чисто придбали понад 2,5 млрд доларів у BTC. Одночасне посилення купівлі та продажу змінює баланс попиту й пропозиції на ринку біткоїна, оскільки інституційний попит компенсує вплив продажів майнерів.
Аналіз ринкових настроїв: консенсус і суперечності
Думки щодо колективного переходу майнерів до ШІ різко розділили ринок.
Перегляд оцінок і зростання грошових потоків
Цей табір, до якого належить більшість аналітиків Волл-стріт, стверджує, що дата-центри для ШІ забезпечують довгострокові контракти з фіксованою виручкою у доларах — на противагу екстремальній волатильності майнінгу біткоїна. Контракти зазвичай укладаються на 10–15 років, доходи прогнозовані, а операційна маржа хостингового бізнесу сягає 80–90%.
Усі 11 аналітиків, які стежать за Core Scientific, радять купувати її акції, а медіанна цільова ціна на 12 місяців становить 26,48 долара. Акції CORZ зросли більш ніж на 200% за рік, хоча біткоїн подешевшав приблизно на 11% — таке розходження інтерпретують як нагороду ринку за стратегічну трансформацію.
Акції Hut 8 злетіли приблизно на 478% за рік. Arete Research розпочала аналітичне покриття з рекомендацією "купувати" і найвищою цільовою ціною у 136 доларів, BTIG підняла ціль до 90 доларів, а Benchmark підтвердила рекомендацію купувати і цільову ціну 85 доларів. Piper Sandler назвала HUT найуспішнішим майнером у своєму огляді.
Капітальні пастки та ризики реалізації
Не всі поділяють такий оптимізм. Генеральний директор CleanSpark Метт Шульц чітко попередив на конференції "Bitcoin 2026": модернізація майнінгового майданчика до дата-центру для ШІ підвищує вартість одного мегавата з приблизно 500 000 до 10–12 млн доларів — більш ніж у 20 разів. Кількість персоналу зростає з однієї людини на 10 МВт до восьми. Ще важливіше, що провідні хмарні провайдери висувають надзвичайно жорсткі умови оренди — затримка навіть на один день може спричинити штраф, еквівалентний річному доходу за контрактом.
Шульц закликав галузь не зосереджуватися лише на короткостроковому зростанні акцій після оголошення контрактів, ігноруючи величезні виклики реальної реалізації проєктів.
Дослідження CoinShares також зазначає, що деякі "гібридні" майнери зіткнулися зі зростанням сукупної собівартості видобутку BTC через будівництво центрів для ШІ, водночас наростивши значні борги. Наприклад, IREN має конвертовані облігації на 3,7 млрд доларів, а загальний борг TeraWulf становить 5,7 млрд доларів — це серйозне навантаження ще до появи доходів.
Довгострокова безпека мережі майнінгу
Глибша дискусія стосується безпеки мережі біткоїна. Зниження хешрейту теоретично зменшує вартість атаки на мережу. Якщо великі майнери й надалі переорієнтовуватимуть потужності з майнінгу на хостинг для ШІ, майбутнє зростання хешрейту може бути структурно обмеженим.
Однак CoinShares наводить контраргумент: із виходом майнерів із високими витратами прибутковість для тих, хто залишився, може зрости, оскільки механізм автоматичного коригування складності знижує складність майнінгу. Крім того, географічна диверсифікація хешрейту — завдяки новим центрам у Парагваї (4,3%), Ефіопії (2,5%), ОАЕ та Омані (по 3%) — може підвищити стійкість мережі.
Аналіз впливу на галузь: три канали трансмісії
Вплив на безпеку мережі біткоїна та розподіл хешрейту
Безпосередній вплив зниження хешрейту на безпеку мережі має два аспекти. У короткостроковій перспективі менший хешрейт знижує теоретичний поріг вартості для атаки 51%. На практиці ж економічна вартість отримання більшості хешрейту залишається астрономічною — навіть за поточного рівня ~1 000 EH/s потрібні величезні інвестиції в обладнання та електроенергію.
Більш показовим є структурний зсув у географічному розподілі хешрейту. Станом на перший квартал 2026 року США лідирують із часткою 37,4% (~375 EH/s), далі йде Росія — 16,9% і Китай — 12%. Разом ці три країни контролюють близько 65% світового хешрейту, що свідчить про збереження концентрації. Водночас швидке зростання нових регіонів — зокрема Парагвай, який використовує дешеву гідроенергію ($0,033/кВт·год), досяг 4,3%, а Ефіопія, ОАЕ та Оман також нарощують частки.
У разі ухвалення закону "Mined in America Act", запропонованого республіканськими сенаторами, виробництво майнінгового обладнання може повернутися до США, що кине виклик нинішній ситуації, коли близько 97% спеціалізованих пристроїв виготовляють компанії з Китаю.
Вплив на структуру активів майнерів і бізнес-моделі
Баланс майнерів переживає історичну трансформацію. Раніше основними активами були запаси біткоїна та майнінгове обладнання. Надалі дедалі більшу частку складатимуть дата-центри, енергетичні контракти та довгострокові хостингові угоди.
За доходами деякі провідні майнери вже отримують 30–39% виручки з напрямків, пов’язаних із ШІ (Core Scientific — 39%), а до кінця 2026 року цей показник може сягнути 70%. Це означає перехід компаній від статусу "виробників і власників біткоїна" до "операторів інфраструктури, орієнтованих на обчислювальний лізинг, де майнінг стає другорядним бізнесом".
Вплив на тиск продажу токенів і ринковий баланс
Масштабні продажі BTC майнерами створюють короткостроковий додатковий тиск на продаж. Структурно ж це "випереджальні" продажі — майнери ліквідовують накопичені запаси, а не майбутній видобуток. Коли залишки досягнуть цільового рівня, поточний тиск на продаж суттєво знизиться.
Ще важливіше, що концентрований інституційний попит змінює баланс ринку. Щотижневі чисті покупки інституційних інвесторів перевищують 2,5 млрд доларів, що вже відповідає або перевищує квартальні продажі майнерів (~2,2 млрд доларів). Важелі ціноутворення на ринку біткоїна переходять від майнерів до інституційних інвесторів.
Висновок
У першому кварталі 2026 року майнінг біткоїна опинився на роздоріжжі. Перше за шість років падіння хешрейту, рекордні 32 000 BTC, продані майнерами, і понад 7 млрд доларів інвестицій у інфраструктуру для ШІ від Core Scientific і Hut 8 — це не окремі події, а взаємопов’язані елементи структурної трансформації.
Перехід від "криптомайнінгових машин" до "інфраструктури обчислень для ШІ" лише розпочався. Його успіх залежатиме від трьох ключових факторів: реальної реалізації та операційної ефективності дата-центрів для ШІ, майбутньої динаміки цін на біткоїн і здатності майнерів поєднувати агресивне зростання із фінансовою дисципліною.
Результат цього "столітнього розвороту" визначить не лише долю низки публічних компаній, а й суттєво вплине на фундамент безпеки мережі біткоїна та роль криптомайнінгу у ширшій цифровій економіці.
