Бутан — невелика країна без виходу до моря, розташована у східній частині Гімалаїв. Вона займає особливе місце у глобальній історії суверенного впровадження Bitcoin. На відміну від експерименту з «легальним платіжним засобом» у Сальвадорі або практики вилучення активів у Сполучених Штатах чи Китаї, Бутан обрав шлях, яким пішли лише одиниці: видобуток Bitcoin за рахунок надлишкової державної гідроенергії, пряме перетворення природних ресурсів на резерви цифрових активів. Така стратегія певний час забезпечувала Бутану місце серед найбільших суверенних власників Bitcoin у світі, але останні дані з блокчейну свідчать, що цей етап добігає кінця.
За даними Arkham Intelligence, Королівський уряд Бутану скоротив свої резерви Bitcoin приблизно на 70% за останні вісімнадцять місяців: з пікового рівня близько 13 000 BTC у жовтні 2024 року до поточного діапазону приблизно 3 774–3 954 BTC. Водночас пул Bitcoin, який працює на гідроенергії, не зафіксував жодного надходження від майнінгу понад $100 000 більше ніж за рік, що сигналізує про фактичне припинення майнінгової діяльності. Перехід Бутану від «суверенного майнінгового піонера» до «систематичного продавця» є цікавим кейсом для крипторинку.
Резерви Bitcoin у Бутані скоротилися на 70% за вісімнадцять місяців
З точки зору загальних резервів, скорочення Бутану виглядає значним. Від піку у жовтні 2024 року — близько 13 000 BTC — за вісімнадцять місяців залишилось лише приблизно 3 774 BTC. Доларова вартість резервів зменшилася з понад $1,5 млрд до близько $272,5 млн. З початку 2026 року з гаманців, пов’язаних із урядом, було виведено Bitcoin на суму приблизно $215,7 млн, чистий відтік склав близько $120 млн.
Це скорочення відбувалося не одномоментно, а за чіткою впорядкованою схемою. Починаючи з вересня 2025 року, Бутан почав реалізовувати свої резерви партіями по $5–10 млн, кошти надходили на біржі та до маркетмейкерів, зокрема QCP Capital. У березні 2026 року темп прискорився: за два дні Бутан перемістив 973 BTC (близько $72 млн), а потім ще 519,7 BTC (приблизно $36,75 млн). 10 квітня ще 250 BTC (близько $18 млн) було переведено на новий гаманець, і резерви знизилися до приблизно 3 774 BTC. Така «поетапна, цільова й тривала» стратегія переказів свідчить про структуровані фінансові домовленості, а не про спробу вловити момент на ринку.
Резерви Bitcoin у Бутані, джерело: X/WuBlockchain
Ключові порівняльні дані
| Показник | Пік (жовтень 2024) | Поточний (квітень 2026) | Зміна |
|---|---|---|---|
| Резерви Bitcoin | ~13 000 BTC | ~3 774 BTC | ↓ ~9 226 BTC |
| Доларова вартість | >$1,5 млрд | ~$272,5 млн | ↓ ~82% |
| Відтік у 2026 році | — | ~$215,7 млн | — |
| Місце у світовому рейтингу | 4-е | 6-е | ↓ на 2 позиції |
За даними Gate, станом на 13 квітня 2026 року ціна Bitcoin становить $71 061,4, зниження за 24 години — 0,86%, ринкова капіталізація близько $1,33 трлн, нейтральний ринковий настрій. Поточна ціна приблизно на 43% нижча за історичний максимум $126 080, встановлений у жовтні 2025 року, що посилює доларове падіння резервів Бутану.
Від гідроенергетичного прибутку до стратегічного виходу
Суверенна історія Bitcoin у Бутані почалася у 2019 році, коли державна компанія Druk Holding and Investments почала використовувати надлишкову гідроенергію для майнінгу Bitcoin, перетворюючи електроенергію в сезон дощів на цифрові активи практично без додаткових витрат. У найуспішніший період ця стратегія забезпечувала близько 40% ВВП Бутану.
Переломний момент настав у другій половині 2024 року. Резерви досягли піку близько 13 000 BTC у жовтні 2024 року, після чого розпочався поступовий розпродаж. У листопаді 2024 року Бутан отримав останню виплату від майнінгу — близько 0,9 BTC (вартістю приблизно $75 730 на той момент) — з адреси пулу Foundry USA. Відтоді значних надходжень від майнінгу в блокчейні не зафіксовано. У вересні 2025 року Бутан продав близько 3 500 BTC, прискоривши скорочення резервів. У березні–квітні 2026 року частота та обсяги переказів зросли, резерви впали нижче 4 000 BTC.
Варто зазначити, що у грудні 2025 року Бутан публічно пообіцяв виділити до 10 000 BTC для фінансування спеціальної економічної зони Gelephu Mindfulness City. Тоді більшість учасників ринку вважала, що Бутан збереже Bitcoin як довгостроковий стратегічний резерв. Однак менш ніж за чотири місяці резерви впали нижче 4 000 BTC, що підкреслює суттєву різницю між публічними зобов’язаннями та реальними діями.
Чому суверенний майнінг зупинився?
Дані з блокчейну показують, що Бутан не зафіксував жодного надходження від майнінгу понад $100 000 більше ніж за рік. Arkham також зазначає, що майнінгові операції, ймовірно, припинилися приблизно у листопаді 2024 року. Це підтверджує і звіт Gate News від 11 квітня, згідно з яким гідроенергія Бутану тепер переважно продається сусідній Індії, а не використовується для майнінгу Bitcoin.
Зупинку майнінгу спричинило кілька факторів. На глобальному рівні, у звіті CoinShares за І квартал 2026 року зазначено, що IV квартал 2025 року був найскладнішим для майнерів з часу халвінгу у квітні 2024 року. Ціна Bitcoin різко впала з історичного максимуму близько $124 500, хешрейт мережі досяг рекордних значень, а hashprice знизився з приблизно $63/PH/день у липні 2025 року до близько $28–30/PH/день на початку березня 2026 року — мінімум за п’ять років. Близько 20% майнерів у світі капітулювали, а низка публічних майнінгових компаній скоротили свої резерви Bitcoin.
Майнінгові операції Бутану, які були відносно невеликими, особливо чутливо реагували на зміни hashprice. За даними CoinDesk, падіння цін і зростання складності значно зменшили прибутковість невеликих майнінгових підприємств у Бутані, а прямий продаж електроенергії Індії став набагато вигіднішим. Gate News підтвердив цю тенденцію: гідроенергія Бутану тепер переважно експортується.
Крім того, Бутан планував реалізувати майнінговий проект потужністю 600 МВт із Bitdeer Technologies, але дані з блокчейну показують, що активність майнінгу сповільнилася після халвінгу у квітні 2024 року, а масштабні плани розширення, ймовірно, були відкладені. По суті, Бутан переходить від «виробництва Bitcoin за допомогою електроенергії» до «отримання фіатного доходу від продажу електроенергії» — раціональний економічний вибір на тлі зниження прибутковості майнінгу.
Суверенні учасники на тлі глобальної хвилі «капітуляції майнерів»
Розпродаж Бутану не є одиничним випадком. Якщо розглянути його у контексті глобального ландшафту майнінгу Bitcoin і інституційних резервів на початку 2026 року, можна отримати повніше уявлення про ситуацію на ринку.
У цей же період низка публічних майнінгових компаній також скоротили свої резерви. MARA продала 15 133 BTC (близько $1,1 млрд) з 4 по 25 березня для викупу конвертованих нот; Riot Platforms продала 3 778 BTC (близько $289,5 млн) у І кварталі 2026 року; Cango реалізувала 2 000 BTC для погашення кредитів, а Genius Group ліквідувала весь свій резерв у 84,15 BTC для погашення $8,5 млн боргу. Ця хвиля продажів, очолювана майнерами й синхронізована з діями Бутану, створила додатковий тиск на пропозицію на ринку.
Втім, не всі інституції скорочують свої позиції. У березні 2026 року MicroStrategy придбала 44 377 BTC, довівши загальний резерв до понад 766 970 BTC. Резерви Bitcoin у Сальвадорі перевищують 7 618 BTC, що різко контрастує з Бутаном. На суверенному рівні Arkham оцінює, що США, Китай, Великобританія, Україна, Сальвадор і Бутан разом володіють близько 432 000 BTC, приблизно 2,1% від загальної пропозиції. Навіть після скорочення на 70% Бутан залишається шостим за величиною державним власником Bitcoin у світі — близько 3 774 BTC.
Якщо подивитися ширше, вихід Бутану з майнінгу може вплинути на розподіл глобального хешрейту. CoinShares повідомляє, що хешрейт мережі Bitcoin знизився приблизно на 6% у І кварталі 2026 року, що відображає загальні проблеми з прибутковістю у галузі. Хоча частка Бутану у глобальному хешрейті невелика, його вихід ще більше скорочує модель «майнінгу на дешевій гідроенергії». Тим часом деякі майнінгові компанії перенаправляють ресурси з майнінгу Bitcoin на інфраструктуру для штучного інтелекту та високопродуктивних обчислень (HPC), а сукупні контракти AI/HPC перевищили $70 млрд. Така «перерозподіл хешпотужностей» може мати більший структурний вплив, ніж зміни резервів окремої країни.
Невирішені питання: невизначеність у наративі
Попри очевидні дані блокчейну про продаж і призупинення майнінгу, залишається низка ключових питань.
По-перше, бракує прозорості щодо кінцевого призначення коштів. Значна частина Bitcoin, переведеного Бутаном, опинилася на неідентифікованих гаманцях. З $215,7 млн, переміщених у 2026 році, частина відома як переказана маркетмейкерам, зокрема QCP Capital, але остаточне місце призначення решти невідоме. Чи були ці кошти конвертовані у фіат для державних витрат, чи просто переміщені на інші неідентифіковані адреси — залишається не підтвердженим.
По-друге, існує напруженість між зобов’язанням щодо фінансування Gelephu Mindfulness City і фактичним скороченням резервів. Груднева обіцянка виділити 10 000 BTC різко контрастує з поточним резервом менше 4 000 BTC, без офіційного пояснення цієї невідповідності.
По-третє, з початку розпродажу Druk Holding and Investments не робила жодних публічних заяв щодо переказів чи статусу майнінгових операцій. Без офіційного підтвердження твердження про повне припинення майнінгу базується лише на даних блокчейну.
По-четверте, Бутан усе ще володіє близько 3 774 BTC. Доля цих залишкових резервів — чи буде їх подальше скорочення, чи перехід до довгострокового зберігання — стане важливим фактором для спостереження.
Аналіз сценаріїв: три можливі шляхи розвитку подій
Сценарій 1: Впорядкований вихід, подальше скорочення резервів
Якщо Бутан продовжить поточну «поетапну, цільову й тривалу» стратегію продажу, резерви можуть зменшитися до менше ніж 1 000 BTC або навіть повністю ліквідуватися до кінця 2026 року. Хоча залишкові резерви обмежені, вихід «суверенного гравця» може послужити сигналом для інших невеликих і середніх державних власників, потенційно запустивши «ефект стада». Глобальне перерозподілення хешпотужностей триватиме, а привабливість майнінгу на дешевій гідроенергії ще більше зменшиться у короткостроковій перспективі.
Сценарій 2: Зміна політики, припинення продажів і відновлення майнінгу
Якщо ціна Bitcoin різко відновиться і прибутковість майнінгу покращиться, Бутан може призупинити продажі й розглянути можливість відновлення майнінгових операцій. Однак застаріле обладнання, розформовані операційні команди й гідроенергія, вже законтрактована на експорт, створюють реальні перешкоди. Навіть у разі відновлення, нарощування потужностей займе місяці. Ймовірність цього сценарію напряму залежить від динаміки ціни Bitcoin і глобальних тенденцій хешрейту. За поточних ринкових умов короткострокове відновлення майнінгу малоймовірне.
Сценарій 3: Реструктуризація активів, зміна форми резервів
Можливо, не всі перекази Бутану були спрямовані на ліквідацію; частина коштів могла бути реінвестована у ETF або інші цифрові активи, з’явившись у балансі у новій формі. Оскільки частина переказів здійснювалася на неідентифіковані адреси, кінцева форма цих резервів не може бути підтверджена за відкритими даними блокчейну. Якщо це так, поточна інтерпретація ринку щодо «систематичного виходу Бутану» може бути частково неточною. Однак без додаткової інформації це залишається припущенням.
Висновок
Шлях Бутану у Bitcoin відображає реальні компроміси, з якими стикаються невеликі економіки у сфері криптоактивів: коли граничний прибуток від «майнінгу на електроенергії» стає нижчим за прямий дохід від «продажу електроенергії за фіат», економічна раціональність спрямовує ресурси у більш прибуткові сфери. У цьому сенсі розпродаж Бутану — не відмова від цінності Bitcoin, а прагматичний розрахунок економіки майнінгу.
Цей епізод також підкреслює ширшу тенденцію на ринку: суверенна участь у криптоактивах еволюціонує від ранніх «символічних резервів» і «майнінгу на ресурсах» до більш складної фази «управління балансом». У цій фазі прозорість блокчейну перетворює кожен рух активів на державному рівні на ринковий сигнал у реальному часі — це унікальна перевага криптоактивів, але й нове обмеження для суверенних учасників. Подальші дії Бутану, а також стратегії інших суверенних гравців, формуватимуть наступний розділ цієї історії, що триває.
