Не только корейские акции: каков риск 200-миллиардных американских ETF с плечом?

С июня южнокорейский фондовый рынок демонстрирует глобальным инвесторам резкие колебания, вызванные высокой концентрацией рынка и чрезмерным использованием кредитного плеча. Корейская биржа с 2000 года запускала механизм остановки торгов лишь 11 раз, а в прошлом месяце — 3 раза. По сравнению с Кореей, риски кредитного плеча на американском рынке в большей степени проявляются в структурном плече, формируемом leveraged ETF, опционами с нулевым сроком, пассивными ETF и CTA.

По состоянию на текущий момент, задолженность по марже в США выросла на 54% в годовом исчислении до $1,4 трлн, достигнув исторического максимума. Объем американских leveraged ETF приблизился к $220 млрд, почти удвоившись по сравнению с концом марта. Среди них объем технологических leveraged ETF вырос на 136%, а связанных с полупроводниками — почти на 175%. Чистая экспозиция хедж-фондов в секторах ИИ и полупроводников находится на 98-м процентиле за последние 5 лет. Ежедневный объем ребалансировки leveraged ETF достиг рекордных $50 млрд, что составляет 1,60% объема торгов фьючерсами на S&P 500, что на 200% выше пика 2020–2024 годов.

В настоящее время как на корейском, так и на американском рынках цены уже значительно опережают макроэкономические фундаментальные показатели, а значительная часть потенциальной стоимости индустрии ИИ заранее учтена в ценах акций. В этом контексте восходящая динамика американского рынка в большей степени обусловлена притоком капитала и поддержкой торговой структуры, а не фундаментальным улучшением корпоративных прибылей, что также приводит к постоянному накоплению рисков deleveraging.

Скрытая угроза в структурном аспекте заключается в высокой концентрации. По мере продолжения притока капитала вес сектора полупроводников в S&P 500 вырос до 18,8%, что вдвое превышает пик периода интернет-пузыря 2000 года; одновременно, десять крупнейших компонентов в совокупности занимают почти 40% веса индекса, а движущая сила роста рынка чрезвычайно сосредоточена на нескольких акциях, выигрывающих от ИИ. Это означает, что любые маржинальные изменения в результатах ключевых активов могут быть усилены через цепочку кредитного плеча, вызывая значительные колебания на уровне индекса. Эти данные совместно указывают на ключевой вывод: кредитное плечо превратилось из важной силы, движущей бычий рынок, в структурный источник неопределенности на финансовом рынке.

Один из основных рисков американского рынка — структурное кредитное плечо рынка

В последние годы пассивное инвестирование постоянно расширяется, и ETF стали важнейшим источником прироста капитала на американском рынке. Поскольку пассивные фонды распределяют активы в соответствии с весами в индексе, по мере роста технологических акций и увеличения их веса в индексе, вновь поступающие средства продолжают покупать эти компании-лидеры, дополнительно поднимая цены акций; рост цен, в свою очередь, улучшает динамику индекса, привлекая больше средств в ETF, формируя таким образом положительный цикл обратной связи.

Механизм ежедневной ребалансировки leveraged ETF требует от управляющих покупать при росте рынка и продавать при падении. Такое механическое следование за трендом превращает потоки капитала из пассивного следования за рынком в активное усиление ценовых колебаний.