Исследование Стэнфорда выявило манипуляции с расчетами в Bitcoin на Polymarket

Исследование, проведенное исследователями из Стэнфордского университета и Singapore Management University, выявило признаки манипулирования расчетом в пятиминутных рынках прогнозов Polymarket по биткоину. Работа под названием «Settlement Manipulation in Prediction Markets» («Манипулирование расчетом на рынках прогнозов») написана Давидом Дай, Руизхэ Цзя и Шихао Ю и показала, что рядом с моментами расчета наблюдались необычные всплески потоков рыночных ордеров, за которыми после запуска платформой контрактов короткой длительности следовали резкие развороты цены. Авторы пришли к выводу, что конструкция контракта создает уязвимость, поскольку трейдеры могут участвовать одновременно в рынке прогнозов и в спот-рынке биткоина, зарабатывая на кратковременном изменении базовой цены. Выводы появились на фоне того, что рынки прогнозов привлекают миллиарды долларов торгового объема в политике, спорте и крипто-событиях.

Исследование выявляет всплески потоков спот-ордеров рядом с моментами расчета

Исследователи выяснили, что после того как Polymarket запустила пятиминутные контракты по биткоину, поток спот-ордеров резко возрастал рядом с моментами расчета и затем сопровождался крупными разворотами цены. Такой паттерн соответствует временно́му ценовому давлению, а не обычной торговле, обусловленной информацией. Также в работе отмечено, что более продвинутые манипуляторы извлекали значительную прибыль, в основном за счет розничных трейдеров.

Контракты позволяют пользователям делать ставки на то, будет ли цена биткоина выше или ниже опорного уровня на момент расчета. Polymarket описывает себя как крупнейший в мире рынок прогнозов. В исследовании утверждается, что контракты, привязанные к ценам финансовых активов, особенно уязвимы, потому что трейдеры могут участвовать и в рынке прогнозов, и в базовом спот-рынке.

В пятиминутном бинарном контракте выплата зависит от одного наблюдения цены в ближайший момент времени. Если у трейдера достаточно крупная позиция на рынке прогнозов, ему может стать выгодно торговать биткоином самому, чтобы повлиять на расчетную цену. При этом трейдер может потерять деньги на сделке на спот-рынке, но получить больше за счет выплаты по контракту. Как только контракт рассчитывается, искусственное давление на спот может исчезнуть, из-за чего цена разворачивается.

Пятнадцатиминутные контракты не показали признаков манипулирования

Самое важное открытие работы заключается в том, что манипулирование в целом отсутствовало в пятнадцатиминутных контрактах Polymarket по биткоину. Это указывает на то, что проблема заключается не в рынках прогнозов как таковых, а в контрактах с очень короткой длительностью, которые рассчитываются по ценам активов, на которые участники могут влиять. Удлиняя горизонт контракта, по мнению исследователей, платформы могут снизить прибыльность манипулирования и улучшить качество рынка.

Исследователи подчеркивают регуляторные риски для контрактов, привязанных к активам

Контракты на биткоин особенно чувствительны, поскольку базовый актив торгуется постоянно на площадках по всему миру и может быть сдвинут на коротких окнах, особенно когда ликвидность фрагментирована. Трейдеру не нужно контролировать весь рынок биткоина, чтобы повлиять на узко определенную точку расчета.

Для регуляторов исследование поднимает знакомую проблему деривативных рынков: контракты могут создавать стимулы манипулировать расчетной (референсной) ценой. Традиционные рынки фьючерсов и опционов имеют правила вокруг методологии расчета, лимитов позиций, наблюдения и принудительного соблюдения мер против манипулирования. Рынки прогнозов, привязанные к финансовым активам, могут столкнуться с давлением, чтобы внедрить аналогичные защитные меры.

Polymarket, согласно связанному отчету, добивается получения лицензии в США, чтобы легально предлагать маржинальную торговлю.

Розничные трейдеры понесли основную долю потерь

Для розничных трейдеров вывод практический. Очень краткосрочные рынки прогнозов могут выглядеть простыми, но по сути они могут быть структурно сложными. Пятиминутная ставка на биткоин — это не только взгляд на направление цены. Она также может подвергать пользователей «играм на расчет», которые ведут более обеспеченные капиталом трейдеры, работающие на нескольких площадках.

Исследование не доказывает, что каждый краткосрочный контракт по биткоину был манипулирован. Но оно показывает, что дизайн рынка может создавать стимулы для манипулирования и что onchain-рынки прогнозов не застрахованы от классических злоупотреблений, характерных для финансовых рынков.

FAQ

Что выяснило исследование Стэнфорда о контрактах Polymarket по биткоину?

Исследование выявило признаки манипулирования расчетом в пятиминутных рынках прогнозов Polymarket по биткоину: в частности, всплески потока спот-ордеров рядом с моментами расчета, за которыми следовали крупные развороты цены. Продвинутые манипуляторы извлекали значительную прибыль, в основном за счет розничных трейдеров.

Почему краткосрочные контракты на прогнозы уязвимы к манипулированию?

В пятиминутном бинарном контракте выплата зависит от одного наблюдения цены в ближайший момент времени. Трейдеры с крупными позициями на рынке прогнозов могут зарабатывать, временно двигая спот-цену биткоина, чтобы повлиять на расчет, даже если затем цена быстро разворачивается обратно. В исследовании установлено, что такое манипулирование в целом отсутствовало в пятнадцатиминутных контрактах.