Доходность 30-летних южнокорейских облигаций достигла 4,4% на фоне усиления кривой доходности.

Доходность 30-летних государственных облигаций Южной Кореи недавно поднялась до уровня 4,4%, что привело к дальнейшему росту крутизны сверхдлинной кривой доходности. Спред между 30-летними и 10-летними корейскими казначейскими облигациями (KTBs) составлял 20,7 базисного пункта по состоянию на предыдущий торговый день, согласно данным матрицы оценки облигаций и процентных ставок Yonhap Infomax. Рост крутизны отражает слабый спрос со стороны страховых компаний на 30-летние облигации и приток капитала, связанного с World Government Bond Index (WGBI), преимущественно в более короткие сроки погашения, а не в сверхдлинные облигации. Недавний акцент правительства на использовании «дополнительных налоговых поступлений», а не «сверхнормативных налоговых поступлений» через новый Фонд будущего реагирования добавляет давление на предложение. Участники рынка ожидают, что эта тенденция сохранится в текущих внутренних и международных условиях, включая волатильность доходности японских долгосрочных облигаций, которая на прошлой неделе выросла более чем на 20 базисных пунктов для 20- и 30-летних сроков.

Иностранные инвесторы приобрели облигации с более коротким сроком погашения на сумму 10 триллионов вон

Инверсия кривой доходности полностью разрешилась примерно месяц назад, при этом спред сохранялся на уровне около 20 базисных пунктов с 26 числа прошлого месяца. За трехмесячный период с апреля иностранные инвесторы приобрели более 10 триллионов вон в 5-летних и 10-летних KTB, что в три раза превышает чистый объем покупок 30-летних облигаций. Приток средств, связанных с WGBI, в 30-летние облигации оказался ниже рыночных ожиданий, что способствовало ослаблению спроса на сверхдлинные сроки.

Правительство объявляет о Фонде будущего реагирования с использованием дополнительных налоговых поступлений

Кан Хун-сик, начальник штаба Голубого дома, заявил на высокоуровневом партийно-правительственном консультативном совещании в выходные, что «правительство будет добиваться создания Фонда будущего реагирования для использования дополнительных налоговых поступлений в качестве инвестиционных ресурсов для будущих поколений». Акцент правительства на «дополнительных налоговых поступлениях», а не на «сверхнормативных налоговых поступлениях» создает неблагоприятные условия для 30-летних облигаций. В соответствии с Законом о государственных финансах, сверхнормативные налоговые поступления должны использоваться в первую очередь для урегулирования местного распределительного налога и грантов на образование, погашения государственных фондов и выкупа государственных облигаций. Акцент на дополнительных налоговых поступлениях предполагает активное использование с меньшими ограничениями, что вызывает опасения, что объем выпуска государственных облигаций в следующем году может не снизиться так сильно, как ожидает рынок, когда будет объявлен в конце следующего месяца.

Участники рынка обсуждают корректировку руководства по выпуску

Доходность японских долгосрочных облигаций значительно выросла по сравнению с концом прошлого месяца: на прошлой неделе 10-летние облигации выросли более чем на 17 базисных пунктов, а 20- и 30-летние — более чем на 20 базисных пунктов. Рост был вызван давлением на предложение сверхдлинных облигаций из-за агрессивной политики фискального расширения японского правительства, аналогичной ситуации в Южной Корее.

Некоторые участники рынка предлагают скорректировать коэффициент выпуска 30-летних облигаций. Согласно годовому руководству, облигации со сроком погашения более 20 лет составляют 35%±5% от общего объема выпуска государственных облигаций, причем в этом месяце выпуск происходил на нижней границе этого диапазона. Один участник рынка облигаций заявил: «Было ожидание, что пассивные фонды будут активно покупать сверхдлинные облигации из-за включения WGBI в этом году, но на самом деле они покупают в основном эталонные и неэталонные 5- и 10-летние облигации. Если эта неожиданная ситуация продолжится, могут потребоваться специальные меры, такие как корректировка коэффициента выпуска».

Лим Джэ-гюн, исследователь из KB Securities, объяснил: «Для замедления краткосрочного ослабления 30-летних облигаций необходимо снижение директивного коэффициента для долгосрочных облигаций. Объем 30-летних облигаций, которые должны быть выпущены в оставшийся период, в среднем составляет около 3,5 триллиона вон, и учитывая, что 30-летние облигации демонстрировали слабость даже после сокращения на 3 триллиона вон в июне-июле, может появиться дальнейшая слабость 30-летних облигаций».

Однако некоторые утверждают, что если правительство действительно скорректирует руководство, опасения по поводу спроса на 30-летние облигации могут усилиться. Один официальный представитель рынка облигаций заявил: «Если правительство скорректирует коэффициент выпуска в текущей ситуации, это может скорее усилить сомнения относительно спроса на 30-летние облигации». Другой участник рынка облигаций отметил: «Теперь вопрос в том, испытывает ли правительство значительный дискомфорт из-за тенденции к росту крутизны кривой или нет. Эта тенденция вряд ли существенно изменится в ближайшее время».

Часто задаваемые вопросы

Что привело к росту доходности 30-летних южнокорейских облигаций до 4,4%?

Рост был вызван слабым спросом страховых компаний на 30-летние облигации, притоком средств, связанных с WGBI, в основном в 5- и 10-летние облигации, а не в сверхдлинные сроки, а также акцентом правительства на использовании дополнительных налоговых поступлений через новый Фонд будущего реагирования, а не на приоритетном погашении долга.

Сколько иностранные инвесторы купили южнокорейских государственных облигаций с более коротким сроком погашения?

За трехмесячный период с апреля иностранные инвесторы приобрели более 10 триллионов вон в 5-летних и 10-летних корейских казначейских облигациях, что в три раза превышает чистый объем покупок 30-летних облигаций за тот же период.

Каковы текущие директивы по выпуску долгосрочных корейских государственных облигаций?

Согласно годовому руководству, облигации со сроком погашения более 20 лет составляют 35%±5% от общего объема выпуска государственных облигаций. Выпуск этого месяца произошел на нижней границе этого диапазона.