Сделки с ADR SK Hynix на 33% выше внутренних акций; премия может сузиться за счет роста цены акций (May)

ADR SK Hynix, котирующаяся в США, торгуется на 33,2% выше по сравнению с её внутренними котировками в Южной Корее — таковы данные из отчёта Shinhan Investment Securities аналитика Ли Чон-бина от 23-го числа. Премия, которая вскоре после первичного листинга ADR достигала максимума 52% с стартового уровня около 3%, может сузиться за счёт роста цены внутренних акций, а не снижения котировок ADR, говорится в анализе. Процедуры взаимной конвертации между внутренними акциями и ADR должны начаться 29-го числа, когда дополнительно будет размещено внутри страны 17,79 млн акций (2,5% от выпущенного объёма). Премия расширилась на фоне высокого спроса со стороны инвесторов из США при ограниченном предложении ADR, а также из-за того, что арбитражные механизмы между двумя рынками работали не столь гладко: иностранные инвесторы продолжали чисто продавать внутренние акции, в то время как частные лица и институциональные игроки поглощали давление продаж. Текущий 12-месячный форвардный P/E SK Hynix на уровне 4,7х находится в исторически заниженной зоне, при этом премия по ADR заметно превышает средние 13%, которые TSMC удерживает с 1998 года.

Премия по ADR SK Hynix остаётся выше исторического среднего уровня TSMC

ADR SK Hynix начала торговаться примерно на 3% выше цены внутренних акций сразу после листинга, но премия быстро расширилась до 52%, прежде чем умереть до текущих 33,2%. В период резкого роста цен по ADR внутренние акции демонстрировали относительную слабость. После листинга ADR иностранные инвесторы продолжили чистую продажу внутренних акций на корейском рынке, тогда как частные и институциональные инвесторы абсорбировали значительную часть объёма продаж. В отчёте отмечается, что одновременная покупка ADR на рынке США и продажа внутренних акций в Корее могли способствовать расширению премии. Текущая премия 33,2% по-прежнему заметно выше бенчмарка TSMC. ADR TSMC удерживает среднюю премию около 13% к её внутренним акциям с 1998 года: средняя за последние пять лет составляет 12,6%, а за последние три года — 17,3%.

Процедуры взаимной конвертации и новые листинги акций стартуют 29-го

29-го дополнительно будет размещено на внутреннем рынке 17,79 млн акций базового актива ADR, а также начнётся подача заявок на взаимную конвертацию между внутренними акциями и ADR. Дополнительный объём листинга представляет собой 2,5% от выпущенных акций. Однако эти акции депонируются для целей выпуска ADR и не увеличивают сразу число акций в свободном обращении на внутреннем рынке. После начала взаимной конвертации арбитражные сделки становятся возможными: покупка внутренних акций, их конвертация в ADR и продажа на рынке США. Если премия по ADR превышает затраты на конвертацию, спрос на покупку может перетечь во внутренние акции, а предложение ADR на рынке США — вырасти. Фактическая конвертация требует административных процедур, включая подачу в Korea Securities Depository, подтверждение лимита выпуска Citibank и отчётность по операциям с иностранной валютой. Примерно 22,5% дополнительной мощности по выпуску доступно в рамках стандартов регистрации по SEC, но фактическое предложение зависит от работы депозитарных учреждений и полученных одобрений. Ли отметил, что «29-е число — это первая точка поворота, чтобы подтвердить фактическую реакцию объёма реального предложения ADR, а не дату, когда будет подтверждена нормализация премии».

Исторические данные показывают рост цен внутренних акций в периоды высокой премии

Анализ семи компаний, которые размещали ADR в США — TSMC, UMC, ASML, Sony, POSCO Holdings, KT и SK Telecom — показал, что после того, как премии по ADR попадали в верхние 10% их исторического распределения, внутренние акции фиксировали среднюю избыточную доходность 2,81 процентного пункта за 20 торговых дней и 4,05 процентного пункта за 60 торговых дней по сравнению с рынком. Даже в периоды, когда ценовой разрыв сужался, рост цен внутренних акций имел большее влияние, чем падение цен ADR. В диапазоне верхних 10% премии в 48,8% случаев сужения премии это происходило за счёт роста цены внутренних акций, тогда как падение ADR обеспечивало лишь 14,2%. Ли отметил, что «премия по ADR, вероятно, будет удерживаться на определённом уровне, а не сходить к нулю», добавив, что «в отрезках, когда премия становится крайне высокой, рост цены внутренних акций может обеспечить заметную долю сокращения ценового разрыва». В отчёте подчёркивается, что 12-месячный форвардный P/E SK Hynix примерно 4,7х ставит компанию в исторически недооценённый диапазон.

FAQ

Какова текущая премия ADR SK Hynix к её внутренним акциям?
ADR SK Hynix торгуется на 33,2% выше по сравнению с её внутренними корейскими акциями по состоянию на отчёт от 23-го числа — согласно аналитику Ли Чон-бину из Shinhan Investment Securities. Премия достигала пика 52% вскоре после первоначального листинга ADR при стартовом уровне около 3%.

Когда начинаются процедуры взаимной конвертации между внутренними акциями SK Hynix и ADR?
Процедуры взаимной конвертации между внутренними акциями SK Hynix и ADR должны начаться 29-го числа. В ту же дату 17,79 млн акций базового актива ADR (что соответствует 2,5% от выпущенных акций) будут дополнительно размещены на внутреннем рынке.

Как исторически вели себя внутренние акции, когда премии по ADR достигали крайне высоких уровней?
Исторический анализ семи компаний показал, что после того, как премии по ADR входили в верхние 10% распределения, внутренние акции обгоняли рынок в среднем на 2,81 процентного пункта за 20 торговых дней и на 4,05 процентного пункта за 60 торговых дней. В диапазоне верхних 10% премии в 48,8% случаев сужения премии это происходило за счёт роста цены внутренних акций, тогда как лишь 14,2% были результатом падения цен ADR.