Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) добавила регулирование Crypto Assets в свою повестку нормотворчества 7 июля с целевым сроком в июле 2026 года — после того, как проект поступил на рассмотрение в Белый дом 20 марта. Председатель SEC Пол Аткинс изложил основу фреймворка в речи 17 марта, предложив маршрут, который позволит крипто-проектам привлекать до 75 миллионов долларов за 12 месяцев без традиционных зарегистрированных предложений. Предложение пытается создать письменные пути после лет, когда эмитенты делали выводы о позициях SEC по косвенным признакам из практики правоприменения.
SEC предлагает трехчастный фреймворк для регулирования криптоактивов
Аткинс разделил фреймворк на три отдельные части в речи от 17 марта. Первая — ограниченное по времени освобождение для стартапов для предложений инвестиционных контрактов, связанных с определенными криптоактивами. Оно действует до четырех лет и позволяет разработчикам привлечь иллюстративные 5 миллионов долларов, пока сеть движется к зрелости. Проекты могут быть обязаны уведомлять SEC о входе и выходе из льготы и публиковать раскрытия, основанные на принципах и напоминающие информацию, которую обычно находят в токен-вайтпеперах.
Вторая часть — предлагаемое освобождение для сбора средств за «порог» 75 миллионов долларов. Аткинс сказал, что предпринимателям могут разрешить привлекать до установленной суммы — «скажем, 75 миллионов долларов» — в любой период в 12 месяцев, сохраняя доступ к другим освобождениям в рамках федеральных законов о ценных бумагах. Эмитент, который будет полагаться на этот маршрут, может быть обязан подать документ с раскрытиями, охватывающий токен и инвестиционный контракт, свое финансовое состояние и финансовую отчетность.
Четырехлетний период относится к более узкой концепции стартапа, а цифра 75 миллионов долларов — к отдельному освобождению для сбора средств. До того, как Комиссия опубликует предлагающий релиз, окончательный лимит, критерии приемлемости, условия по перепродаже, стандарт раскрытий и исключения останутся неизвестными.
Освобождение для сбора 75 миллионов долларов соответствует уровню Reg A+ Tier 2
Цифра 75 миллионов долларов соответствует ежегодному потолку для сбора средств по Regulation A Tier 2, который обычно называют Reg A+ Tier 2. Это сравнение дает практическое представление о том, как может выглядеть нагрузка на соблюдение требований. Эмитенты Reg A+ Tier 2 могут привлекать до 75 миллионов долларов за период в 12 месяцев, но в целом они должны предоставлять аудированную финансовую отчетность и продолжать подавать годовые, полугодовые и некоторые текущие отчеты.
Аткинс охарактеризовал 75 миллионов долларов как пример «установленной суммы», а не как порог, одобренный Комиссией. В конечном предложении потолок может быть ниже или выше, освобождение могут разделить на уровни или установить условия на основе типа инвестора, зрелости проекта либо доли инсайдеров. Официальный текст также определит, могут ли биржи полагаться на подачу эмитента или им придется проводить независимую оценку перед листингом токена.
Safe harbor для инвестиционного контракта определяет выход из режима ценных бумаг
Аткинс сказал, что предлагаемый safe harbor для инвестиционного контракта может применяться, когда эмитент завершил или окончательно прекратил все существенные управленческие усилия, которые он представлял или обещал по инвестиционному контракту. Цель — дать эмитентам и участникам рынка опирающийся на правила стандарт, позволяющий определить, когда криптоактив больше не подпадает под федеральные законы о ценных бумагах в рамках этого договорного отношения.
Проект может утверждать, что его ключевая работа по разработке завершена, пока основатели сохраняют управленческое влияние, контролируют казначейские активы, финансируют разработчиков или продвигают внедрение. Фонд может заменить первоначального эмитента, не устраняя зависимость от менеджмента. Также программные обновления, токен-инцентивы и экстренные вмешательства могут возродить активность, которая выглядела как завершившаяся.
В речи Аткинса не было указано, будет ли SEC требовать формальную сертификацию, разрешать самосертификацию, вводить период ожидания или создавать процедуру оспаривания выхода эмитента из режима ценных бумаг.
GENIUS Act исключает платежные стейблкоины из рамки SEC
Аткинс сказал, что таксономия SEC рассматривает платежные стейблкоины, регулируемые GENIUS Act, как категорию, которая не считается ценной бумагой. Закон устанавливает федеральные и штатные маршруты надзора для разрешенных эмитентов платежных стейблкоинов, включая процессы подачи заявок, регуляторные стандарты и обязанности по нормотворчеству для банковских и государственных органов.
Такое исключение сужает вопрос, на который пытается ответить Regulation Crypto Assets. Платежные стейблкоины в первую очередь будут следовать собственной пруденциальной рамке, токенизированные традиционные ценные бумаги останутся ценными бумагами, а спорная зона сосредоточится на неценных бумагах криптоактивов, которые продаются через инвестиционные контракты.
Рамка SEC опирается на Digital Asset Market Clarity Act
Аткинс сказал, что Regulation Crypto Assets будет во многом опираться на Digital Asset Market Clarity Act. Законопроект Палаты представителей создает маршрут раскрытий для инвестиционных контрактов, связанных с единицами цифровых товаров, и процесс сертификации блокчейн-системы как зрелой. Текст требует информацию об исходном коде, токен-экономике, владении, планах разработки, управлении и существенных рисках. Он также позволяет SEC оспаривать сертификацию зрелости в пределах установленного периода проверки.
Публикация предлагающего релиза SEC предшествует внедрению в несколько кварталов
Комиссия должна сначала выпустить предлагающее правило, открыть период публичных комментариев, рассмотреть поступившие материалы и решить, нужно ли пересматривать текст. Затем SEC потребуется одобрить финальное правило и установить даты вступления в силу и соблюдения требований. Процесс, вероятно, будет измеряться кварталами, а не неделями.
Эмитентам, которые рассматривают освобождение, стоит уже документировать каждое обещание, данное покупателям, каждое продолжающееся обязательство по разработке и каждую форму контроля, которую сохраняют основатели или связанные с ними структуры. Биржам потребуются стандарты листинга, которые будут проверять больше, чем утверждение эмитента о том, что токен достиг зрелости. Брокерам, кастодианам и провайдерам платежей также придется определить, какие заявления они смогут подтверждать, и когда изменение управления или активности по разработке потребует нового юридического анализа.
Часто задаваемые вопросы
Что означает цифра 75 миллионов долларов в предложенном председателем SEC Аткинсом Regulation Crypto Assets?
Аткинс использовал 75 миллионов долларов как иллюстративную сумму для предлагаемого освобождения для сбора средств, которое позволит предпринимателям привлекать до установленной суммы в любой период 12 месяцев, сохраняя доступ к другим освобождениям в рамках федеральных законов о ценных бумагах. Эта цифра пока не является обязательным ограничением, и в конечном предложении потолок может быть ниже или выше.
Когда SEC добавила Regulation Crypto Assets в свою повестку нормотворчества?
SEC добавила Regulation Crypto Assets в приоритетную повестку нормотворчества 7 июля с целевым сроком на июль 2026 года. Драфт находится на рассмотрении в White House review Office of Information and Regulatory Affairs с 20 марта.
Что определяет, когда криптоактив выходит из режима ценных бумаг по предлагаемому safe harbor?
Аткинс сказал, что предлагаемый safe harbor для инвестиционного контракта может применяться, когда эмитент завершил или окончательно прекратил все существенные управленческие усилия, которые он представлял или обещал по инвестиционному контракту. В речи не было указано, будет ли SEC требовать формальную сертификацию или разрешать самосертификацию.
