Фирмы прямых инвестиций предпочитают выплаты наличными вместо IRR, поскольку задержки с выходом устанавливают новые рекорды

Глобальная фирма прямых инвестиций EQT распределила почти 170 миллиардов евро наличными для финансирования инвесторов в первой половине года, при этом генеральный директор Пер Франзен в отчёте компании подчеркнул приоритет денежных возвратов над стоимостью активов или внутренними нормами доходности. Сдвиг отражает затяжные задержки выходов, вызванные высокими ставками, снижением оценок компаний и стагнацией рынка IPO — из-за чего фактическое распределение наличных стало более важным показателем эффективности для ограниченных партнёров, чем рост по балансовой стоимости. По данным глобальной финансовой платформы Pitchbook, на конец 2025 года фонды buyout в США со сроком 10 лет и более держали рекордные 348,5 миллиарда долларов чистой стоимости активов (net asset value) — максимума за всю историю.

Стареющие фонды копят рекордные нереализованные активы по мере сужения «альфы»

Фонды buyout в США с «виниджами», превышающими 10 лет, на конец 2025 года удерживали 348,5 миллиарда долларов оставшейся чистой стоимости активов — самый высокий уровень за всю историю, согласно данным Pitchbook. Остаточные активы в фондах, которым семь лет или больше, также резко выросли в последние годы на фоне сохраняющихся задержек выходов. Высокие процентные ставки и разрыв в оценках между продавцами и покупателями препятствовали своевременной продаже активов, оставляя стареющие фонды с накопленными нереализованными позициями.

Условия стимулировали рост продолженных (continuation) фондов, которые переносят активы существующих фондов в новые структуры, чтобы продлить сроки удержания. Эти конструкции дают «legacy» ограниченным партнёрам варианты ликвидности, одновременно позволяя генеральным партнёрам отложить момент выхода. Тренд подчёркивает возросшее внимание ограниченных партнёров к восстановлению денежных средств и графикам распределений.

Доходность фондов buyout в 2025 году в среднем составляла около 7%, что заметно ниже доходности S&P 500 (18%) и MSCI World (22%), говорится в отчёте McKinsey & Company, опубликованном в феврале. Недостаточная эффективность сохранялась даже при исключении акций крупной капитализации, включая «Magnificent Seven». McKinsey отметила, что 54% ограниченных партнёров в её опросе назвали распределения к внесённому капиталу (DPI) ключевым или наиболее важным индикатором эффективности. Компания заявила, что рост стоимости активов по-прежнему остаётся важным, но больше не является решающим фактором — приоритеты ограниченных партнёров чётко смещаются в сторону ликвидности.

Нацпенсионная служба Южной Кореи меняет оценочные рамки в пользу денежных возвратов

Национальная пенсионная служба Южной Кореи — крупнейший в стране ограниченный партнёр — пересмотрела критерии оценки генеральных партнёров, сделав акцент на фактических денежных возвратах вместо внутренних норм доходности. Пенсионный фонд внедрил в 2025 году рамку Total Portfolio Approach (TPA), оценивая альтернативные инвестиции, включая private equity, относительно бенчмарков упущенной выгоды, привязанных к традиционным активам вроде акций и облигаций. В рамках TPA фонд оценивает, даёт ли тот или иной класс активов или стратегия более высокую доходность по сравнению с гипотетическими аллокациями в публичные акции или фиксированный доход.

Шин Ван-гён, руководитель центра по управлению (governance) в Samil PwC, объяснил в мартовском отчёте, что Национальная пенсионная служба оценивает внутренние инвестиции в private equity по величине value-add относительно бенчмарков упущенной выгоды — эволюционируя от простой схемы распределения активов к выбору стратегии и управлению, сфокусированному на «альфе». Шин заявил, что пенсионный фонд — организация, ориентированная на доходность, где реальная результативность выходов и реализованный DPI имеют значительный вес при оценках, а не только внутренние нормы доходности. Он прогнозировал, что оценка генеральных партнёров, ориентированная на доходность, будет усиливаться в дальнейшем.

Шин выделил недавние тренды на рынке private equity Южной Кореи, включая снижение доли заёмного финансирования, падение мультипликаторов оценки, задержки выходов, меньшее число exit’ов через IPO и рост активности continuation-фондов за последние три года — условия, аналогичные глобальной рыночной среде.

FAQ

Что EQT распределила инвесторам в первой половине года?
EQT распределила почти 170 миллиардов евро наличными ограниченным партнёрам в первой половине года, согласно отчёту генерального директора Пер Франзена.

Сколько чистой стоимости активов оставалось в фондах buyout США старше 10 лет на конец 2025 года?
Фонды buyout в США с «виниджами», превышающими 10 лет, удерживали 348,5 миллиарда долларов чистой стоимости активов на конец 2025 года, по данным Pitchbook.

Какую оценочную рамку приняла Национальная пенсионная служба Южной Кореи в 2025 году?
Национальная пенсионная служба внедрила в 2025 году рамку Total Portfolio Approach (TPA), оценивая private equity относительно бенчмарков упущенной выгоды, привязанных к традиционным активам, и делая акцент на фактических денежных возвратах, а не на внутренних нормах доходности.