Oracle $38B Сложности с синдикацией кредитов на фоне замедления финансирования с использованием ИИ

JPMorgan и Mitsubishi UFJ Financial Group в августе запустили $38 миллиардный синдицированный кредит, чтобы профинансировать проекты дата-центров Oracle в Техасе и Висконсине в рамках партнерства Oracle с OpenAI, сообщили люди, знакомые с ситуацией; однако по состоянию на март 2024 года сделка близка к завершению: в ней участвуют более 20 банков и инвесторов, хотя кредиторы продолжают добиваться размещения почти $1 миллиардов в оставшихся обязательствах, что сигнализирует о заметном сдвиге в рыночном аппетите к финансированию ИИ-инфраструктуры.

Структура сделки и элементы финансирования

Кредитная линия на $38 миллиардов оформлена как срочная с отсроченным выбором (delayed draw term loan), позволяющая Oracle получать средства траншами в течение времени, сообщили инсайдеры. Кредит включает несколько компонентов: транш на $23 миллиардов для техасского центра обработки данных-хаба, как ожидается, будет закрыт в течение недель; транш на $15 миллиардов для проекта в Висконсине; пакет долга на $18 миллиардов для объекта в Нью-Мексико; и финансирование на $14 миллиардов для объекта в Мичигане, которое все еще находится на финальной стадии согласования. Silver Lake и DigitalBridge Group совместно обязались вложить $30 миллиардов в акционерные инвестиции в проекты, согласно людям, знакомым с операцией.

Проблемы синдикации и сдвиг рыночного аппетита

Сложности, с которыми кредиторам пришлось столкнуться при завершении синдикации, отражают более общее охлаждение интереса инвесторов к финансированию дата-центров мегамасштаба. По словам инсайдеров, кредиторы рассчитывали на завершение подписок в декабре и январе, но были вынуждены расширять круг претендентов, чтобы привлечь инвесторов, включая страховые компании, инфраструктурные фонды и участников в Азии. Тот факт, что некоторые кредиторы сохраняли долговые позиции выше ожидаемых уровней по мере приближения завершения сделки, указывает на то, что проекты дата-центров, где Oracle выступает основным арендатором, сталкиваются с усилением проверок, сообщили люди, знакомые с ситуацией.

$275 миллиарды, взятые на заимствования в мегамасштабных дата-центрах, которые завершились в прошлом году, представляют собой предыдущий порог рыночного аппетита; текущие трудности синдикации, по словам участников рынка, указывают на снижение этого порога. Сеан Макдермотт (Sean McDermott), партнер консалтинговой фирмы Arthur D. Little, специализирующейся на бизнесе дата-центров, заявил, что «рынок переживет „бегство к качеству“ (flight to quality), но я считаю, что это не потому, что спрос на ИИ замедляется — дело скорее в том, что реальность догоняет амбиции. Спрос сохраняется, но проблема сейчас — в исполнении».

Рост кредитного риска Oracle и финансовый профиль

Стоимость страхования долга Oracle, измеряемая спредами свопов кредитного дефолта, во время периода синдикации резко выросла и достигла исторических максимумов в марте 2024 года, согласно данным S&P Global Ratings. Это обострение воспринимаемого риска дефолта значительно усложнило усилия по финансированию. По оценке S&P Global Ratings, в ближайшие годы компания столкнется с отрицательным свободным денежным потоком из-за масштабных капитальных затрат, необходимых для расширения мощностей дата-центров под вычислительные процессы клиентов.

Финансовая траектория Oracle все больше переплетается с успехами OpenAI. Изначально контракт Stargate предусматривал $500 миллиардов инвестиций в течение четырех лет, однако точные сроки развертывания и структура финансирования остаются предметом переговоров. Oracle недавно назначила нового финансового директора для управления программой разработки дата-центров в крупном масштабе, сообщила компания в своих объявлениях.

Ценообразование по кредиту и недавняя динамика синдикации

Чтобы повысить привлекательность для более мелких инвесторов, кредиторы недавно предложили отмену 1-процентного сбора за размещение (upfront fee waiver) по кредитной линии, которая несет спред в 2,5 процентных пункта сверх Secured Overnight Financing Rate (SOFR), сообщили люди, знакомые с сделкой. Структура проектного финансирования — в которой кредиторы инвестируют непосредственно в сам проект, а не в компанию, позволяя отделить долг от корпоративного баланса — представляет собой рыночный предел этой модели кредитования для масштаба дата-центров, сообщили инсайдеры.

Проект в Мичигане добился прорыва, когда Oracle согласилась ужесточить определенные условия аренды, а PIMCO согласилась предоставить якорное финансирование для долгового транша на $14 миллиардов после того, как Bank of America Securities потратили месяцы на попытки собрать финансирование, сообщили люди, знакомые с ситуацией. Это развитие позволило мичиганскому объекту продвинуться к финальному закрытию.

Последствия для рынка и фокус на исполнении

Макдермотт заявил, что «многие участники действуют быстро и агрессивно, чтобы закрепить свою позицию в экосистеме ИИ, и люди пробовали разные подходы, чтобы добиться этого». Проблемы синдикации отражают не обрушение спроса на ИИ-инфраструктуру, а скорее рыночный переход к более строгому кредитному анализу и предпочтение проектам с уже налаженными потоками выручки или кредитоспособными спонсорами, считают наблюдатели рынка.

Успешное завершение финансирования Oracle, несмотря на встречный ветер со стороны синдикации, будет внимательно отслеживаться финансовым сообществом как индикатор того, смогут ли проекты ИИ-инфраструктуры мегамасштаба продолжать привлекать капитал по приемлемым уровням цены.

Часто задаваемые вопросы

В: Каков текущий статус финансирования Oracle для $38 миллиардов по дата-центрам на март 2024 года?

О: Сделка близка к завершению: в синдикате участвуют более 20 банков и инвесторов, сообщили люди, знакомые с ситуацией. Ожидается, что техасский транш на $23 миллиардов будет закрыт в течение недель, за ним последует транш на $15 миллиардов для Висконсина. По словам инсайдеров, объект в Мичигане продвинулся после того, как PIMCO согласилась предоставить якорное финансирование.

В: Почему кредиторам трудно разместить весь синдикат на $14 миллиардов?

О: Кредиторы продолжают добиваться размещения почти $38 миллиардов в оставшихся обязательствах, потому что аппетит инвесторов к финансированию дата-центров мегамасштаба охладился после $1 миллиардов заимствований в прошлом году, сообщили люди, знакомые со сделкой. Рост затрат по свопам кредитного дефолта по Oracle, которые достигли исторических максимумов в марте 2024 года по данным S&P Global Ratings, также увеличил воспринимаемый риск среди потенциальных инвесторов.

В: Что такое контракт Stargate и как он связан с этим финансированием?

О: Контракт Stargate — это партнерство между Oracle и OpenAI, которое изначально предусматривало $275 миллиардов инвестиций в ИИ-инфраструктуру в течение четырех лет, сообщили люди, знакомые с ситуацией. Техасский, Висконсинский, Нью-Мексиканский и Мичиганский проекты дата-центров являются компонентами этого более широкого партнерства и предназначены для предоставления вычислительных мощностей для операций OpenAI.