Легендарный трейдер хедж-фонда рассказал о P/E американского рынка: тем, кто в ближайшие несколько лет будет покупать широкий рынок, будет очень трудно получить прибыль

Миллионер-миллиардер и хедж-фонд-менеджер Пол Тюдор Джонс в недавнем интервью выразил обеспокоенность по таким вопросам, как AI-надзорные пробелы и пузырь завышенных оценок на американском фондовом рынке. Он прямо указал, что принятая в AI-индустрии модель «разрушай и внедряй итерациями» — это ставка, которая может стоить жизни многих сотен миллионов людей; при этом доля рыночной капитализации акций США в GDP уже достигла исторического максимума 252%, и он считает, что традиционная стратегия долгосрочного владения широким индексом при текущем уровне P/E практически обречена на убытки.

Ликвидность превыше всего: выживание на торговом рынке с мышлением боксёра

Торговая философия легендарного макро-трейдера Джонса берёт начало из одной истории о крахе богатства, которую он увидел своими глазами. В 1970-х нефтяной магнат Bunker Hunt накопил огромное количество серебра; его состояние в какой-то момент достигало 11,0 млрд долларов. Однако когда биржа установила правило, что рынок можно только закрывать по позициям, серебро за считанные восемь недель рухнуло с 50 долларов за унцию до ниже 10 долларов, и в итоге Hunt обанкротился из‑за нехватки ликвидности.

Впечатление от этой истории у Джонса было настолько сильным, что он принял наставление своего дедa как непреложный закон: «Твоя реальная ценность определяется лишь тем, сколько денег в виде чеков ты сможешь получить завтра».

В этой связи Джонс использует для трейдерской повседневности метафору бококсого поединка. Он отметил, что настоящие возможности для трейдa появляются не так уж часто; в большинстве случаев задача трейдера — терпеливо прощупывать, собирать информацию и ждать, пока на рынке возникнет дисбаланс. Это включает ошибки в политике центральных банков, чрезмерное вмешательство правительства, а также то, как рыночные настроения доходят до крайностей.

Он приводит в пример «лонг» по биткоину во время крупномасштабной накачки ликвидностью Федеральной резервной системой в 2020 году и «шорт» по 2-летним казначейским облигациям, когда в 2022 году ФРС проводила чрезмерно мягкую политику, сроком на два года, и называет такие возможности «время для удара». Его фонд и корреляция со S&P 500 на протяжении 40 лет удерживались на уровне -0,12 — из этого видно, что большая часть его доходности шла главным образом за счёт чистого персонального Alpha и, по сути, не связана с общими подъёмами и спадами рынка.

P/E в США слишком высокое: стратегия «купить широкий рынок и держать» может не принести прибыли

Джонс также указал, что доля общей рыночной капитализации США в GDP достигла 252%, намного выше 65% накануне грандиозного обвала 1929 года, а также 170% на пике интернет-пузыря в 2000 году.

Он предупреждает, что если рыночное среднее вернётся к среднему P/E за прошлые 25—30 лет, то фондовый рынок столкнётся со снижением на 30%—35%. А поскольку сейчас доля американских домохозяйств и частных инвесторов в структуре владения акциями достигла исторического максимума, такое падение будет равносильно стиранию богатства, составляющего более 80% GDP США — это вызовет цепной обвал:

Налог на прирост капитала, который составляет около 10% налоговых поступлений США, существенно сократится; первыми с сигналом тревоги начнутся проблемы с уровнем бюджетного дефицита, а затем сильный удар придёт и по рынку облигаций.

Перед лицом рыночного мейнстрима «купить индекс S&P 500 и держать в течение долгого времени» Джонс, опираясь на исторические данные, отмечает: при покупке в момент, когда P/E S&P 500 находится примерно на уровне 22, ожидаемая доходность в последующие 10 лет окажется отрицательной. Он подчёркивает, что благодаря тому, что S&P 500 долго демонстрировал яркие результаты, — это потому что там усреднение за столетие, и в нём содержится множество периодов недооценки с P/E лишь 6—8 раз; поэтому сейчас это не время для масштабных вложений.

(Понимание того, как хеджироваться — это и есть настоящая устойчивость! Разоблачая миф о «индексном инвестировании: всегда прибыль и никогда убыток», как инвесторы должны действовать в условиях кризиса в Тайваньском проливе?)

Пробел в регулировании AI может привести к катастрофе: Джонс призывает к глобальному законодательству

В вопросах AI Джонс считает, что технологическая отрасль в долгосрочной перспективе придерживается инновационной модели «(build, break, iterate)»; в других сферах это, возможно, приемлемо, но масштаб рисков, которые несёт AI, — беспрецедентен для человечества. Как только случится «разрушение», цена может исчисляться жизнями многих сотен миллионов людей.

Он приводит в пример историю ядерного оружия: указав, что после того как в 1945 году была сброшена атомная бомба и началась «(atomic age)», правительство США потратило всего полтора года, чтобы создать «Комиссию по атомной энергии» для регулирования, тогда как с момента взрывного роста AI в сторону прикладного применения уже прошло более трёх лет, а конкретная регуляторная рамка так и не появилась. Он призывает правительство США немедленно созвать страны вместе и совместно выстроить глобальный механизм регулирования, чтобы предотвратить наступление катастрофических последствий.

Я хочу знать, что в этом — реальные люди, а что — нет. Как только это будет установлено, тогда у всего общества появится доверие.

(Palantir публикует 22 пункта «Декларации технологической республики»: AI-вооружение — дело неизбежное, призыв к всеобщей воинской службе)

Эта статья «Легендарный трейдер хедж-фонда обсуждает P/E по акциям США: тому, кто будет покупать широкий рынок в ближайшие несколько лет, будет трудно зарабатывать» впервые появилась на сайте 鏈新聞 ABMedia.