Менеджеры фондов частных инвестиций в Корее все чаще используют структуру Continuation Vehicles (CV) в качестве стратегии выхода, среди заметных сделок — в 2022 году Han & Company осуществила сделку с Ssangyong C&E на сумму около 1,9 триллионов вон, а в 2025 году CVC Capital провела транзакцию для онлайн-платформы Yeogieoddae. Тенденция ускорилась из-за трудностей с традиционными способами выхода, поскольку спад на рынке IPO и сокращение сделок M&A усложнили возврат инвестиций для фондов PE. CV позволяют управляющим продлевать сроки владения активами, переводя инвестиции из созревающих фондов в новые инвестиционные структуры, что обеспечивает ликвидность для существующих ограниченных партнеров и одновременно позволяет продолжать инвестировать тем, кто ищет более длительный срок экспозиции. Обозреватели отрасли называют CV «четвертым способом выхода» наряду с первичными публичными предложениями, слияниями и поглощениями, а также дивидендными выплатами, хотя вопросы справедливости ценообразования сделок и возможных конфликтов интересов остаются важными при структурировании CV.
Continuation Vehicles продлевают сроки владения активами фондов PE
Continuation Vehicle — это структура сделки, при которой генеральные партнеры (GP) фонда частных инвестиций переводят активы, находящиеся в существующих фондах, в новые инвестиционные структуры для продления сроков владения. Обычно такие схемы используют, когда срок действия фонда приближается к завершению, но ожидается дальнейшее увеличение стоимости активов. Механизм позволяет существующим ограниченным партнерам (LP) вернуть свои инвестиции, а также сохраняет возможность для LP, желающих продолжать экспозицию, удерживать активы через новую структуру.
Типичные схемы CV предполагают перевод активов из существующих фондов в отдельные инвестиционные структуры с участием новых инвесторов и существующих LP. В последнее время практика расширила определение CV, включив GP-ведомые транзакции, при которых привлекаются новые LP для покупки долей существующих LP без передачи базовых активов. Такое более широкое толкование охватывает любые GP-ведомые сделки, продлевающие сроки владения активами сверх первоначальных условий фонда.
Спад на рынке IPO стимулирует использование CV в частных инвестициях
Традиционные способы выхода из фондов PE включают три основных маршрута: первичные публичные предложения (IPO), слияния и поглощения (M&A) и дивидендные выплаты. Однако недавний застой на рынке IPO и сокращение сделок M&A усложнили возврат инвестиций для управляющих фондами, что привело к быстрому росту использования CV. Эта структура позволяет GP избегать поспешных продаж активов, обеспечивая ликвидность существующим LP и давая дополнительное время для повышения стоимости компании, что и привело к названию CV «четвертым способом выхода» в индустрии PE.
Рост зависимости от CV отражает структурные проблемы на традиционных рынках выхода, где окна для публичных предложений сузились, а интерес стратегических покупателей ослаб. Управляющие фондами, сталкивающиеся с дедлайнами по срокам созревания портфельных компаний, которые еще не готовы к продаже, используют CV как мостовое решение, позволяющее продолжать создание стоимости без преждевременных продаж по возможным заниженным оценкам.
Han & Company реализовала первую в Корее сделку CV в 2022 году
Han & Company стала пионером в использовании структуры CV на корейском рынке частных инвестиций в 2022 году, осуществив сделку с Ssangyong C&E на сумму около 1,9 триллионов вон. Эта сделка считалась крупнейшей в Азии на тот момент и стала важным этапом в развитии практики управления фондами PE в Корее. Следом за этим CVC Capital провела транзакцию CV для онлайн-платформы Yeogieoddae в 2025 году, что свидетельствует о растущем принятии этой структуры среди корейских управляющих.
Эти ранние сделки в Корее заложили операционные основы и признание рынка для CV в отечественной индустрии PE. Масштаб и успешное выполнение Ssangyong C&E создали ориентир для последующих сделок, а пример Yeogieoddae продемонстрировал применимость CV в различных секторах и стратегиях фондов на корейском рынке.
Независимая оценка решает вопросы ценообразования CV
Основные проблемы в структурах CV — это уместность оценки сделок и конфликты интересов. Поскольку GP переводит активы из существующих фондов в новые структуры, которыми он управляет, важны справедливость оценки активов и согласование интересов между существующими и новыми LP. В международной практике обычно требуется независимая оценка активов и одобрение советом по консультированию LP (LPAC), чтобы решить эти вопросы.
Рамки управления транзакциями CV предусматривают контроль со стороны третьих сторон для снижения потенциальных конфликтов, присущих GP-ведомым вторичным сделкам. Независимая оценка обеспечивает объективные ориентиры по стоимости активов, а рассмотрение LPAC гарантирует, что интересы существующих инвесторов учтены должным образом. Эти меры стали стандартом в развитых рынках PE и все чаще применяются в развивающихся рынках CV, включая Корею.
FAQ
Что такое Continuation Vehicle в управлении фондами частных инвестиций?
Continuation Vehicle — это структура сделки, при которой генеральные партнеры (GP) фонда частных инвестиций переводят активы из существующих фондов в новые инвестиционные структуры для продления сроков владения за пределами первоначальных дат завершения фонда. Эта схема используется, когда срок фонда приближается к завершению, но ожидается дальнейшее увеличение стоимости активов, что дает существующим LP возможность ликвидности и продолжения инвестиций через новые структуры.
Почему корейские фонды PE все чаще используют CV?
Корейские фонды PE используют CV из-за трудностей с традиционными способами выхода, поскольку спад на рынке IPO и сокращение сделок M&A усложнили возврат инвестиций. CV позволяют управляющим избегать поспешных продаж активов, обеспечивают ликвидность инвесторам и дают дополнительное время для повышения стоимости компаний, что и приводит к названию CV «четвертым способом выхода» наряду с IPO, M&A и дивидендами.
Какая была первая сделка CV в Корее?
Первая сделка CV в Корее была проведена Han & Company в 2022 году с Ssangyong C&E на сумму около 1,9 триллионов вон. Эта сделка считалась крупнейшей в Азии на тот момент и заложила прецедент для дальнейшего внедрения этой структуры на корейском рынке.
