Иностранные инвесторы продали 108 триллионов вон корейских акций за последние три месяца, при этом 47 триллионов вон были выведены только в июне — следует из рыночных данных. Распродажа связана с ребалансировкой портфелей менеджерами активных фондов развивающихся рынков, которые реагируют на раздутые веса сектора полупроводников в индексе MSCI Emerging Markets: доля Тайваня и Кореи в сумме приблизилась к 50% по состоянию на июнь, тогда как ранее в этом году она составляла 32,2%. Активные менеджеры сократили экспозицию, чтобы управлять риском концентрации после того, как вес Тайваня в MSCI EM вырос с 20% до 26,4%, а доля Кореи увеличилась с 12,2% до 23,1% в первой половине года — на фоне ралли акций полупроводников. По оценкам, процесс ребалансировки выполнен на 70–80%, однако дополнительное давление продаж сохраняется, поскольку Samsung Electronics и SK Hynix по-прежнему держат позиции с перевесом в портфелях активных фондов.
Ребалансировка индексов MSCI усиливает распродажу сектора полупроводников
Иностранные инвесторы продали 47 триллионов вон корейских акций и 25 триллионов вон (18,4 миллиарда долларов) тайваньских акций в июне, суммарно сформировав оттоки более 70 триллионов вон с двух рынков за один месяц. Давление продаж возникло из-за менеджеров активных фондов развивающихся рынков, которые обнаружили, что их портфели непреднамеренно сконцентрированы в акциях полупроводников: совокупный вес Тайваня и Кореи в комбинированном индексе MSCI EM достиг почти 50%. Активные менеджеры, стремящиеся обгонять бенчмарки за счет независимого анализа, а не пассивного отслеживания индексов, столкнулись с рисками концентрации, когда экспозиция на полупроводники стала доминировать примерно в половине их размещений в развивающихся рынках. Протоколы управления рисками побудили этих менеджеров начать ребалансировку, чтобы снизить уязвимость к риску отдельных секторов.
Менеджеры фондов отмечают полупроводники как самую «переполненную» сделку
Опрос Bank of America глобальных менеджеров фондов показал: 82% назвали глобальные полупроводники самой «переполненной» сделкой на текущих рынках акций, тогда как лишь 7% сослались на акции технологических компаний США Magnificent Seven. Результаты опроса указывают на широкие холдинги полупроводников в портфелях по всему миру, что предполагает сдвиг от накопления к фиксации прибыли. Анализ Morgan Stanley по активным фондам развивающихся рынков показал, что доля TSMC составляет 13,9% против 14,5% веса в индексе MSCI EM, то есть позиция с недовесом на -0,6 процентного пункта. Сдвиг TSMC в сторону недовеса означает, что активные фонды уже начали сокращать экспозицию на азиатский сектор полупроводников.
Samsung Electronics и SK Hynix сохраняют позиции с перевесом
Samsung Electronics имеет вес 9,0% в активных фондах развивающихся рынков против 8,6% веса в индексе MSCI EM, что соответствует перевесу на +0,4 процентного пункта. SK Hynix сохраняет вес 8,0% в активных фондах против 6,6% веса в индексе — перевес на +1,4 процентного пункта. Активные фонды развивающихся рынков управляют примерно 1,3 триллиона долларов (1 800 триллионов вон) активов. Исходя из текущих весов портфелей, Samsung Electronics в этих фондах составляет около 162 триллионов вон, а SK Hynix — примерно 144 триллиона вон. Позиции с перевесом в корейских акциях полупроводников остаются уязвимыми к дальнейшей фиксации прибыли, поскольку фонды следуют паттерну ребалансировки по TSMC.
Три сценария описывают возможные потоки иностранных инвесторов
Первый сценарий предполагает торговый паттерн в рамках бокового диапазона: активные фонды снижают перевес по Samsung Electronics и SK Hynix до нейтральных значений (вровень с весами индекса), что потенциально высвободит около 10 триллионов вон в виде механических продаж. Прогноз роста прибыли на акцию (EPS) у корейских компаний сектора полупроводников на год на уровне 304,4% обеспечивает фундаментальную поддержку, чтобы абсорбировать давление продаж. Второй сценарий предполагает дополнительное давление продаж свыше 20 триллионов вон, если активные фонды переведут Samsung Electronics и SK Hynix в недовес (на 2+ процентных пункта ниже весов индекса) — аналогично текущей позиции по TSMC. Третий сценарий ожидает бычий разворот с пассивным притоком 20+ триллионов вон, если ADR SK Hynix, котирующийся в Nasdaq, будет включен в индекс Nasdaq-100, однако фактические сроки включения, по оценкам, как минимум в сентябре следующего года — после шестимесячного периода мониторинга ликвидности после листинга.
Япония и Китай наращивают вес, пока Корея и Тайвань сокращаются
Глобальные долгосрочные портфели сместили долю акций Японии с недовеса -0,17 процентного пункта на конец прошлого года до перевеса +0,05 процентного пункта по состоянию на прошлый месяц, что стало историческим переходом к позиции с перевесом. Совокупно рост номинального ВВП Японии, улучшения корпоративного управления и рост инфляции запустили структурный возврат фондов. Вес акций Китая в активных фондах развивающихся рынков увеличился на 140 базисных пунктов, а разрыв между весом бенчмарка и фактическими долями фондов сократился с -3,5 процентного пункта до -2,1 процентного пункта. Улучшение перспектив по прибыли китайских компаний стало драйвером увеличения аллокаций. Поскольку глобальная аллокация фондов носит характер «нулевой суммы», менеджерам нужно продавать активы в одном регионе, чтобы финансировать покупки в другом — это создает дополнительное давление продаж на корейские и тайваньские акции по мере расширения весов Японии и Китая.
FAQ
Почему иностранные инвесторы продали 108 триллионов вон корейских акций за три месяца?
Иностранные инвесторы сократили долю корейских акций, поскольку менеджеры активных фондов развивающихся рынков ребалансировали портфели в ответ на чрезмерную концентрацию сектора полупроводников в индексе MSCI Emerging Markets. Совокупный вес Тайваня и Кореи в индексе приблизился к 50% по состоянию на июнь (против 32,2% ранее в этом году), что вынудило активных менеджеров снижать экспозицию в целях управления рисками. В продажах было 47 триллионов вон, выведенных только в июне.
Каковы три сценария будущих потоков иностранных инвесторов в корейские акции полупроводников?
Первый сценарий предполагает дополнительные механические продажи примерно на 10 триллионов вон, если активные фонды снизят Samsung Electronics и SK Hynix до нейтральных весов индекса. Второй сценарий допускает продажи свыше 20 триллионов вон, если фонды перейдут к позициям с недовесом. Третий сценарий ожидает пассивный приток 20+ триллионов вон, если ADR SK Hynix в Nasdaq будет включен в индекс Nasdaq-100, хотя это произойдет как минимум в сентябре следующего года.
